2022年报点评：坚定推进战略转型，抢抓信创国产化机遇

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 用友网络（600588） 2022年报点评：坚定推进战略转型，抢抓信创国产化机遇 2023年03月28日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 王世杰 执业证书：S0600121070042 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 25.25 一年最低/最高价 16.28/28.82 市净率(倍) 7.56 流通A股市值(百万元) 86,276.05 总市值(百万元) 86,693.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.34 资产负债率(%,LF) 46.86 总股本(百万股) 3,433.41 流通A股(百万股) 3,416.87 相关研究 《用友网络(600588)：2022年三季报点评：云转型成效超预期，央国企市场景气度上升》 2022-10-28 《用友网络(600588)：2022年中报点评：收入符合预期，事项会计有望成为增收重点》 2022-08-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,262 11,562 14,782 19,198 同比 4% 25% 28% 30% 归属母公司净利润（百万元） 219 744 1,487 2,352 同比 -69% 239% 100% 58% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.06 0.22 0.43 0.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 395.55 116.56 58.29 36.86 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 事件：2023年3月25日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现营收92.62亿元，同比增长3.69%；归母净利润2.19亿元，同比下降69.03%；扣非归母净利润1.46亿元，同比下降63.90%。业绩低于市场预期。 投资要点 ◼ 营收增速放缓，业务结构升级和成本增长致净利下降。2022年用友主营业务云+软件实现收入92亿元，同比增长6.5%，增速下降主要系Q4客观环境扰动及客户行业景气度下行。云服务业务收入63.53亿元，同比增长19.4%，占营收68.6%，较上年同期+9pct，继续落实云服务转型。软件业务收入同比下降14.2%，持续战略收缩。22年归母净利润同比下降69.0%，原因系公司业务结构升级、生态建设投入增加致使营业成本较大幅增长。 ◼ 抢抓信创国产化机遇，快速拓展央国企客户。在大型企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入62.51亿元，同比增长6.5%，其中，云服务业务收入实现 43.93亿元，同比增长17.6%，核心产品续费率达 105.5%。自2022年8月底发布至2022年底，用友BIP 3签约金额超10 亿元。2022年，新增一级央企签约16家，面向一级央企累计签约27家。在中型企业客户市场，公司实现云服务与软件业务收入11.42亿元，同比增长 25.8%，其中，云服务业务收入实现 63,148 万元，同比增长 60.6%，核心产品续费率达 82.0%；在小微企业客户市场，实现云服务与软件业务收入6.85亿元，同比增长15.0%，其中，SaaS订阅收入实现3.82亿元，同比增长47.2%。 ◼ 高研发持续投入，产品突破推动生态建设。22年公司研发投入29.3亿元，同比增长24.5%，研发投入营收占比31.6%，较上年+5.2pct。产品技术取得重大突破，发布用友BIP3，赋能AI和大数据。公司以用友BIP为基石持续升级生态伙伴发展策略。ISV伙伴数量近2,500家，同比增长超150%；与电信运营商、银行等战略伙伴在多个行业领域持续取得商业化项目转化成果；专业服务伙伴达到419家。 ◼ 盈利预测与投资评级：央国企ERP国产化迫在眉睫，用友在大型客户领域积淀深厚，连续多年被Gartner评为中国大型ERP市场占有率第一名。我们认为，随着ERP国产化打开市场空间，用友网络业绩有望迎来快速增长。但由于公司攻关大客户，投入有所加大，我们下调2023年归母净利润为7.44（-1.46）亿元，上调2024年归母净利润为14.87（+3.62）亿元，给予2025年归母净利润23.52亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：企业服务产业竞争加剧；产品研发进度不及预期。 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%2022/3/282022/7/272022/11/252023/3/26用友网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 用友网络三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,387 13,029 15,044 16,478 营业总收入 9,262 11,562 14,782 19,198 货币资金及交易性金融资产 8,342 9,025 10,025 10,079 营业成本(含金融类) 4,041 4,887 5,946 7,329 经营性应收款项 2,403 2,249 2,865 3,707 税金及附加 106 133 169 220 存货 531 615 748 922 销售费用 2,235 2,312 2,883 3,744 合同资产 692 575 735 955 管理费用 1,117 1,387 1,700 2,208 其他流动资产 418 566 672 816 研发费用 1,754 2,197 2,735 3,552 非流动资产 11,168 12,154 13,124 14,077 财务费用 -12 50 68 72 长期股权投资 2,735 2,735 2,735 2,735 加:其他收益 306 382 489 635 固定资产及使用权资产 2,513 2,740 2,952 3,148 投资净收益 110 104 133 173 在建工程 155 255 355 455 公允价值变动 34 0 0 0 无形资产 2,838 3,746 4,654 5,562 减值损失 -220 -250 -250 -250 商誉 1,551 1,301 1,051 801 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 29 29 29 29 营业利润 251 832 1,654 2,632 其他非流动资产 1,347 1,347 1,347 1,347 营业外净收支 -4 0 0 0 资产总计 23,555 25,184 28,168 30,556 利润总额 247 832 1,654 2,632 流动负债 9,574 10,447 11,942 11,944 减:所得税 22 76 165 246 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,611 2,706 2,490 2,599 净利润 225 756 1,489 2,386 经营性应付款项 853 938 1,204 1,547 减:少数股东损益 6 12 2 34 合同负债 2,355 2,932 3,567 4,398 归属母公司净利润 219 744 1,487 2,352 其他流动负债 2,755 3,871 4,682 3,400 非流动负债 1,463 1,463 1,463 1,463 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.06 0.22 0.43 0.69 长期借款 826 826 826 826 应付债券 0 0 0 0 EBIT 154 870 1,720 2,670 租赁负债 72 72 72 72 EBITDA 817 1,542 2,408 3,374 其他非流动负债 566 566 566 566 负债合计 11,037 11,910 13,405 13,407 毛利率(%) 56.37 57.73 59.78 61.82 归属母公司股东权益 11,461 12,205 13,692 16,044 归母净利率(%) 2.37 6.43 10.06 12.25 少数股东权益 1,057 1,069 1,071 1,104 所有者权益合计 12,518 13,274 14,763 17,149 收入增长率(%) 3.69 24.83 27.85 29.88 负债和股东权益 23,555 25,184 28,168 30,556 归母净利润增长率(%) -69.03 239.36 99.97 58.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 286 3,392 2,991 1,680 每股净资产(元) 3.34 3.55 3.99 4.67 投资活动现金流 -3,853 -1,708 -1,653 -1,582 最新发行在外股份（百万股） 3,433 3,433 3,433 3,433 筹资活动现金流 4,928 -905 -216 109 ROIC(%) 0.99 4.66 8.84 12.48 现金净增加额 1,375 779 1,122 207 ROE-摊薄(%) 1.91 6.09 10.86 14.66 折旧和摊销 664 672 688 704 资产负债率(%) 46.86 47.29 47.59 43.88 资本开支 -1,554 -1,908 -1,908 -1,908 P/E（现价&最新股本摊薄） 395.55 116.56 58.29 36.86 营运资本变动 -471 850 -8 -62 P/B（现价） 7.56 7.10 6.33 5.40 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增