林浆纸一体化稳步推进，业绩弹性凸显

2026年04月11日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报，2025年 公 司 实 现 营 收391.92亿 元 ，同 比-3.77%，归 母 净 利 润32.51亿 元 ， 同 比+4.82%； 其 中 单25Q4实 现 营 收102.56亿 元 ，同 比+5.17%， 归 母 净 利 润7.51亿 元 ， 同 比+16.89%。 太阳纸业（股票代码：002078） 推荐维持评级 ⚫文 化 纸 发 布 提 价 函 ， 浆 价 上 行 背 景 下 纸 价企 稳：2025年，公 司 浆 及 纸 制 品实 现 收 入371.85亿元 ，同 比-3.05%。其 中 ，双 胶 纸/铜 版 纸/牛 皮 箱 板 纸/生 活用 纸/溶 解 浆 分 别 实 现 收 入81.97/38.05/113.74/26.99/29.08亿元 ，同 比 分 别-8.53%/-7.92%/+4.05%/+33.47%/-29.06%。 分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 文 化 纸 方 面 ，25Q4，双 胶 纸/双 铜 纸 均 价 环 比 分 别-212/-419元/吨， 吨 毛 利 环比 分 别-272/-443元， 行 业 盈 利 能 力暂 时承 压 。公 司26Q1针 对 文 化 纸 全 系 产品 提 价200元/吨 ，文 化 纸行 业提 价 背 景 下 ，26Q1双 胶 纸/双 铜 纸 均 价 环 比 分别-77/-6元/吨，跌 幅 有 所 收 窄 ，预 计后 续价 格 有 望 企 稳 。包 装纸 方 面 ，25Q4，箱 板 纸/瓦 楞 纸 均 价 环 比 分 别+307/447元/吨 ，价 格 有 所 回 升 ，拉 动 公 司 盈 利 水平 提 升 。公 司 山 东 基 地 年 产70万 吨 高 档 包 装 纸 项 目预 计于26Q3试 产，预 计新 增高 档 包 装 纸产 能70万 吨/年。浆 方 面 ，25Q4，阔 叶 浆/化 机 浆 均 价 环 比 分别+243/+6元/吨 ，26Q1均 价 环 比 分 别+181/+53元/吨 ，浆 价 企 稳 回 升，且 当前 海 外 浆 厂 挺 价 意 愿 较 强 ，阔 叶 浆（Suzano）4月 亚 洲 涨20美 元/吨 、欧 美 涨50美 元/吨 ， 预 计26年 浆 业 务 盈 利能 力 有 望 改 善 。 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 ⚫林 浆 纸 一 体 化 稳 步 推 进 ，利 润 弹 性有 望逐 步 凸 显：公 司在“ 林 浆 纸 一 体 化 ”全 产 业 链 上持 续延 伸 和 拓 展，2025年 ， 广 西 基 地 南 宁 园 区 林 浆 纸 一 体 化 技 改及 配 套 产 业 园 （ 二 期 ） 项 目 顺 利 投 产 ，成 本 控 制 能 力进 一 步提 升 。 ⚫穿 越 周 期 ， 盈 利 能 力 稳 健：25年 公 司 毛 利 率15.6%， 同 比-0.4pct； 管 理 费用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为2.4%/0.5%，同 比 分 别-0.05pct/+0.03pct。25年 公司 净 利 率8.29%，同 比+0.7pct；其 中 单25Q4净 利 率7.32%，同 比+0.73pct。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 为 浆 纸 产 业 龙 头 ，产 能 布 局 落 地 强 化 规 模 效 应 ，林 浆 纸 一 体 化布 局 优 势 突 出 ，带 动 盈 利 能 力 向 好 ，预 计 公 司2026/2027/2028年EPS分 别 为1.36/1.54/1.67元 ，4月10日 收 盘 价15.18元对 应PE为11X/10X /9X，维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ，终 端 需 求 表 现 不 及 预 期 的 风 险 ，产 能 落 地不 及 预 期 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_太阳纸业：24年业绩小幅增长，看好产能落地贡献增量2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_太阳纸业：Q4利润短暂承压，看好盈利底部回升3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_太阳纸业：营收稳健增长，利润周期波动、短暂承压 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn