深度报告：聚焦专业运动，品牌势能向上

——李宁（2331.HK）深度报告 2026年04月08日 核心观点 ⚫公 司 是 中 国 领 先 的 体 育 品 牌 企 业 之 一 。在 坚 持“ 单 品 牌 ”的 核 心 战 略 下 ，公司 以 提 供 专 业 运 动 装 备 的 “ 李 宁 品 牌 ” 为 主 ， 经 营 专 业 及 休 闲 运 动 鞋 、 服 装 、器 材 和 配 件 产 品 等。通 过“LI-NING 1990”切 入 高 级 运 动 时 尚 与 高 尔 夫 领 域 ，并 以“ 李 宁YOUNG”深 耕 青 少 年 专 业 运 动 市 场 。公 司 持 续 深 化“ 单 品 牌 、多品 类 、多 渠 道 ”战 略 ，锻 造 专 业 运 动 核 心 竞 争 力 ，用 多 维 度 的 产 品 和 渠 道 满 足不 同 圈 层 、 不 同 年 龄 段 消 费 者 的 全 场 景 需 求 。 在 消 费 复 苏 节 奏 波 动 的 背 景 下 ，公 司 依 靠 精 准 品 牌 定 位 、产 品 创 新 ，不 断 强 化 品 牌 特 色 ，实 现 品 牌 价 值 的 持 续提 升 ，2025年 实 现 营 业 收 入295.98亿 元 ，同 比 增 长3.22%，归 母 净 利 润29.36亿 元 ， 同 比 减 少2.56%。 李宁（股票代码：2331.HK） 推荐首次评级 分析师 郝帅：010-80927622：haoshuai@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524040001 ⚫产 品 专 业 化 迭 代 ，营 销 发 力 提 升 品 牌 势 能：公 司 深 耕 运 动 用 品 市 场 ，已 构 建起 覆 盖 鞋 类 、 服 装 、 配 饰 的 全 品 类 产 品 体 系 ， 依 托 自 主 研 发 的 超 䨻 、 碳 核 芯 、超 级 弜 、极 限 䨻 丝 等 多 项 核 心 技 术 ，为 运 动 员 和 消 费 者 提 供 专 业 、高 效 的 运 动装 备 。截 止2025年 ，鞋 类 占 比49.5%已 超 越服 装成 为 公 司 核 心 产 品 品 类 。公司 通 过 打 造三 大 核 心IP（ 飞 电 、赤 兔 、超 轻 ）跑 鞋 系 列 产 品 ，驱 动 公 司 收 入 增长 ，2025年 跑 鞋 流 水 增 速 为10%， 成 为 增 长 最 快 的 产 品 品 类 。篮 球 鞋 市 场 整体 承 压 ，公 司篮 球 品 类 收 入在2025年同 比 出 现 约19%的 下 滑 。公 司通 过采 取一 系 列 积 极 措 施 重 塑 篮 球 品 类 的 增 长，目 前 公 司 在 篮 球 产 品 结 构 上 形 成“ 专 业篮 球 ”、“ 韦 德 ”篮 球 、“ 反 伍 ”街 头 篮 球 三 大 系 列。2025年 公 司与 中 国 奥 委会 成 功签 约， 借 助 体 育 赛 事 年 发 力 产 品 营 销 ，通 过 深 度 布 局 马 拉 松 赛 事 赞 助 ，验 证 品 牌 在 专 业 竞 速 领 域 的 认 知 度 和 影 响 力。 艾菲拉·迪力木拉提：010-80927622：aifeila_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080004 ⚫专 注 提 升 门 店 质 量 ，优 化 渠 道 结 构：公 司 在 全 国 拥 有 广 泛 的 销 售 网 络 ，经 销渠 道 占 据 主 导 地 位 ，直 营 门 店 根 据 经 营 情 况 进 行 动 态 调 整，截 止2025年 末 直营、特 许 经 销门 店 数 量分 别为1238/4853家 。公 司 从2019年 起 探 索 高 效 大 店策 略 ，增 开 高 效 盈 利 、具 有 体 验 概 念 的 大 型 店 铺 ，由 门 店 数 量 转 向 关 注 门 店 质量 ， 不 断 优 化 店 面 零 售 体 验。截 止2025年 末 ， 公 司 大 店 保 有 量 为1455家 ，占 总 门 店 总 数 约25%。大 店 平 均 面 积 为404m²，大 于普 通 门 店 平 均 面 积（240m²）。 公 司 继 续 专 注 精 细 化 运 营 ， 一 方 面 巩 固 和 提 升 高 层 级 市 场 的 运 营 效 能 ，有 序 关 闭 亏 损 严 重 的 门 店 ，使 渠 道 布 局 更 趋 合 理 ，另 一 方 面 加 快 新 兴 市 场 的 拓展 步 伐 ，积 极 开 设 新 店 ，提 高 市 占 率，并通 过 门 店 形 象 焕 新 ，促 进 品 牌 心 智 建立 的 同 时 提 升消 费 者购 物 体 验 和 产 品 连 带 率 。 ⚫构 筑 发 展 新 动 能 ，重 塑 新 零 售 业 态：公 司正 在 构 建 单 品 牌 下 的 多 维 产 品 矩 阵，不 仅 有 效 拓 展 品 牌 边 界 ，更 在 保 持 品 牌 基 因 一 致 性 的 前 提 下 ，满 足 了 细 分 市 场与 不 同 人 群 的 产 品 需 求 。公 司 瞄 准 户 外 运 动 高 景 气 赛 道 ，加 速 户 外 业 务 独 立 化布 局 ，2025年 在 北 京 开 设“COUNTERFLOW溯 ”主 题 独 立 门 店，产 品 体 系以 全 场 景 覆 盖 为 目 标 ， 形 成 “ 科 技 赋 能+设 计 适 配 ” 逻 辑， 主 打 的 “ 万 龙 甲 ”冲 锋 衣 和 户 外 鞋 系 列 推 出 市 场 后 受 到 良 好 反 响 ， 户 外 鞋 年 销 售 量 超50万 双 。此 外 ，公 司 推 出 荣 耀 金 标 系 列 产 品 ，开 设“ 龙 店 ”打 造“ 奥 运 金 标 ”核 心 体 验空 间，门 店 陈 列 逻 辑 明 确 围 绕 奥 运 元 素 展 开。通 过 整 合 专 业 运 动 科 技 与 创 新 设计 ， 推 出 鞋 类 及 服 装 系 列 ， 旨 在 拓 展 多 场 景 应 用 并 提 升 品 牌 溢 价 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 经 营业 绩呈 现 稳 健 修 复 态 势并 处 在新 一 轮 产 品 与 渠 道 升 级 周期 ，以“ 超 䨻 胶 囊 ”科 技为 代 表 的 新 技 术 产 品 和 以“李 宁 户 外”、“龙 店”为代 表 的 新 渠 道、新 产 品 线 有 望 驱 动 未 来 增 长 与 利 润 修 复。同 时 ，公 司 作 为2025-2028年 中 国 奥 委 会 官 方 合 作 伙 伴，可 借 助 体 育 赛 事 年 提 升 品 牌 势 能 ，持 续 强化 其 专 业 运 动 形 象 。 预 计公 司2026/27/28年 营 业 收 入 分 别 为317.37/337.75/357.90亿 元 ，增 速 分 别 为+7.22%/+6.42%/+5.97%，归 母 净 利润 为29.15/33.30/37.55亿 元 ， 同 比变 动-0.72%/+14.27%/+12.76%，EPS分别 为1.13/1.29/1.45元， 对 应PE估 值 分 别 为17/15/13倍 ， 首 次 覆 盖 ， 给 予“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：终 端 消 费 不 及 预 期的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧的 风 险；渠 道 改 革 与 扩 店进 度 不 及 预 期 的 风 险 ； 渠 道 库 存 积 压 的 风 险 。 目录Catalog （一）公司是国内体育用品领军企业之一.....................................................................................................4（二）营收稳步增长，渠道与库存管理持续优化............................................................................................7 （一）体育服饰行业仍处于稳健增长期.........................................................................................................9（二）政策赋能驱动国内体育产业蓬勃发展................................................................................................10（三）户外休闲需求爆发驱动市场增长，户外运动用品成为新焦点..................................................................12 （一）品类结构优化，跑鞋成为核心增长引擎.............................................................................................14（二）产品专业化升级，打造IP引领品牌心智............................................................................................15（三）产品营销发力，提升品牌势能..........................................................................................................18（四）专注提升门店质量，优化渠道结构...................................................................................................20 （一）李宁户外：“新”周期瞄准新户外...................................................................................................24（二）品牌向上：荣耀金标系列与渠道升级................................................................................................26 五、盈利预测与估值.............................................................................................................................29 （一）盈利预测.....................................................................................................................................29（二）相对估值.....................................................................................................................................30（三）绝对估值.........................................................................................................................