量利稳增，高端化与多元布局齐发力

核心观点与关键数据

• 营收利润稳健增长：2025年公司实现产品销量764.8万千升，同比增长1.5%；营收324.7亿元，同比增长1.0%；毛利135.9亿元，同比增长5.1%；毛利率41.8%，同比上升1.6pcts；销售费用同比下降2.6%，达44.8亿元；销售费用率13.8%，同比下降0.5pcts；管理费用同比增长4.1%至14.6亿元；管理费用率4.5%，同比上升0.1pcts；净利润47.2亿元，同比增长5.0%；归母净利润45.9亿元，同比增长5.6%，归母净利率同比提高0.6pcts至14.1%。
• 高端化与产品结构升级：青岛啤酒主品牌实现产品销量449.4万千升，同比增长3.5%；中高端以上产品实现销量331.8万千升，同比增长5.2%；青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列等产品销量持续创新高，其中白啤销量增速位居行业白啤品类第一。
• 多元化布局：推出青岛啤酒一世传奇系列、奥古特A系列、高端生鲜、健康系列0.00、轻干零糖、果味系列”等一系列具有鲜明特色、符合市场需求的新产品；聚焦两业整合，构建开放共生的时尚文旅生态，以啤酒+”多元体验赋能公司发展；青岛啤酒博物馆、TSINGTAO1903青岛啤酒吧、精酿啤酒花园等文旅综合体不断创新升级。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2026/2027/2028年营收为334.25/342.23/348.24亿元，归母净利润48.33/51.96/54.79亿元。给予增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。