航发动力公司点评：多业务托底蓄力，2026边际改善可期

——航发动力公司点评 2026年04月07日 核心观点 ⚫2026年经 营 规 划 收 入 稳 健 增 长， 主 业扣 非 后 或 将边 际 改 善。2026年 公 司营 收 目标为499.49亿 元 ，较25年增长7.81%；归 母净利润5.24亿 元，较25年 实 际值 下滑17.39%。 我 们认 为表 观利 润下 滑主 要 是2025年 非 经常 性损 益高 基 数导 致，实 际主 营业 务盈 利能 力或 将边 际改善。此 外，公 司正 处于 主力 型号 换 代关 键期 ，新 型号 规模 效应 未显 现可 能促 使公 司 利润 规划 偏保 守。 航发动力（股票代码：600893） 推荐首次评级 分析师 ⚫Q4因 投 资 收 益环 比 改 善 显 著：公 司发 布2025年 年 报，2025年 营收463.31亿 元 ，同 比减 少3.23%；归母净利 润为6.34亿 元，同 比减 少26.27%。收 入和归 母 净 利 润 分 别完 成 年 度 预 算 的97.21%和107.09%。其 中Q4实 现 营 收234.19亿 元 ，同 比增 长6.82%， 环 比增 长165.71%； 归母 净利 润5.26亿 元 ，同 比 增长292.42%， 环比 增 长3152.42%。Q4单 季 收入 恢复 增长 ，利 润同 比环 比 均大 幅改 善， 主要 系子 公司 转让 航发 控制 股票 导 致投 资收 益大 幅增 加。 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫分 业 务看，因是客 户需 求变 化 ，产 品交 付不 及预期，航空 发动 机及 衍生 产品 业 务营收434.76亿 元（YoY-3.37%），毛 利率8.50%（YoY-1.04pct），毛 利 率下 降主 要因 新产 品成 熟度 有待 提升。外贸出 口 转包 业务 营收19.51亿 元 （YoY-5.94%） ， 毛利率20.61%（YoY+0.89pct） ， 收入 下滑 主要因 出 口订 单减 少。非航 空产 品及 其他 业务 营收2.32亿 元（YoY+17.83%），毛 利率25.61%（YoY+7.20pct），主要 是民 品业务 增 加。分子 公司 来看 ，黎 明 公司 收入259.60亿 元（YoY-5.15%） ，南方 公 司收 入74.73亿 元（YoY-2.61%） ， 黎阳 动力 收入69.92亿 元（YoY+37.29%） ⚫毛 利 率下 滑，期 间费 用率 上升：公司2025年 毛利率 为9.12%，同 比减 少0.94pct。期 间 费用率7.15%，YoY+0.21pct。财务费 用 率同 比提升0.40pct至1.35%， 主 因 利 息 费 用和汇 兑 损 失 增 加 。 研 发 费 用率1.67%（YoY-0.41pct），主 要 受研 发项 目周 期安 排 、投 入节 点等 因 素影 响。管理 和销售 费 用率分别为3.46%（YoY+0.16pct）和0.67%（YoY+0.05pct）。 ⚫应 收 账款 高企，现金 流有 所好 转：应收 票据 及账款494.77亿 ，较 期初 增长21.84%， 或因 部分 货款 未到 结算 期。 存货321.96亿 元 ，较 期初 增长1.57%，其中 产成 品较 期初 增长45.33%，或因 下游 客 户确 认周 期拉 长所致。 经营 现金 流量 净额 为-44.18亿 ， 较上 年同 期的-143.09亿 大幅 改善。 ⚫民 机+燃 机+外 贸 ，公 司 业 务 多 点 开 花。军用 动 力方 面 ，公司多 型新 产品 落户；民 用动力方面 ，公司深 度参 与国 产商 发研 制 ，完成 长 江系 列发 动机 配套 试制 任务 ，与 多家 客户 签署AEP100、AEP60E、AES100等 产 品合 作协 议或 意向 采购合 同，积极 拓展 通用 航空 市场；民 用燃 机方 面，公 司 具备DQ280燃 气轮 机的研 制 生产 能力 ，拥 有国 内大 档功 率轻 型燃 机领 域的 良 好技 术水 平。外 贸 业务 方面 ，公司与 多家 世界 著名 航空 发动 机制 造商 及医疗 等 非航 空企 业建 立了 长期 战略 合 作关 系，加大 新产 品、 新客 户开 拓力 度， 产品 结 构进 一步 完善 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_航发动力（600893.SH）：拐点已来，发动机龙头乘风起【银河军工李良团队】公司点评报告_国防军工_航发动力（600893.SH）：利润端增长低于预期，收入端快速增长值得关注1.【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_航发动力(600893)_上半年增收更增利，下半年收入快速增长可期 ⚫投 资 建 议 ：公司 是我 国两 机龙 头，受 益于军机 十五 五 需求 提升，以及大飞 机国产 航 发和燃机 业务带来 巨大 增量 空间。预 计公司2026-2028年 归母 净利 润分别 为6.43/7.41/8.79亿 元，EPS分 别为0.24/0.28/0.33元 ， 对应PE分 别 为193/167/141倍 ，首次 覆盖 ，给 予“ 推荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需求 波动 的风 险 ；客 户延 迟验 收的 风 险；毛利 率下 降的 风险 。 一、公司情况 航 发 动力 隶属 于中 国航 空 发动 机集 团有 限公 司 ，是 我 国航 空发 动机 整 机研 制领 域的 龙头 企业 。航 空 发 动 机 作 为航 空 器 的"心 脏"， 是 现 代工 业 技术 复 杂 度 最 高 、技 术 壁 垒 最 严苛 的 战 略 装备 ， 直接关 系 国防 安全 与航 空产 业 自主 可控 ，我 国军 用航空 发 动机 整机 研发 与制 造 资源 高度 集中 于中 国航发系 统 内。公司 系中 国航 发核 心直 属单 位，由中 国航 发 直接 持有45.79%股 份 ，为 绝对 控股 股东 ，主要股 东 包括 航发 基金 管理 有 限公 司、 贵州 黎阳 航空发 动 机有 限公 司等 体系 内 单位 ；依 托多家子 公司构建 专 业化 整机 研制 布局 ， 全面 负责 涡喷 、涡 扇、涡 轴 、涡 桨、 活塞 等全 谱 系航 空发 动机 及燃 气轮机的 研 发、 制造 、总 装、 试车 与全 生命 周期 维修 保障 服 务。 公 司 主营 业务 分为 三类 ： 航空 发动 机及 衍生 产 品业 务 、外 贸出 口转 包 业务 、非 航空 产品 及其 他业 务 。主 要产 品和 服务 有 航空 发动 机及 燃气 轮机整 机 、部 件、 零组 件， 维 修保 障服 务， 以及 航空发动 机 、燃 气轮 机、 石油 钻 探、 医疗 器械 零部 件出口 业 务等 ，产 品主 要为 航 空器 、舰 船提 供动 力，为油 气、电力 两大 领域 提供 能源 装备 。公 司经 营模 式为 多 元化 经营，具备 涵盖 产品 全寿 命周 期的 设计、制 造 、总 装、 试车 整套 技 术和 综合 服务 保障 能力， 综 合技 术水 平国 内领 先 、国 际先 进。 从实 现价值的 方 式看 ，公 司为 差异 化 模式 ，以 全谱 系航 空发动 机 产品 和全 生命 周期 研 发制 造及 维修 服务 保障为特 色 。 ⚫航 空 发动 机及 衍生 产品 业务。在军 用动 力方 面，公 司 是国 内唯 一能 够研 制涡 喷、涡 扇、涡轴 、涡 桨、活 塞等 全谱 系军 用航 空发 动机 的企 业，在国 际上，公司 是能 够自 主研 制航 空发动 机 产品 的少 数企 业之 一，具 备航 空发 动机、燃气 轮 机、辅 助动 力、直 升机 传动 系统 等完整 的 产品 供应 能力，是我 国航 空器 最主 要的 供应商 、舰 船重 要的 供应 商。产 品覆 盖全 产业链 ，包括 研制 、生 产、试验 、销售 、服 务保 障五大 产 业链 层级 ；在 商用 动力 方面 ，公 司是长 江 系 列 发 动机 最 主 要 的配 套 商 ； 在通 航 动 力方面 ， 公 司 充 分发 挥 “ 国 家队 ” “ 主 力军 ”作 用 ，精 心擘 画通 用航 空与 低空 经济 发展 蓝图 ，完善 产 品谱 系，AEP100、AEP60E、AES100等 多 型 航 空 发动 机 产 品 研制 取 得 重 大突 破 ， 为持续 推 动 我 国 通航 产 业 发 展注 入 强 劲 动力 ；在 民 用燃 机方 面， 公司 具备 自主 知识 产权的DQ280燃 气轮 机的 研制 生产 能力 ，拥 有国 内大 档 功率 轻型 燃气 轮机 领域 的良 好技 术水 平。 ⚫外 贸 出口 转包 业务。公司 处于 产业 链中 游，以 生产 制 造为 主，开 展国 际民 用航 空发 动机 和燃 气 轮机 零部 件等 制造 业务 ，并 积极 参与 部分 新型 民 用航 空发 动机 零部 件试 制。主要 客户有SAFRAN（法 国赛 峰集 团）、RR（ 英国 罗尔 斯•罗伊 斯公 司）、GEAerospace（美 国通 用 电 气航 空航 天 集团 ） 、SLB（ 美 国斯 伦 贝谢公 司 ） 、GEHC（ 美国 通 用医 疗 公司 ）、Stryker（ 爱 尔 兰史 赛 克 公 司 ） 等世 界 著 名 的 航空 发 动 机 制 造 商 以 及石 油 钻 探 、 医 疗器 械等 非 航空 企业。主要 产品 是航 空发 动机 和燃 气轮机 的 各类 盘、环 、槽 形件、轴、机匣 、整体 叶 盘、 叶片 等零 部件 ，主 要配 套于LEAP、CFM56、GE9X、TrentXWB-97K、Pearl、LM2500、LM6000等 航 空发 动机 和燃 气轮 机；以 及 石油 钻探 深海 领域 及轴 类产 品、 医疗诊 断 产品 、医 疗植 入件 等民 用产 品的 加工 贸易 与技 术 服务 业务 。 ⚫非 航 空产 品及 其他 业务 。主 要发 展与 航空 发动 机技 术 同源 、工 艺相 近的 高附 加值 产品 及服务 ， 如工 艺装 备、 工业 物业 等。 航 发 动力 是中 国航 空发 动机 集团 旗下重要军工 上市 平 台。前身 为1958年 成立 的国 营红 旗机 械厂 ，后 改制 为西 安航 空发 动机 有限 公司 ，专 注大中 型 航空 发动 机与 燃气 轮机 制造；2008年 ，通 过借壳S吉生 化完 成核 心军 工资 产注 入，更名 航空 动力 ，成 为国 内首 家航 空动 力装 置整 体上 市企 业；2014年 ， 收购 整合 多家 核心 航 空发 动机 主机 厂， 更名中 航 动力 ，成 为我 国唯 一 具备 全种 类军 用航 空发动机 研 制能 力的 龙头 企业；2017年 ，随 中国 航空 发动 机 集团 成立，更名 为航 发动 力，确立 为中 国航发旗 下 核心 整机 上市 平台 ； 后续 持续 剥离 非核 心业务 、 深化 专业 化整 合， 目 前已 成为 国内 军用 航空发 动 机 总装 唯一 上市 平台 、 全球 少数 具备 全谱 系航空 发 动机 自主 研制 能力 的 企业 ，是 央企 军工 改革与航 空 强国 战略 的核 心标 杆企 业。 资料来源：iFind，公司官网，中国银河证券研究院 二、公司业绩 Q4因 投 资收 益环 比改 善显 著：公司 发布2025年 年 报，2025年 营收463.31亿 元 ，同 比减 少3.23%；归母净 利润 为6.34亿 元 ，同 比减 少26.27%。收 入和归 母净 利润 分