纺织制造重大事件点评：美伊停火预期升温，纺织制造龙头估值修复窗口开启

美伊停火预期升温，纺织制造龙头估值修复窗口开启

投资评级

优于大市（维持）

核心观点

1. 短期直接利好：地缘冲突导致纺织上游原材料涨价，停火预期下毛利率压力缓解。截至4月7日，布油期货价格上涨141%，化纤原料PA6/PA66/PET价格上涨34%/46%/38%，成品丝锦纶DTY/锦纶FDY/涤纶DTY/涤纶FDY价格上涨28%/27%/29%/27%。若停火预期兑现，布伦特原油价格有望从103美元/桶以上高位回落，化纤材料价格有望回调，改善纺企毛利率。
2. 历史经验镜鉴：2025年中美关税谈判期间，板块经历极端政策冲击触底，随政策缓和开启修复行情。4月8日前后，市场对最坏情形的预期已充分计价，此后政策边际改善催生估值修复。
3. 长期逻辑坚实：市场关注短期地缘冲突财务影响，忽视纺织制造供给格局变化对龙头份额提升的助力。近年来龙头企业凭借全球化产能布局、多元化客户结构、与大客户的深度绑定、行业领先的盈利能力持续提升市场份额。2025年市场份额测算：运动服代工龙头申洲3.6%，运动鞋代工龙头华利6.0%。小厂加速出清，印尼2024年约12%小型纺织企业倒闭。
4. 代工龙头股价复盘：申洲国际、华利集团股价和估值经历五个阶段：2021年疫后复苏估值高位（申洲181港元，华利101元），2022年疫情冲击估值腰斩（申洲20倍，华利15倍），2023年下游去库砍单估值筑底（20-25倍），2024年补库启动股价分化（申洲走弱，华利正收益），2025年4月后关税冲击估值新低（申洲10倍，华利15倍）。当前2026年PE估值分别为12/15倍，处于2024年以来底部分位值。
5. 股息率提供安全垫：申洲国际分红率60%，华利集团2025年76%，假设2026年维持稳定分红率，申洲国际和华利集团股息率分别达到5.4%/5.0%。
6. 投资建议：把握停火预期下的估值修复窗口，关注纺织制造龙头。重点推荐申洲国际、华利集团，估值处于历史底部区间，且具备高股息特征，是进行左侧布局的优质标的。
7. 风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。