流转云规模大增，AI与国际化助力公司

联易融科技-W(9959)[Table_Industry]综合金融 联易融科技2025年年报点评 本报告导读： 公司剥离非核心业务，收入阶段性承压，但多级流转云保持强劲增长。AI推动业务效率提升与成本优化，国际化或成为第二曲线，公司回购彰显长期信心。 投资要点： 供应链资产证券化规模下降，收入阶段性承压，金融机构云与跨境云收入增加。公司2025营收同比-4.7%，受全市场供应链ABS发行规模同比-11%及公司剥离非核心中小企业信用科技业务，另一方面大幅收缩重资产等项目规模，收入同比下滑。毛利率由2024年的69.6%下降至54.2%，主要因应对市场竞争采取了更灵活的定价策略。处理的供应链资产总量5081亿元，市场份额22%，位列行业第一。多级流转云处理规模达3042亿元，同比+46.7%，新增客户520家，同比增长56%至1448家，成为核心增长引擎，其占比提升至总业务规模的59.87%。公司核心企业及金融机构客户总数达到1505家，较2024年增长56.4%，客户留存率由96%提升至99%。得益于对应金融机构云ABS规模增加，跨境云平台生态客户增加451家至1550家，金融机构云与跨境云收入增加。 服务资产规模创新高，回购彰显公司信心2025.09.04 AI与国际化双轮驱动业务发展，回购计划彰显公司信心。通过AI+产业金融战略，一方面能够提高业务处理效率，通过蜂联AI Agent产品矩阵服务42家企业，覆盖智能审单、中登、准入、风控等多个核心业务场景，业务处理效率提升20倍；另一方面促进公司运营优化，AI驱动研发效率提升带动研发费用同比-19%。国际化业务有望成为公司第二增长曲线，通过加速跨境贸易走廊SC+战略，以高质量增长驱动毛利率的稳步提升。公司承诺未来12个月内进行不少于8000万美元的股份回购，报告期内，公司已回购4700万美元，彰显公司信心。 催化剂：宏观经济增速企稳回升。 风险提示：核心企业产生违约风险。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号