AI与云化共振，提高公司长期空间

维持“增持”评级，上调目标价至81.12元。根据2022年业绩情况，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司EPS为1.81（-0.61）、2.60（-0.90）、3.74元。考虑到估值切换及AI和云转型对长期成长空间的提升，上调目标价至81.12元，对应2023年44.82倍PE。 公司智能采掘产品即将进入放量期，将推动智能矿山工业软件收入增长提速。2022年公司智能矿山工业软件实现营收3.27亿元，同比增长37.74%，收入占比提升至90%，公司智能掘进系统部署量有显著增长，智能采煤系统完成多场景验证。随着客户对中高级智能煤矿的建设需求逐渐释放，预计公司高技术壁垒的智能采煤与智能掘进系统即将在2023年迎来放量，推动收入增长提速。 GIS软件将进行云化转型，长期成长空间提高。公司传统GIS软件累计部署超过1800座大中型煤矿，预计2023年将推动云GIS平台落地销售，推动商业模式向订阅制转型，并降低用户首次部署成本，从而提高收入的持续性和客户覆盖度，提高GIS软件业务的长期空间。 盘古大模型有望加速煤矿智能化建设，有望推动业绩超预期增长。公司是华为煤矿军团的长期合作伙伴，公司独有的煤矿GIS软件覆盖了国内83%的大型煤矿，积累了最丰富的煤矿井下数据资源，是华为智能矿山“1+5+N”架构的数据要素底座，未来云GIS品台有望与盘古矿山大模型进行打通，推动公司业绩超预期增长。 风险提示：新品研发失败、市场竞争加剧、潜在坏账风险 1.AI与云化共振，提高公司长期空间 2022年公司业绩实现稳健增长，整体符合市场预期。公司发布年报，2022年实现营收3.65亿元，同比增长25.45%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长26.90%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长36.97%； 面对疫情的冲击，公司业绩依旧实现了稳健的增长，整体符合市场预期。 智能矿山工业软件营收保持较快增长，收入占比继续提升。2022年公司的智能矿山工业软件实现营收3.27亿元，同比增长37.74%，营收保持了较快增长；营收占比提升至89.73%，同比提高8个百分点，对公司整体业绩增长的驱动进一步增强。细分产品来看： 智能综合管控平台继续保持行业市占率领先的地位。2022年公司完成了40余对大中型矿井的智能综合管控平台应用，在山东能源集团、国家能源集团等大型煤矿集团持续推广应用。在首批71家国家级智能煤矿试点中公司智能综合管控平台市占率达到65%左右，继续保持行业领先的地位。随着公司面向中小煤矿更轻量化智能综合管控平台的推出，预计后续公司管控平台的部署量将有显著增长，推动公司管控平台营收稳定增长； 智能地质保障系统部署量增长显著，发展逐渐提速。2022年公司完成山东能源集团、陕煤集团等下属的近20对矿井的智能地质保障系统部署，相较2021年6对矿井的部署量有显著增长。随着煤矿智能化建设需求逐渐从试点转为全面推进，以公司独有的GIS技术作为支撑的智能地质保障系统作为智能煤矿的基础业务系统，预计将迎来广阔的市场需求，发展有望提速； 智能掘进系统推广提速，预计后续高配版本部署量将保持较快增长。 2022年公司在陕煤集团、潞安集团以及山西省等完成二十余对矿井的智能掘进系统的推广，覆盖矿井快速增长。随着客户对中高级智能煤矿的建设需求开始增长，预计后续公司高配版本智能掘进系统的部署量将有较快增长，推动智能掘进业务实现量价齐升； 智能采煤系统完善场景验证，预计后续将正式进入推广落地期。智能采煤是智能煤矿建设中技术壁垒最高的环节，公司独创的自适应割煤技术在行业内处于技术领先地位，单矿价值量达到1500-1800万元，2022年公司与黑龙江科技大学联合完成了“极薄煤层智能开采关键技术攻关与示范”项目，进一步完善了多场景的验证。截止2022年底，公司累计完成了3个智能采煤系统的试点部署，随着场景验证的完善，预计从2023年起公司智能采煤系统将正式进入推广落地期，部署量有望显著增长，考虑到智能采煤系统的客单价较高，预计将推动该业务营收实现快速增长； 智能洗选系统从无到有，成为业绩增长的新动能。2022年公司新拓展了洗煤厂管控平台及数字孪生系统业务，参与了5座洗煤厂的智能化建设工作，技术能力和实施效果获得业界好评，该业务有望在未来成为公司新的增长点，推动业绩实现持续增长。 GIS软件营收持平，云化转型将撬动新的业绩爆发点。2022年公司传统GIS软件实现销售收入1450万元，同比增长6.30%，整体基本持平。公司在2022年加大了对云GIS软件平台的研发投入，目前云GIS软件平台的研发已基本成型，具备对主流信创数据库及芯片的支持能力，支持二维和三维一体化部署以及二次开发，产品力有显著提升，并将推动公司GIS软件的商业模式从传统项目制向订阅制转型，使收入增长的稳定性得到强化，且云化转型后首次部署价格从原先的数百万元降低至数十万元，有助于公司拓展新的中小煤矿客户。公司传统GIS软件已经累计在1800余座大中型煤矿进行部署，云化转型后有望加速覆盖全行业4000余座煤矿，按照单矿数十万元的年订阅价格进行测算，预计未来稳态的订阅收入将保持较高规模，成为公司业绩新的爆发点。 公司费用管控得当，盈利能力企稳回升。2022年面临疫情的冲击，公司对人员和费用增长进行了合理管控，2020年公司期间费用率合计为23.24%，相较2021年同比下降了2.14个百分点。虽然低毛利率的智能洗选新业务收入占比开始明显增长，公司传统高毛利率的管控平台、采掘系统等随着产品化程度的提升毛利率也呈现提高状态，最终推动公司整体毛利率维持在51.51%，与2021年持平。在毛利企稳和费用管控背景下，尽管计提的减值准备有明显增长，公司整体净利率依旧实现了企稳回升，2022年净利率为21.94%，同比提升0.25个百分点。 煤矿智能化长期成长空间广阔，盘古大模型的推出有望推动公司业绩超预期增长。通常而言，一座高配智能煤矿的智能化建设投入可达2.1-2.9亿元，其中智能化软件的支出可达3000万元，我国4000余座煤矿的以及3.7万座非煤矿山的智能化改造空间巨大。华为盘古矿山大模型的推出有望加速煤矿AI应用的开发速率和质量，从而加速煤矿智能化的发展。公司是华为煤矿军团的长期合作伙伴，公司独有的煤矿GIS软件是市占率最高的国产矿用GIS软件，覆盖了83%的年产120万吨及以上的大型煤矿，积累了最丰富的煤矿井下数据资源，是华为智能矿山“1+5+N”架构的数据要素底座，可以提供煤矿智能化开采过程中数据的存储、处理、发布、分析、控制、可视化等功能，云GIS平台推出后有望与盘古大模型进行更好的结合，从而推动公司业绩实现超预期的增长。 2.盈利预测与投资建议 盈利预测：根据公司2022年业绩情况，我们调整并新增盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收5.12（-1.36）、7.18（-1.99）、10.02亿元，实现归母净利润1.29（-0.44）、1.85（-0.65）、2.67亿元，对应EPS为1.81（-0.61）、2.60（-0.90）、3.74元。 PE估值法；公司是国内领先的工业软件厂商，业务范围包括GIS地理 信息系统、矿山工业软件、智慧应急等，受益于煤矿智能化快速推进，预计未来收入、净利润将保持高增，具备稀缺性。我们选取其他地理信息系统和工业软件厂商中科星图、航天宏图、超图软件作为可比公司，可比公司2023年平均PE为44.82倍。我们给予公司行业平均估值水平，按照44.82倍PE计算，对应2023年每股合理估值为81.12元。 表1:可比公司PE估值 估值结论：考虑到估值切换和云化转型及AI产品对公司长期空间的提升，我们上调公司合理估值，预计2023年合理市值为57.92亿元，对应目标价81.12元。 3.风险提示 新品研发失败的风险。AI产品及云新品研发投入大，若未来产业化进展不及预期，可能影响公司盈利能力。 市场竞争加剧的风险。煤矿智能化行业尚处于快速发展早期，目前煤矿设备供应商、科技巨头、集成商等纷纷开始涌入，未来市场竞争可能加剧。 潜在坏账风险。公司目前应收账款余额较大，未来若客户自身发生重大经营困难，可能导致公司应收账款无法及时回收，对业绩产生不利影响。