全年增长强劲，符合预期

2026年4月9日遇见小面(2408.HK) 全年增长强劲，符合预期 2025年，遇见小面业绩表现强劲。全年实现收入16.22亿元人民币，同比增长40.5%；股东应占净利润达1.06亿元，同比大幅增长74.8%。我们预期26/27/28年净利润为2.3/3.5/4.5亿元（2025/3/4预测为2.3/3.5/NA亿元）,对应每EPS收益为0.38/0.56/0.73港元（2025/3/4预测为0.37/0.56/NA港元）。略微上调目标价7.2港元（2025/3/4为7.1港元），维持“买入”评级。 6个月目标价7.2港元股价2026-4-84.58港元 报告摘要 总市值(亿港元)32.55流通市值(亿港元)32.55总股本(亿股)7.11流通股本(亿股)7.1112个月低/高(港元)4.19/6.07平均成交(亿港元)0.03 收入与利润高速增长，门店网络快速扩张。2025年，遇见小面业绩表现强劲。全年实现收入16.22亿元人民币，同比增长40.5%；股东应占净利润达1.06亿元，同比大幅增长74.8%。若剔除股份支付、上市开支等一次性影响，经调整净利润为1.35亿元，增幅高达111.9%。门店网络快速扩张。截至2025年末，公司餐厅总数达到503家，较2024年末的360家净增143家，增速达39.7%。其中，直营餐厅从279家增至411家，特许经营餐厅从81家增至92家。外卖占比明显提升。2025年直营门店的外卖收入为3.8亿元，占直营门店餐厅收入26%，尤其是下半年占比达到30%，外卖平台补贴大战对公司的收入确实有较为显著的支撑。 宋奇28.2%苏旭翔14.1%奇昕13.3%碧桂园7.8%顾东生6.8%九毛九5.6%其他股东24.5%总共100.0% 同店收入正增长，持续推进以价换量策略。2025年整体GMV为18.12亿元，同比增长34.4%。，2025年直营与特许经营餐厅的同店销售额增幅分别为1.0%和1.1%，扭转上半年下滑的势头。量价拆分来看，2025年直营与特许经营餐厅的订单平均消费额分别为29.9元和28.8元，同比下降8.1%和9.6%，单店日均订单数分别为406单和412单，同比增长9.2%和11.8%。 盈利能力持续优化，成本控制成效显著。2025年经调整净利润率从2024年的5.5%提升至8.3%，增加2.8个百分点。成本结构持续优化：原材料及耗材成本占收入的比例从34.3%下降至32.4%，在不断降价的基础上仍实现毛利率的提升，主要得益于规模效应；员工成本占比从23.0%微降至21.9%，主要是总部员工成本被摊薄；租金支出占比从18.2%下降至17.0%，得益于餐厅从市中心向租金较低的周边区域拓展。香港等高利润率市场的贡献增加，也进一步拉高了整体盈利水平。 上市后财务状况好转，现金流充裕。2025年公司在香港联交所成功上市，资产负债率从2024年末的89.9%大幅下降至2025年末的60.5%。流动性显著增强，流动比率从0.51大幅提升至1.56。现金及现金等价物从4220万元增至6.77亿元，主要得益于全球发售所得款项，所有银行贷款均已偿还。实现股东回报。公司宣派25年期末股息，每股H股人民币0.03元。截至2026年2月28日，公司已动用自有资金0.173亿港元在市场上购回其H股。 我们预期26/27/28年净利润为2.3/3.5/4.5亿元（2025/3/4预测为2.3/3.5/NA亿元）,对应每EPS收益为0.38/0.56/0.73港元（2025/3/4预测为0.37/0.56/NA港元）。略微上调目标价7.2港元（2025/3/4为7.1港元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期。 曹莹消费行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk (转下页…) 1盈利预测 2估值分析 我们采用PE估值和DCF两种方法进行估值。 我们选取了国内上市的餐饮企业，包括正餐，以及中式及西式快餐企业进行比较。行业26年平均预测PE为14.7x，考虑公司的成长阶段和当前行业普遍低估的现状，我们给予公司26年PE倍数18x。2026年预测EPS为0.38港元，对应股价测算为6.8港元。 用DCF方式估算时，考虑公司的成长阶段和行业发展空间，我们给予WACC为19%，长期给予2%的增速。合理市值为54.6亿港元，对应股价为7.7港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为7.2港元，较最新收盘价有63%的上涨空间。 3风险提示 1）行业竞争加剧；2）消费需求不及预期。 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券国际证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。国投证券(香港)及每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，向本报告提及的广州遇见小面餐饮股份有限公司(股票代号: 2408.HK)在过去12个月内有就投资银行服务收取补偿或受委托。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010