盈利保韧性，多元化探索，迈向工业涂料平台

新材料 买入-B(维持) 麦加芯彩（603062.SH） 盈利保韧性，多元化探索，迈向工业涂料平台 2026年4月9日 公司研究/公司快报 事件描述 公司披露2025年报，2025年实现收入17.1亿元，同比减少20.0%，实现归母净利润2.1亿元，同比减少0.3%，实现扣非净利润1.8亿元，同比增加1.6%。单季度来看，2025Q4实现收入3.6亿元，同比减少51.3%，实现归母净利润0.4亿元，同比减少36.8%，扣非净利润0.4亿元，同比减少39.3%。2025年度公司现金分红总额1.81亿元，占当期归属于上市公司股东净利润的86.56%。 事件点评 新能源涂料需求高景气，销量同比增长66%。2025年公司新能源涂料业务实现收入6.54亿元，同比增长66%，成为公司业绩增长的主要驱动力。根据国家能源局数据，2025年我国新增风电装机容量约119 GW，较去年同期增长近50%。新能源行业涂料占公司整体营收的比例提升至38%，相较去年增加了约20个百分点，新能源行业涂料在整体毛利额中的占比提升至58%。风电领域的快速增长得益于公司自身竞争力的不断提升，以及来自海外终端客户的销售贡献。 海洋装备涂料受周期性影响下行，船舶涂料取得突破。2025年，公司海洋装备（集装箱）涂料业务收入为10.50亿元，同比大幅下滑39.2%。这一表现与全球海运市场景气度回落、集装箱需求周期性调整密切相关。船舶涂料方面，公司已完成中国CCS、美国ABS和挪威DNV三大船级社的认证，并实现了境内境外修补漆订单的批量销售。这标志着公司在技术门槛极高的船舶涂料领域取得了关键入场券，为未来向新建船涂料等更高价值市场渗透奠定了基础。 分析师： 冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 形成平台型业务格局，扩充产能拓展新兴领域。在光伏领域，公司通过收购科思创相关知识产权切入光伏玻璃涂层市场，其光伏边框涂料已获得德国莱茵TUV认证。在储能领域，公司产品已对某头部储能公司的沙特项目实现持续批量供货，验证了其在高温、高腐蚀等严苛环境下的产品性能。此外，公司也在拓展电力设备（如变压器）涂料等新应用公司产能扩张计划稳步推进。南通工厂（南通麦加）增加了油性涂料及光学镀膜液产能共4.6万吨，该工厂总产能由7万吨增至11.6万吨。珠海工厂（珠海麦加）7万吨产能项目完成建设并启动生产新产能的释放将有助于公司应对市场需求增长，进一步巩固其在工业涂料领域的领先地位。 研究助理： 申向阳邮箱：shenxiangyang@sxzq.com 盈利预测、估值分析和投资建议： 我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收17.6/21.04/28.52亿元，同比增长2.8%/19.6%/35.6%；实现归母净利润2.2/2.66/4.07亿元，同比增长4.6%/20.9%/53.2%，对应EPS分别为2.04/2.46/3.77元，PE为24.3/20.1/13.1倍，给予“买入-B”评级。 风险提示： 下游行业波动风险：公司所处行业受下游行业（风电、集装箱等）景气度影响较大，宏观经济波动、风电行业发展不及预期等将面临涂料需求下降风险。客户集中度高风险：公司下游客户所在的风电叶片制造行业、集装箱制造行业市场集中度较高，主要客户减少采购将影响盈利能力。 原材料价格波动风险：公司的直接材料成本约占主营业务成本的90%，且树脂、助剂等原材料多属于成熟大宗化学品，其价格走势与原油价格走势具有一定相关性。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履 何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层