摩根士丹利与锂铜铝行业企业及专家开展了深度交流形成以下核心观点

核心总要点 锂预计于进入供应短缺状态。 铝供应受显著影响。 铜冶炼企业已开始感受到的供应紧张。 锂行业核心观点2026年锂供应预期已下调至约，年初预期约为50万吨。 甲霞洼矿复产推迟至2026年第 摩根士丹利与锂、铜、铝行业企业及专家开展了深度交流，形成以下核心观点。 核心总要点锂预计于进入供应短缺状态。 铝供应受显著影响。 铜冶炼企业已开始感受到的供应紧张。 锂行业核心观点2026年锂供应预期已下调至约，年初预期约为50万吨。 甲霞洼矿复产推迟至2026年第四季度，主要受环保及地方政府因素影响。 2026年下半年将再有可能停产。 津巴布韦出口管制将在2026年造成约的供应影响。 需求依然强劲，尤其是储能需求，预计全年需求增量达。 这意味着2026年锂市场将出现约的供应缺口。 尽管处于季节性淡季，当前库存仍处于低位，不足10万吨，低于1个月需求量。 5–8月旺季期间，供应将进一步趋紧，。 2026年下半年锂价预计呈上行趋势，当价格突破时，需求弹性将开始显现。 铜行业核心观点2026年铜精矿紧张态势愈发显著，冶炼产能扩张增速大于矿山供应增速，原材料持续紧张。 新能源汽车需求稳定，房地产领域仍为拖累项。 2025年废铜替代帮助缓解了精矿紧张局面，但2026年废铜供应源头信息加微WUXL7713将受到的制约。 副产品硫酸的收益正在支撑冶炼厂盈利，但冶炼厂仍可能需要减产。 铝行业核心观点 供应扰动抵消需求影响，中东地区减产带来显著的短期供应冲击。 已有约铝产能停产，另有100万–130万吨产能面临停产风险。 新增产能，主要在印尼、非洲，平均推迟投产。 需求方面，中国2026年铝需求预计增长约2%，房地产、家电领域需求疲软，新能源汽车、光伏需求同比增速放缓。 冲突爆发后，中国以外地区需求增速降至约。 铝价短期由供应端主导，。 电力设备行业延伸观点 中东冲突爆发以来，海外火电需求强劲，用于保障基础负荷、应对电网不稳定、中国产业链外迁配套自备电、海外铝冶炼等场景。 一家电力设备企业的，。 锂行业专家交流要点2026-2027年锂行业基本面持续偏紧。 综合考虑江西宜春供应变化及津巴布韦供应扰动，2026年全球锂新增供应约。 需求保持强劲，储能领域需求尤为突出，全年需求预计增加，2026年锂将出现供应缺口。 胡先生认为，受传统淡季影响，锂价可能在3-4月触底，2026年第四季度冲高至。 若锂价涨至20万元/吨，国内储能项目进度或略有放缓，但海外储能项目不受影响。 高价难以持续，锂长期合理价格约为。 2027年，全球锂新增供应约30万吨，需求同比增长30%，源头信息加微WUXL7713其中新能源汽车领域需求同比增长15%。 宜春市除甲霞洼外的部分锂矿将于2026年下半年停产，一旦停产，复产至少需要一年时间。 这预示着2027年锂供需格局将更为紧张。 即便锂价处于高位，钠铁电池也难以大规模推广。 专家指出，当锂价达到13万元/吨时，锂电池生产成本与钠铁电池持平。 但运费、集装箱等其他成本将翻倍，推高钠铁电池综合使用成本，因此难以大规模推广。 澳大利亚部分矿山可复产，但影响有限。 若锂价维持在1500-2000美元/吨并持续半年，澳大利亚部分矿山可复产，但总体复产规模有限。 即便计入澳大利亚复产量，2026年锂供应仍将存在缺口。 电池企业可将部分锂价上涨压力向下游传导。 主流电池企业可向下游传导**50%**的成本压力，具体取决于订单及客户情况。 赣锋锂业交流要点（4月8日上海）重点项目稳步推进，管理层表示目前两个项目取得显著进展。 塞拉利昂项目按计划推进，将于试生产。 刚果（布）钾肥项目将于2026年底试生产，2027年实现产品交付，总产能约200万吨氯化钾产品，赣锋目前持有该项目50%股权。 Cauchari-Olaroz项目预计2026年产量3.5-4万吨，生产成本低于6000美元/吨。 Goulamina锂辉石项目2025年发货30万吨，赣锋计划2026年实现40-50万吨满产。 马里内战导致炸药供应紧张，该矿山生产成本上升，但C3成本仍控制在。 Mariana矿山仍处于产能爬坡阶段，阿根廷PPGS项目融资将于年内完成。 管理层对锂价持乐观态度，中东局势为锂价提供支撑。 锂价峰值难以预判，但管理层认为将是强支撑位。 2026年更多加微WUXL7713锂辉石自给率约60%，2027年自给率将小幅提升。 2026年电池产量指引40-50GWh，2025年约30GWh。 产品以储能电池为主，动力电池占比较小，主要用于小型商用车，该板块业务实现盈利。 当前锂价下储能项目内部收益率仍处于高位。 国内储能项目整体内部收益率7-8%，海外项目10-12%。 2026年资本开支指引70亿元，与2025年持平。 电池产能扩张或需新增资本开支，但每吉瓦仅需1-2亿元。 2027年随着海外二期项目开工，资本开支可能有所增加。 铜行业专家交流要点专家预计2026年中国铜总需求同比增长2.8%，但该预测可能在2026 年年中下调，具体取决于中东局势发展。 需求增长主要由电网，同比+ 3%、汽车及空调，同比+ 1-2%、电子，同比+ 1-2%领域拉动。 房地产领域需求2026年将持续下降。 新能源相关需求将继续拉动铜需求增长，但单位耗铜量将逐步下降。 人工智能数据中心每兆瓦耗铜约30吨，考虑技术升级，长期数据中心单位耗铜量约25吨/兆瓦。 储能领域每吉瓦耗铜约500吨。 硫酸价格高企，中国铜冶炼企业仍保持盈利。 中东局势爆发后硫酸价格大幅上涨，部分地区现货价格达1600-1700元/吨。 每吨铜冶炼副产3-4吨硫酸，硫酸生产成本仅100-200元/吨，当前为冶炼企业贡献可观利润。 专家认为2026年铜价将高位震荡，约。 中东局势给市场带来不确定性，价格回调时下游将积极补库，限制价格下行空间。 但受美国可能加征关税、中东局势持续导致需求不及预期等因素影响，2026年铜价上行空间也有限。 何先生对铜价长期前景保持乐观。 市场出现铝代铜现象。 当铜铝价比处于3.5-4之间时，每年铝替代铜需求约20-30万吨。 若比价高于4，替代规模约40-50万吨，为粗略估算。 洛阳钼业交流要点（4月8日上海）2026年铜精矿产量指引，同时公司预计2026年年产黄金6-8吨。 2026年核心工作为KFM二期，12万吨扩建项目。 管理层表示，依托现有矿产资源，五年内铜精矿产量有望突破。 厄瓜多尔绿地金矿项目仍处于初期阶段，公司正推进各项审批工作，目前暂无明确时间表。 管理层目标2029年投产，规划年产黄金15-20吨，伴生铜2-3万吨。 成本控制为公司核心重点。 尽管硫磺价格大幅上涨，2025年TFM及KFM项目生产成本同比下降5%，主要得益于采矿成本下降约20%、精细化管理使成本下降10%。 硫磺库存储备至4个月用量。 中东局势爆发后，公司立即启动硫磺采购并增加储备，采购价600-700美元/吨。 当前铜生产成本反映3个月前较低的硫磺价格，更高的硫磺成本将在二季度生产成本中体现。 管理层认为巴西金矿纠纷影响较小。 巴西巴伊亚州国有矿产公司称，巴伊亚矿权交易违反租赁协议，该裁决仅涉及巴伊亚综合体中的圣卢兹金矿。 预计结果为向该单一资产业主支付100-200万美元源头信息加微WUXL7713，根据初始协议，所有费用将由巴伊亚综合体出售方承担。 刚果（金）钴已恢复正常出口。 2025年第四季度6500吨钴出口配额已从矿区发运，最终销售将于2026年二季度实现。 2026年总配额3.12万吨，叠加2025年第四季度结转的6500吨配额。 资本开支更新。 得益于资源品质提升、人工效率提高及供应链优势，TFM及KFM项目单位铜资本开支略高于10000美元/吨。 厄瓜多尔金矿项目初步估算，实现15-20吨黄金年产量总投资需20亿美元。 2025年分红率40%，管理层预计该水平将保持不变。 铝行业专家交流要点海外在建产能进一步推迟，印尼部分项目出现延期。 Adaro项目推迟至2026年底或2027年初。 Xinfa Juwan项目2025年11月投产，2026年2月实现满产。 Xinfa Xianfeng项目原计划2026年初建成更多加微WUXL7713，现推迟至2026年8月。 Xinfa Hengfeng项目原计划2026年底开工，现推迟至2027年底或2028年初。 专家认为，中东局势导致全球铝产能停产。 多数停产产能，如卡塔尔约32万吨、阿联酋环球铝业160万吨，复产至少需要一年时间。 巴林铝厂复产时间稍短，考虑产能爬坡，约需3-6个月。 专家预计2026年中国铝需求同比增长2.03%，考虑国内汽车、新能源领域需求下滑。 计入中东冲突潜在影响，海外需求同比增长约1.5%。 需求持续增长叠加全球供应扰动，意味着2026年铝将出现供应缺口。 铝价看涨观点。 受供应收紧影响，专家认为2026年LME铝价有望涨至，甚至4000美元/吨。 过去一个月，受国内库存高企影响，国内铝价表现弱于海外。 若短期库存继续增加，国内铝价短期将在24000-25500元/吨区间震荡。 三季度传统消费旺季需求终将回暖，2026年下半年铝价有望涨至。 氧化铝价格2026年将在成本线附近波动。 2026年中国新增氧化铝产能1380万吨，海外新增300万吨，在铝冶炼产能需求增长有限的背景下，供应压力增加。 同时，中东地区700万吨产能高度依赖澳大利亚、印尼等国氧化铝进口。 霍尔木兹海峡受阻将使氧化铝供应转向亚洲国家源头信息加微WUXL7713，尤其是中国，进一步加剧2026年更多加微WUXL7713氧化铝价格下行压力。 海外单位铝产能资本开支因国家而异，但均高于国内。 国内单位产能投资约8000元/吨，含电厂投资，海外投资更高。 例如，Adaro项目单位投资34000元/吨，印尼华峰铝业约15000元/吨，南山、鑫发、华通、创新等企业海外项目约11000-12000元/吨。