策略专题：PI转正，共识之外的潜在影响

核心观点

1. PPI回升与企业盈利的关系：PPI回升背景下，国内企业盈利改善的前提是需求回暖，企业通过扩产、涨价实现利润增长。历史上PPI回升周期伴随着内需或外需高景气，而本轮需求侧不确定因素较多，关注地缘扰动下的中国能源稳定及制造韧性。
2. 需求因素分析：内需方面，地产周期约束下内需或较难大幅回升；外需方面，地缘冲突大概率扰动全球需求总量，但中国能源供应保障能力与韧性或支撑出口份额提升。
3. 盈利展望：中性假设下26年全A利润望实现10%左右的温和增长，若全球需求共振向上，乐观情形下增速或达15%-20%。

关键数据

• PPI每回升1%，工业企业利润率平均提升0.1个百分点，营收增速平均提升1.3个百分点。
• 2026年二季度全球近20%的石油供应可能因霍尔木兹海峡关闭而消失，预计WTI原油平均价格将上涨至每桶98美元。

研究结论

1. 历史上企业盈利与PPI正相关：PPI被视为企业盈利中“价”的核心指标，与工业企业利润及A股盈利周期呈稳定正相关。
2. 需求回暖是关键前提：需求扩张与产能利用率提升的对冲作用是PPI上行阶段企业盈利改善的关键。
3. 以往国内PPI回升周期均伴随需求回暖：多数情况下与地产投资正相关，但也存在外需驱动的高增长背离阶段。
4. 需求因素是涨价拉动企业盈利的关键：内需受地产周期约束，外需受地缘冲突扰动，但中国能源供应保障能力或支撑出口份额提升。
5. 盈利展望：中性假设下26年全A利润望实现10%左右的温和增长，乐观情形下增速或达15%-20%。

风险提示

地缘局势加速恶化，美国通胀上行幅度超预期。