LBL-024即将BLA，早研全面开花

维立志博(9887.HK) 股票投资评级 买入|上调 LBL-024即将BLA，早研全面开花 ⚫事件 公司公布2025年年报，25年收入1.77亿元（主要来自与Dianthus就LBL-047签订许可协议的首付款和近期里程碑）、归母净利润-2.11亿元（24年为-3.01亿元）。业绩符合预期。 ⚫投资要点 PD-L1/4-1BB双抗LBL-024即将申报国内BLA，期待读出NSCLC临床数据 25年公司完成LBL-024用于3L+ep-NEC注册试验的入组，预计26Q3递交国内BLA申请，LBL-024已扩展包括SCLC、NSCLC、TNBC和胆道癌等共计13个适应症，26年将启动2项用于1L胃肠道癌种的II期试验，逐渐显现泛癌种、冷肿瘤激活等特性；海外方面于26年初用于ep-NEC获得FDA快速通道资格认定和欧盟孤儿药资格认定。 最新收盘价(港币）88.95总股本/流通股本(亿股)1.99/1.53总市值/流通市值(亿港币）177.01/136.0952周高/低(元）90.20/44.72资产负债率(%)28.94%市盈率PE-38.78第一大股东Loyal ValleyCapital AdvantageFund III LP 数据更新层面，年报显示LBL-024联合疗法用于1L SCLC的II期试验截止25年底的59例患者ORR=88.1%，维持在优异的应答水平；联合疗法用于NSCLC的II期试验已入组超100例患者，预计26Q2入组完成，并在26年国际大会公布相关数据。 CD3/GPRC5D双抗LBL-034已于ASH2015更新优异数据，积极与MNC寻求全球合作 LBL-034单药用于r/r MM的II期试验已入组40+例，此前在ASH2025大会已更新LBL-034的I期试验数据在高剂量中表现出类似于CAR-T的疗效，客观缓解率强劲，且相比现有疗法能进一步提高安全性，在难治亚组中也观察到令人鼓舞的疗效。26年初LBL-034用于r/r MM获FDA授予快速通道资格认定。 研究所 分析师:盛丽华SAC登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com 早研全面开花，研发投入效率高 分析师:陈灿SAC登记编号:S1340525070001Email:chencan@cnpsec.com 自免领域BDCA2/TACI双抗LBL-047的I期试验于25年底启动入组，CD19/BCMA/CD3三抗LBL-051预计26H1递交首个IND。CDH17/CD3TCE-ADC药 物LBL-054、EGFR/PD-L1ADC药 物LBL-061、CD38/GPRC5D/CD3三抗LBL-076和PD-L1/4-1BB Plus三抗LBL-066预计26年底27年初中美递交IND申请。25年公司研发投入同比增长55.7%至2.89亿元，考虑到公司丰富的研发管线，研发资金利用效率极高。 ⚫盈利预测和投资建议 公司为创新药研发型公司，目前仍处于新药研发投入期，收入主要来自于合作首付与近期里程碑，预计26/27/28年公司收入为 3.14/1.85/3.60亿元，归母净利润为-0.90/-3.13/-2.94亿元。公司为4-1BB共刺激领跑者，TCE平台项目储备丰富，给予“买入”评级。 ⚫风险提示： 销售情况不及预期；新药研发进度不及预期；竞争压力超预期；地缘政治风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048