磷矿石量增价稳，新能源加速放量

兴发集团（600141.SH）农化制品 2026年04月09日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,201.74流通股本(百万股)1,201.74市价(元)33.34市值(百万元)40,066.01流通市值(百万元)40,066.01 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入293亿元，同比+3.2%；归母净利润14.9亿元，同比-6.8%；扣非归母净利润14.3亿元，同比-10.6%。2025Q4单季实现营业收入55.2亿元，同比-13.0%，环比-39.8%；归母净利润1.7亿元，同比-39.5%，环比-70.6%；扣非归母净利润1.8亿元，同比-44.1%，环比-68.1%。 2025年公司各主营业务经营稳健。分产品来看，①矿山开采实现营收35亿，同比-1.5%，年内公司磷矿石产能由585万吨提升至642万吨，“十五五”期间产能有望突破1000万吨，当前280万吨/年桥沟磷矿处于采矿工程建设阶段，杨柳东磷矿等推进探转采工作；价格端，据百川盈孚2025年磷矿石均价1019元/吨，与上年基本持平，行业维持高景气，量增价稳下磷矿石压舱石作用稳固。②特种化学品实现营收54亿元，同比+1%，销量同比+8%至56万吨，价格受原材料价格波动影响同比-6%至9603元/吨。③肥料实现营收40亿元，同比基本持平，销量同比+5%至134万吨，价格同比-5%至3016元/吨。④农药实现营收53亿元，同比+2%，销量同比+4%至25.6万吨，价格同比-2%至20837元/吨。⑤有机硅实现营收28亿，同比+7%，销量31万吨，同比+24%，全年来看价格端由于DMC市场供强需弱，价格承压同比-15%至9046元/吨，25年11月行业协同意愿达成，价格有所拉涨，但考虑到订单分布涨价红利更多体现在26年业绩。⑥新能源业务实现营收16亿元，同比+541%，销量同比+281%至10万吨，价格同比+68%至16038元/吨，业务规模呈现高速增长态势。 股价与行业-市场走势对比 费用管控持续优化，研发力度不断加强。报告期内，公司毛利率为17.96%，同比-1.6pct，其中矿山开采、特种化学品、肥料、农药、有机硅及新能源毛利率分别为73.77%、22.92%、8.42%、15.90%、-3.69%、-4.30%，同比分别-0.51pct、-4.07pct、-2.49pct、+2.67pct、+0.08pct、+33.30pct，农药及新能源毛利率有所改善。费用端，2025年公司期间费用率为9.18%，较去年同期增加0.2pct，其中研发费率同比+0.32pct，主要系公司重视研发，若剔除研发费率，其他三费费率为4.7pct，同比-0.08pct。 相关报告 1、《 循 资 源 之 基 ， 启 材 料 新 程 》2026-03-04 新能源全产业链布局完善，产能扩张打开成长空间。公司现有磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂产能分别为10万吨、8万吨、10万吨，同时加快扩产步伐，2026年磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂分别拟新增15万吨、10万吨、5万吨，当前新能源业务已形成“磷矿—磷酸—磷酸二氢锂/磷酸铁—磷酸铁锂”矿化材全产业链一体化布局，成长动能充沛，有望成为业绩增长新引擎。盈利预测：公司作为磷化工行业龙头，通过矿电一体化构筑成本优势，磷矿量增价稳， 周期+成长双线布局，未来业绩增长潜力充足，预计公司2026-2028年归母净利润为22.1/25.6/29.1亿元（2026-2027年盈利预测原为25.3/31.3亿元，考虑到原料硫磺成本持续上涨、公司研发投入不断加强有所调整），对应当前股价PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；项目进展低于预期；竞争恶化；使用信息滞后或更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。