磷矿石量增价稳，新能源加速放量

核心观点与关键数据

事件与业绩表现
兴发集团2025年年报显示，公司实现营业收入293亿元（同比+3.2%），归母净利润14.9亿元（同比-6.8%）。四季度单季营收55.2亿元（同比-13.0%），净利润1.7亿元（同比-39.5%）。扣非归母净利润14.3亿元（同比-10.6%）。

主营业务经营情况

1. 矿山开采：营收35亿元（同比-1.5%），产能提升至642万吨，价格稳定在1019元/吨，量增价稳，作为行业“压舱石”作用稳固。
2. 特种化学品：营收54亿元（同比+1%），销量+8%至56万吨，价格-6%至9603元/吨。
3. 肥料：营收40亿元（同比持平），销量+5%至134万吨，价格-5%至3016元/吨。
4. 农药：营收53亿元（同比+2%），销量+4%至25.6万吨，价格-2%至20837元/吨，毛利率改善。
5. 有机硅：营收28亿元（同比+7%），销量+24%至31万吨，价格-15%至9046元/吨，行业协会调价后有所回升。
6. 新能源业务：营收16亿元（同比+541%），销量+281%至10万吨，价格+68%至16038元/吨，高速增长。

费用与研发
毛利率17.96%（同比-1.6pct），农药及新能源毛利率改善。期间费用率9.18%（同比+0.2pct），研发费率提升0.32pct，其他三费费率下降。

新能源全产业链布局
磷酸铁、磷酸铁锂、磷酸二氢锂产能分别为10万吨、8万吨、10万吨，2026年拟新增15万吨、10万吨、5万吨，形成“磷矿—磷酸—磷酸铁锂”全产业链，成长动能充沛。

盈利预测与评级
预计2026-2028年归母净利润22.1/25.6/29.1亿元，PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示
原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、竞争恶化等。