政策引导，内外分化

核心观点与关键数据

• 国际市场尿素硬缺口：伊以冲突导致中东尿素供应中断量巨大，霍尔木兹海峡受阻使约三分之一的国际尿素物流停滞，滞留货源超200万吨。中东尿素产量损失或超120万吨/月，印度月产量同比下降75万吨。中国化肥出口全面叫停，国际市场尿素硬缺口在二季度仍将存在。预计二季度中东尿素FOB价与国内山东出厂价溢价维持在300美元/吨以上。
• 国内市场稳定运行：政策端通过政策组合拳（提前释放化肥商业储备、变相出口收紧、严控出厂指导价）隔离了国外市场价格波动对国内市场的传导。国内尿素日产22万吨左右，满足春耕及夏肥需求，供需出现实质性缺口的概率低。
• 需求端支撑：三聚氰胺等尿素下游工业品出口未禁止，出口订单暴增，形成需求端支撑。粮价上行预期或催升基层种植及施肥积极性，尿素内需增速需向上修正至5-7%。

研究结论

• 政策端强引导及国内供应稳定性极大程度隔离了国外市场波动，出口配额二季度预计难以发放，盘面上行空间受压制。
• 三聚氰胺等下游工业品出口及粮价上行预期在需求端形成支撑，尿素下方存在支撑。
• 二季度尿素主力合约价格预计在1750元/吨至1950元/吨区间运行。
• 风险提示：煤炭价格波动超预期，需求大幅低于预期等。