核心观点
- 公司发布2025年年度报告：全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比下降8.49%。Q4实现营业收入48.22亿元，同比增长19.05%，归母净利润4.10亿元，同比下降6.34%。
- 收入端：速冻调理制品、菜肴制品、面米制品分别实现营收84.5亿元、48.2亿元、24.0亿元，同比+7.8%、+10.8%、-2.6%；新增烘焙产品收入0.68亿元。Q4各品类增速环比提速，预计2026年Q1亮眼表现可持续。2026年公司转向新品驱动，将推出高端烤肠、锁鲜装聚焦产品、象形包系列、花生口味点心类新产品，并推进清真产品。
- 盈利端：全年毛利率21.60%（同比-1.70pct），主因制造费用增加、小龙虾原料成本上涨；Q4毛利率环比前三季度提升。销售/管理/财务费用率分别同比-0.56pct/-0.77pct/+0.48pct，费用端控制较好。净利率8.46%（同比-1.55pct），若还原减值计提影响，利润率略超市场预期，预计2026年有望延续净利率修复。
- 投资建议：核心产品迭代、新品储备、供应链竞争优势持续发挥，商誉减值包袱基本理清。预计2026-2028年营业收入分别为181.5/194.3/207.4亿元，同比增长12.1%/7.1%/6.7%；归母净利润分别为17.7/19.4/21.0亿元，同比增长30.4%/9.6%/7.8%。当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：需求恢复不及预期，新品拓展不及预期，原材料成本超预期上涨，行业竞争加剧。
关键数据
- 2025年主要财务指标：营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比下降8.49%。
- 2025年Q4主要财务指标：营业收入48.22亿元，同比增长19.05%；归母净利润4.10亿元，同比下降6.34%。
- 2025年各品类收入：速冻调理制品84.5亿元，同比增长7.8%；菜肴制品48.2亿元，同比增长10.8%；面米制品24.0亿元，同比下降2.6%。
- 2026-2028年盈利预测：营业收入181.5/194.3/207.4亿元，同比增长12.1%/7.1%/6.7%；归母净利润17.7/19.4/21.0亿元，同比增长30.4%/9.6%/7.8%。
研究结论
安井食品2025年业绩表现稳健，Q4旺季加速，2026年成长可期。公司通过核心产品迭代、新品储备和供应链竞争优势，有望实现持续增长。当前股价对应PE合理，维持“买入”评级。
