加强成本管控，在建项目推进公司成长

核心观点与关键数据

淮北矿业2025年度报告显示，受煤炭量价下行影响，公司营业收入和利润总额大幅下降，但通过加强成本管控，煤炭产品综合成本下降，煤化工业务毛利率略有提升。公司积极推进在建项目，并提升分红比例。

经营情况

• 煤炭业务：2025年商品煤产销量分别下降15.42%和13.38%，但煤炭产品综合成本下降21.86亿元，毛利率为41.26%。
• 煤化工业务：焦炭、甲醇、乙醇产量和销量均有所增长，煤化工板块整体毛利率提升1.09个百分点至20.43%。

在建项目与投资

• 在建项目：乙醇扩产提质项目、风电场项目、非煤矿山资源收储项目等持续推进。
• 分红：拟每股派发现金红利0.25元，占净利润比例为44.71%。

投资建议与估值

• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.41元、1.63元、1.69元，对应PE分别为9.6倍、8.3倍、8.0倍，维持“增持-A”评级。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期、煤炭价格下行、安全生产风险、二级市场下行风险。

财务预测与估值数据

• 营业收入：2025年下降37.44%，预计2026-2028年将逐步回升。
• 净利润：2025年下降69.0%，预计2026-2028年将大幅增长。
• 估值：预计2026-2028年PE分别为9.6倍、8.3倍、8.0倍，P/B分别为0.8倍、0.7倍、0.7倍。