开源晨会

开源晨会0409 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】对美以伊停火谈判前景及市场影响的几点观察——地缘政治追踪系列之三-20260408 【固定收益】2016年债券市场“资产荒”再现——固收专题-20260408 数据来源：聚源 【金融工程】量化产品季度点评：300指增Q1超额优异，量化固收+规模激增——开源量化评论（123）-20260408 行业公司 【通信】谷歌TPU再落大订单，OCS需求或上调——行业点评报告-20260408 【农林牧渔：科前生物(688526.SH)】盈利能力稳步改善，研发创新夯实中长期成长——公司信息更新报告-20260408 【化工：兴发集团(600141.SH)】高额分红回报股东，硅、磷产品景气上行可期——公司信息更新报告-20260408 研报摘要 总量研究 【宏观经济】对美以伊停火谈判前景及市场影响的几点观察——地缘政治追踪系列之三-20260408 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：4月8日美国、以色列、伊朗宣布将停火两周，并于4月10日起在伊斯兰堡进行谈判。如何看停火谈判的前景及市场影响？ 战争延宕五周，对美以伊及全球造成严重冲击，经济与政治压力催生停火 在巴基斯坦等国的居中斡旋下，美以伊同意停火两周，于10日起在伊斯兰堡进行谈判，霍尔木兹海峡在两周内也将开放。据新华社报道，美国总统特朗普在北京时间4月8日宣布在巴基斯坦的请求下，同意暂停对伊朗的轰炸和袭击两周，前提是伊朗同意全面、立即且安全地开放霍尔木兹海峡，并称这是一次双向停火。以色列、伊朗也宣布停火，并将于10日在巴基斯坦首都伊斯兰堡开启两周谈判，并称谈判时间可以延长。此外，伊朗提出一份10项停战条款，包含美国原则上不再侵犯伊朗、霍尔木兹海峡安全通行协议、解除对伊朗制裁等内容。特朗普则称收到伊朗提出的10点建议，并认为该方案可以作为谈判基础。 战争延宕超过5周，美以伊及全球均遭受严重冲击，经济与政治压力不断提升，或是促使停火的关键因素。在前期的报告中，我们曾指出霍尔木兹海峡的实质性封锁引发油价、美债收益率上升，中期选举压力下，特朗普的政治与经济压力增大，停战概率提升；对伊朗而言，由于小麦、玉米等诸多民生物资仰赖霍尔木兹海峡进口，叠加战争中遭受了比较严重的打击，国内物资短缺与通胀问题或更加严重，缓和局势也是必然选择。（《对特朗普TACO的触发与约束因素的几点观察——地缘政治追踪系列之二》）结合本次巴基斯坦等国积极调停来看，由于战争延宕超过5周，全球原油价格快速上升，可能对全球经济带来严重冲击，国际社会对参战三方施加的政治压力也不断加大，共同推动了停火的实现。 谈判过程或有不确定性，霍尔木兹海峡通行情况将成为关键观测指标 虽然参战三方都已同意停火，但从10项停战条款内容看，双方之间的分歧并不小，谈判过程仍存不确定性，需重点关注霍尔木兹海峡的通行情况。具体而言： 公开的停战条款较有利于伊朗，美以与伊朗的谈判分歧并不小，谈判过程或存波折。从伊朗公布的10点停战条款来看，伊朗将获得包括继续浓缩铀活动、战争赔偿、霍尔木兹海峡收费权等权益；美国和以色列方面除得到伊朗承诺不制造核武器的保证外，需原则上保证不再侵犯伊朗、美军作战部队撤出中东，并解除对伊朗制裁，双方之间的收益与成本明显不对称。虽然可能存在其它版本的停战条款，但美国和以色列大概率不能接受伊朗继续拥有浓缩铀材料，并向伊朗支付战争赔偿，双方之间的分歧并未消除，谈判过程或一波三折。 关注霍尔木兹海峡的通行情况与美军的行动部署。面对谈判的不确定性，对全球经济与市场而言，我们认为应该关注霍尔木兹海峡的通行情况。虽然伊朗表示允许有限船只在未来两周通过霍尔木兹海峡，但考虑到伊朗在战争中损失较大，可能希望通过对霍尔木兹海峡收费来支撑国内重建，因此霍尔木兹海峡的通行安排或将成为谈判的重点讨论内容。若霍尔木兹海峡的战后通行方案存在较大分歧，其正常通行仍然受阻，对全球经济与市场的负面影响将仍然存在。此外，还需要关注美军是否仍在持续集结。事实上，2月底美伊谈判亦传出进展，但随后美以便对伊朗进行了高强度的军事打击，需预防谈判不及预期继续开战的可能。 对市场冲击最大的时刻或已过去，长期影响则有待体现 对市场而言，虽然谈判不确定性仍存，且可能存在反复，但我们认为对市场最大的冲击或已经过去。事实上，从前期的局势来看，美伊双方均保持了较为克制的态度，即使出现反复，对油气等基础设施进行打击的可能性不高，因此对油价和全球经济冲击不会大幅升级，参考2025年4月的经验看，特朗普宣布暂停对等关税90天后， 美股即确认底部。不过长期来看，由于伊朗要求对霍尔木兹海峡收费，对沙特等美国中东地区的盟友将形成制约。若成功实施，则美国在中东地区的影响力或遭削弱，甚至可能影响到“石油美元”的信用基础。 风险提示：伊朗国内政治局势变化超预期，美以伊谈判过程出现较大变化。 【固定收益】2016年债券市场“资产荒”再现——固收专题-20260408 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 近期的资金面平稳，短端收益率新低，让人联想到2016年的“资产荒”情景：2016年8月之前，在股价、物价均上行的情况下，债券收益率反而下行。 “资产荒“的根源、与降息预期的区别及出现条件 “资产荒”的根源：资金利率长期平稳低位的预期。“资产荒”表面上看是由于配置资金持续增加，比如2016年是银行委外高增，而近期则是定期存款到期之后的配置压力。但是我们认为更本质的原因在于：(1)资金利率平稳低位，引发市场对央行长期维持资金利率平稳低位的预期；(2)由于中短端债券可以持有到期，在收益率高于资金利率、有正收益的情况下，中短端债券在二级市场会严重缺少卖盘；(3)增量配置资金只能在二级市场高价(低收益率)买券，以及在一级市场抢筹；(4)当中短端下行幅度很大，债市踏空资金、增量配置资金由于相对排名考核压力，不得不被迫拉久期；(5)结果上看就是短端收益率先下，然后中端，最后长端、超长端收益率。这个逻辑里面的关键并不是增量配置资金，因为债基规模其实总体看多数时间都在增加，或者说固收+规模绝大部分时候都在增加，关键在于二级市场没有卖盘，而底层逻辑是资金利率的长期平稳低位预期。 “资产荒”区别于降息预期。以2024年为例，当时债市是经济下行预期、通缩预期，再叠加12月的降息预期驱动的债券收益率下行。2016年并不是经济下行预期、通缩预期、降息预期，当时的股价、房价、物价均已经上行。因此经济下行和降息并非是“资产荒”的必要条件；条件只是：经济未大幅上行，同时不会加息，也不会收紧资金。“经济温和回升+资金利率平稳低位”，是可以出现债券“资产荒”的，这种情况下就会出现债券收益率，与股价、物价、房价，阶段性背离的情况。 “资产荒”的根本条件：资金利率平稳低位。回顾历史，隔夜利率平稳低位只有两个时期：一是2015年下半年-2016年8月；二是2025年贸易纠纷至今。因此当前出现类似2016年的“资产荒”有一定可能。具体来看，“资产荒”的演绎是短端信用先下，最后是长端利率，本次到目前为止同样符合2016年的交易模式。 2016年“资产荒”的终结 2016年“资产荒”结束是在2016年8月下旬之后。起点是央行重启14天逆回购、锁短放长，紧接着8月下旬资金利率开始明显提升，短端债券牛市结束。尽管9月底10月初房地产调控导致长债收益率回到前低，但随着资金进一步收紧，长端债券牛市也结束。因此当前债券“资产荒”的最大风险，就是资金利率是否会长期保持平稳低位。4月以来公开市场操作连续地量并不一定代表资金利率会有变化。资金利率变化有两种模式：(1)资金中枢提升，这种概率较低；(2)资金波动率提升，即税期、月末等时点出现波动，改变之前近一年几乎完全无波动状态，这种概率相对较高。我们无法预判资金利率何时变化，但随着短端逼近倒挂，若叠加10年国债收益率下行至1.8%以下，那么密切跟踪资金利率是有必要的。 另一种模式：股市，特别是“老登资产”上涨，或因风偏提升推动长债上行 2017年，10年国债走势与茅台股价走势高度趋同，表明“老登资产”代表的经济回升、风偏提升或为2017年驱动收益率上行的关键因素。对比其他年份，在多数年份10年国债与茅台走势并不相关。2017年资金利率已经明显上行，因此很难判断若2017年资金不紧，长端债券是否会跟随茅台走势。2025年6-9月也提供了一个案例，6月下旬股市先涨，7月中旬债券收益率上行，当时资金利率平稳下行。但当时“资产荒”逻辑并未启动，债券交易的是4-6月贸易纠纷下经济下行、降息预期。综上我们认为若债券交易“资产荒”较为充分，且股市特别是“老登资产”形成上涨趋势，那么债券长端或将出现类似2017年的上行模式。 债市观点：当前债市类似2016年，核心驱动是“资产荒” (1)当前债市类似2016年，核心驱动是“资产荒”。(2)“资产荒”的本质是市场预期央行会长期保持“资金利率平稳低位”，导致中短端在二级市场没有卖盘，最后由于相对排名考核，长端被迫追涨收益率下行。(3)2016年“资产荒”结束，是资金利率上行；当前“资产荒”建议关注资金利率波动放大的可能性以及资金利率上行的尾部风险。(4)此外还需要关注股市，特别是老登资产趋势上涨也可能导致长端债市出现收益率上行。(5)债券最终观点不变，短期“资产荒”不会改变债券终局判断，通胀回升至2%以上，10年国债下限或在2%。正如2016-2017年当时通胀目标3%，10年国债最终重回3-4%区间，只是现在替换成2-3%区间。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】量化产品季度点评：300指增Q1超额优异，量化固收+规模激增——开源量化评论（123）-20260408 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 公募量化细分策略产品表现 公募量化沪深300增强：2026年公募量化沪深300增强产品超额表现稳健上升，一季度公募沪深300增强产品超额收益为1.6%。2026年业绩表现排名靠前的产品分别为：国金沪深300指数增强A、浙商沪深300指数增强A、中欧沪深300指数量化增强A、新华沪深300指数增强A、西部利得沪深300指数增强A。 公募量化中证500增强：2026年公募量化中证500增强产品超额呈现V型震荡走势，一季度公募中证500增强产品超额收益为0.2%。2026年业绩表现排名靠前的产品分别为：浙商中证500指数增强A、国泰海通中证500A、长信中证500指数增强A、广发中证500指数增强A、易方达中证500增强策略ETF。 公募量化中证1000增强：2026年公募量化中证1000增强产品超额震荡上行，一季度公募中证1000增强产品超额收益为2.3%。2026年业绩表现排名靠前的产品分别为：国金中证1000指数增强A、汇添富中证1000指数增强A、中银中证1000指数增强A、财通资管中证1000指数增强A、建信中证1000指数增强A。 公募量化885001增强：2026年公募量化885001增强产品超额收益率均值为2.0%。2026年业绩表现排名靠前的产品分别为：万家量化睿选A（8.1%）、中欧量化先锋A（7.2%）、中欧量化动能A（4.3%）。 公募红利量化：2026年公募红利量化产品相对全收益基准指数超额收益率均值为-1.9%。2026年超额收益排名靠前的产品分别为：浙商汇金红利精选A（2.5%）、兴全红利量化选股A（2.5%）、安信红利量化选股A（1.3%）、浙商汇金红利机遇A（1.3%）、中欧国企红利A（0.9%）。 公募量化固收+：2026年以来公募量化固收+产品累计收益