2025年年报点评：需求承压拖累业绩，高分红持续回馈投资者

2026年04月08日 核心观点 ⚫事 件 ：伟 星 新 材发 布2025年 年 报 。2025年 公 司 实 现 营 业 收 入53.82亿 元 ，同 比-14.12%；实 现归 母 净 利 润7.41亿 元 ，同 比-22.24%；实 现扣 非 后 归 母 净利 润6.84亿 元 ， 同 比-25.37%。 推荐维持评级 ⚫塑 管 需 求 承 压 ， 复 价 支 撑有 限， 毛 利 率下 行。2025年 ，受 下 游 需 求 疲 软 影响 ， 塑 料 管 道 行 业 总 量 承 压 下 行 ， 市 场 竞 争 激 烈 ，叠 加 原 材 料 树 脂 价 格 下 降，塑 管 行 业 价 格 战 未 见 改 善 ，虽 公 司 通 过 提 升 产 品 力 及 服 务 力 对 部 分 产 品 进 行 复价 ， 但 因 缺 乏 需 求 支 撑 ， 公 司 产 品 单 位 销 售 均 价 较 弱 ，致业 绩下 行。2025年公 司 主 业 塑 料 管 道 实 现营 业收 入44.09亿 元 ，同 比-15.04%；管 道 销 量 为26.64万 吨 ， 同 比-11.32%； 对 应 单 位 均 价 同 比-4.20%。 分 产 品 来 看 ，2025年 公 司PPR/PE/PVC产 品 分 别 实 现 营 业 收 入24.92/11.67/7.50亿 元 ， 同 比 分 别-15.20%/-18.00%/-9.40%。从 盈 利 情 况 来 看 ，2025年 公 司 管 道 销 售 毛 利 率 为43.61%，同 比-0.45pct，其 中PPR/PE/PVC产 品 毛 利 率 分 别 为54.92%/30.23%/26.83%， 同 比 分 别-1.55pct/-1.17pct/+5.08pct；PVC产 品毛 利 率 同 比 改 善 ，或 因 原 材 料PVC树 脂价 格 降 幅 较 大 ，以 及PVC产 品 毛 利 率基 数 低 ， 价 格 战 影 响 相 对 较 弱 所 致 ， 根 据 卓 创 资 讯 及生 意 社 数 据 ，2025年PE/PP/PVC树 脂 均 价 分 别 为7537.95/6973.04/4697.20元/吨 ， 同 比 分 别-10.59%/-7.39%/-14.10%。 分析师 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫严 控费 用 降 本 增 效 ， 收 入 规 模 减 少 致 费 用 摊 薄 减 弱。公 司 全 年 严 控 成 本 费用 、降 本 增 效 ，期 间 费 用 实 现 小 幅 下 降 ，2025年公 司 期 间 费 用总 额 为12.68亿元 ， 同 比-8.72%； 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 同 比 分 别-13.55%/-3.27%/-9.43%/+77.72%。管 理 费 用 因 日 常 运 营 支 出 相 对 固 定 ，未 能 随 收 入 下 降 实 现 同比 例 下 降 ；财 务 费 用增 加 主 要因 银 行 利 率 下 行 ，存 款 利 息 及 理 财 产 品 收 益 减 少所 致 。 此 外 ， 因 公 司 收 入 规 模 大 幅 缩 减 ， 致 各 项 费 用 摊 薄 能 力 减 弱 ，2025年公 司 期 间 费 用 率 为23.56%，同 比+1.39pct；其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率分 别 为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%， 同 比 分 别+0.10pct/+0.59pct/+0.17pct/+0.53pct。2025年 公 司 经 营 活 动 现 金 净 流 量 为11.78亿 元 ， 同 比+2.70%， 经 营 活 动 现 金 流 情 况 有 所 改 善 。 ⚫高 分 红 延 续 回 馈 投 资 者 ，高 端 定 位+多 元布 局 助 力业 绩修 复。公 司 发 布2025年 度 利 润 分 配 预 案 ，拟 每10股 派 发 现 金 红 利3.50元 ，叠 加2025年 半 年 度 每10股 派 发 现 金 红 利1.00元 ， 公 司全 年累 计 现 金 分 红 总 额 为7.07亿 元 ， 股 利支 付 率达95.49%，持 续 以 高 比 例 分 红 回 馈投 资 者 。2026年 ，公 司 将 继 续坚 守高 端 品 牌 定 位 路 线 ，通 过 提 升 产 品 力与服 务 力巩 固公 司 高 端 市 场 竞 争优 势，在地 产 存 量 时 代“ 好 房 子 ”催 化 高 品 质 绿 色 建 材 需 求 释 放 的 背 景 下 ，公 司 市 占 率有 望 实 现 逆 势 增 长 。此 外 ，公 司 在 深 耕 管 道 主 业 的 同 时 ，积 极 推 进 防 水 等 同 心圆 业 务 ，推 广“ 伟 星 水 生 态 ”，随 着 后 续 系 统 化 解 决 方 案 的 普 及 及 应 用 ，有 望进 一 步 提 升 客 单 价 ， 驱 动 公 司 业 绩 增 长 。经 营 目 标 方 面 ，2026年 公 司 营 业 收入 目 标 力 争 达 到57亿 元 ，成 本 及 费 用 力 争 控 制 在47.2亿 元 左 右 ，业 绩 有 望逐步回 升 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 管 材行 业 龙 头 企 业 ，在 品 牌 、渠 道 、产 品 质 量 等 方 面 均 具 有明 显 优 势 ，公 司 深 耕 零 售 市 场 ，坚 守 高 端 定 位 ，在 房 地 产 市 场 进 入 存 量 时 代 后 ， “ 好 房 子 ”建 设 有 望 驱 动 高 品 质 绿 色 建 材 需 求 释 放 ，利 好 公 司 高 端 家 装 市 场 市占 率 提 升 。此 外 ，公 司 持 续 推 广“ 伟 星 水 生 态 ”一 体 化 系 统 解 决 方 案 ，有 望 通过 提 高 客 单 价 提 升 公 司 销 售 收 入 。公 司 海 外 市 场 的 拓 展 也 将 为 公 司 贡 献 更 多 业绩 增 量 。 看 好 公 司 中 长 期 发 展 前 景 。 预 计 公 司26-28年 归 母 净 利 润 为8.26/9.04/9.80亿 元 ， 每 股 收 益 为0.52/0.57/0.62元 ， 对 应 市 盈 率21/19/17倍 。 基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 波 动 超 预 期的 风 险；行 业 竞争 加 剧 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.