恒道科技（920177.BJ）新股覆盖研究

公司研究●证券研究报告 恒道科技（920177.BJ） 新股覆盖研究 投资要点 4月7日有一只北交所新股“恒道科技”申购，发行价格为21.80元/股、发行市盈率为11.24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）39.24流通股本（百万股）12个月价格区间/ 恒道科技（920177.BJ）：公司主要产品为热流道系统，是热流道注塑模具中核心加热组件系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域。公司2023-2025年分别实现营业收入1.68亿元/2.34亿元/2.97亿元，YOY依次为18.11%/39.24%/26.84%；实现归母净利润0.49亿元/0.69亿元/0.79亿元，YOY依次为25.61%/41.53%/15.01%。根据公司初步预测，2026Q1营业收入较2025年同比增长26.25%至31.04%，归母净利润同比增长4.40%至10.55%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司为我国热流道系统核心本土供应商，受益于汽车轻量化及国产化趋势的持续，国内市场份额稳步抬升。相较传统的冷流道注塑技术，热流道技术是注塑成型技术发展的新阶段；通过对注塑模具进行精准控温，使流道内塑料保持熔融状态、从而避免浇注系统凝料的形成，可显著提高塑料制品的生产效率、质量和精度，并降低能耗，广泛应用于汽车、消费电子等领域。然而由于我国起步较晚，热流道技术在我国模具注塑行业中的应用率仅为10%、远不及美国超过40%的使用率，且国内市场份额多被外资品牌占据，行业具备较大发展潜力。公司实控人王洪潮先生为清华大学硕士，曾任职柯桥永新制管、天畅热流道科技的高管，在热流道系统领域具备丰富的技术与产业经验。在实控人带领下，公司自成立以来始终深耕热流道系统行业，发展初期主要聚焦3C消费电子及家电领域；后陆续通过对汽车内外饰、汽车车灯等部件热流道系统的技术创新，成功将业务拓展至技术水平要求更高、且轻量化需求较强的汽车行业。经过多年发展，公司已凭借自身技术优势与稳定的产品质量，成为国内少数能够与外资品牌商同台竞技的国产企业；并积累了丰富的优质客户资源，与比亚迪、安瑞光电、嘉利股份等知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用到比亚迪、上汽大众、上汽通用、理想、蔚来、奇瑞等知名汽车品牌中。2022-2024年，公司热流道系统的国内市场份额分别为2.07%、2.29%、2.96%，呈逐年抬升态势。2、公司持续强化汽车领域布局、对新能源电池组专用热流道开展技术攻关，并将业务进一步拓展至机器人关节应用场景。（1）注塑成型是制造电池组关键结构件的核心工艺之一，相关塑料零部件在产品中占比较高。由于传统冷流道注塑在生产这类构件时普遍存在成型周期长、原料浪费大且回收成本高、同时熔体温度控制不均匀，进而影响电池组的密封性和结构强度等问题，公司积极开展新能源电池组专用热流道的技术攻关；目前该项目已处于中试阶段。（2）机器人关节作为核心传动部件，对精度、稳定性要求极高，传统冷流道技术已难满足其性能要求。公司基于汽车领域积累的技术沉淀，积极开发机器人关节注塑专用热流道系统，实现高精度、高效率、低损耗成型；目前该项目同样已进入中试阶段，有望助推公司业务覆盖面更加多元化。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（盛合晶微）-2026年38期-总第675期2026.4.6华金证券-新股-新股专题覆盖报告（赛英电子）-2026年37期-总第674期2026.4.5华金证券-新股-新股专题覆盖报告（尚水智能）-2026年36期-总第673期2026.4.5华金证券-新股-新股专题覆盖报告（大普微）-2026年34期-总第671期2026.4.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（埃泰克）-2026年35期-总第672期2026.4.1 同行业上市公司对比：选择麦士德福为公司同行业可比公司；然而由于麦士德福曾申请创业板上市后终止，仅最新披露2022年财务情况。2022年麦士德福营业收入为5.57亿元、归母净利润为0.54亿元、销售毛利率为30.40%； 相较而言，公司营收规模未及麦士德福，销售毛利率则处于相对高位。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................9（六）风险提示...........................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2019-2030年全球热流道市场销售规模（亿元）......................................................................................6图6：2019-2030年中国热流道市场销售规模（亿元）......................................................................................7图7：2024-2030年全球汽车热流道市场规模（亿元）......................................................................................7图8：2024-2030年中国汽车热流道市场规模（亿元）......................................................................................7 表1：热流道技术优点........................................................................................................................................5表2：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表3：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、恒道科技 公司专注于注塑模具热流道系统及相关部件研发、设计、生产与销售，主要产品为热流道系统，是热流道注塑模具中核心加热组件系统，广泛应用于汽车车灯、汽车内外饰、3C消费电子等领域。 凭借较强的产品研发实力、稳定的产品质量以及对市场的深度理解，公司具备快速响应客户需求，迅速提供定制化设计方案以及质量稳定的产品供应能力，在热流道领域具有良好的行业口碑，积累了丰厚的客户资源，先后成为国内外知名的汽车主机厂、汽车零部件厂和注塑模具厂的配套供应商。公司与比亚迪、安瑞光电（三安光电之全资子公司）、嘉利股份、星宇股份、海泰科、格力电器等知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品下游应用到比亚迪、上汽大众、上汽通用、理想、蔚来、奇瑞等知名汽车品牌中。 公司依靠多色热流道注塑核心技术的“尾灯三色热流道系统”产品获得“2023年度浙江省首台（套）装备”认定；依靠热流道驱动系统控制技术等多项核心技术形成的“采用行程可调气缸的热流道系统”产品入选“2025年度浙江省优秀工业新产品名单”，成为其中25项先进交通装备创新成果之一；依靠光导注塑模具的热流道系统技术与其他企业院校合作完成的“厚壁聚合物光学产品精密注射成形技术与装备”科技成果经中国机械工业联合会鉴定为“该项目技术难度大、创新性强，整体技术处于国际先进水平”。 （一）基本财务状况 公 司2023-2025年 分 别 实 现 营 业 收 入1.68亿 元/2.34亿 元/2.97亿 元 ，YOY依 次为18.11%/39.24%/26.84%； 实 现 归 母 净 利 润0.49亿 元/0.69亿 元/0.79亿 元 ，YOY依 次为25.61%/4