瑞声科技2025年业绩表现强劲，实现营业收入318.17亿元（同比增长16.4%），归母净利润25.12亿元（同比增长39.8%）。公司主要业务板块均实现增长，其中电磁传动及精密结构件业务收入117.7亿元（同比增长21.3%），声学业务收入83.5亿元（同比增长1.7%），光学业务收入57.3亿元（同比增长14.5%）。
核心观点与关键数据：
- 电磁传动及精密结构件业务：处于上升期，主要增量来自横向线性马达市占率提升、创新侧键以及VC均热板在大客户最新机型中大规模应用。公司在马达领域进一步强化优势地位，正配合客户开发AI硬件设备中的核心零部件电机，并推出机器人灵巧手方案。散热领域积极拓展数据中心液冷系统以及机器人散热业务，有望贡献未来业绩增量。
- 声学及车载声学业务：稳健增长，核心客户份额稳中有升。高端产品SLS大师级扬声器、同轴扬声器等出货量实现双位数增长。为AI手机打造更智能和更自然的双扬声器系统，持续夯实中高端声学龙头地位。车载声学业务市场份额持续提升，已跻身全球前十大车载音频供应商，通过内生外延打造全栈方案，多款产品落地旗舰车型。
- 光学业务：高端化提速，盈利水平大幅改善。实现营业收入57.3亿元，毛利率11.5%（同比增长5.0个百分点），主要因高端镜头市场份额持续扩张，7P镜头、OIS及潜望式模组实现大批量出货。WLG出货量快速增长，多个客户主流旗舰系列搭载公司1G6P镜头和微棱镜，后续需求有望逐年增长。
研究结论：
瑞声科技在声学器件、触控马达、光学、精密结构件、XR等业务领域均有深厚积累，WLG玻塑混合镜头、金属中框、折叠屏手机铰链等产品均处于领先地位，有望带动公司业绩长期增长。预计公司2026-2028年实现归母净利润28.71/32.53/38.87亿元，参考可比公司估值，给予公司2026年20倍PE，目标股价54.85港元，上调至“强推”评级。
风险提示：新产品推出及渗透进展不及预期、智能手机市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧。
