转债双周报：震荡中仍有改善，转债宜分步试多
——转债双周报 2026年04月08日 证券研究报告/转债专题报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：宋康泰执业证书编号：S0740525070003Email：songkt01@zts.com.cn分析师：金晓溪执业证书编号：S0740525070004Email：jinxx@zts.com.cn 行情回顾——“V”型修复，相对权益承压。上周转债整体跟随权益承压，但结构上已有一定向下支撑。一方面，部分风格指数表现出一定抗跌特征，中低价格、大盘转债调整幅度在2%以内，高价等指数则受部分个券强赎影响出现大幅震荡，但实际剔除个券影响后调整幅度有限。分行业来看，本周上游周期板块表现相对占优，全周行业轮动结构明显。值得注意的是，周五转债相对权益，出现一定程度抗跌特征，TMT、化工、有色等板块转债平均表现好于权益指数。 市场经历着什么——美伊问题仍有变数，条款变化再成压力1）海外仍存反复，市场围绕局势变化反复波动：全周来看，市场围绕霍尔木兹海峡通行情况， 以及美伊对于摩擦表述反复而出现反复。具体而言，一方面，通行情况来看，单日通行数量出现边际改善，可能指向后续围绕海运存在新的变数与改善可能；但另一方面，美伊围绕谈判与否仍存分歧，全周仍存局部地域摩擦，为后续走向带来不确定性。最终在贵金属、原油等全球资产表现上看，上周仍以宽幅震荡为主。 2）条款仍为影响因素，本次的差异在于个券权重并不低：上周转债另一个主要的压力来源，主要来自于个券强赎带来的市场调整。和之前的核心差异在于1）137/20%的平价/转股溢价率组合，尚不符合市场对有强赎预期/不强赎模糊标签的交易定价，可能存在一定超预期性；2）余额较大，机构参与度不低，对机构配置及条款博弈情绪产生影响。事后来看，当日指数整体承压，部分风格指数出现明显偏离调整。以高价低溢价指数为例，剔除该成份后实际全周调整幅度回落至3%以内。 并非全是坏消息——周五仍有结构改善迹象 从分价格带分布来看：筛选两类价格区间转债来看（高价、中价区间），两类转债均出现价格/溢价率同涨的情况，个券配置外溢、负债端情绪改善等或为主要支撑因素； 溢价率层面、高平价转债的平均溢价率周底出现修复：从高平价转债溢价率来看，指标围绕14-15%溢价率水平形成短期震荡区间； 转债ETF周中净申购：可转债ETF、上证可转债ETF均出现单日份额净流入情况。 部分个券业绩尚可，或成为后续交易关注主线：从本周板块表现来看，创新药、光模块等板块受部分核心个股业绩带动，全周仍有不错行情表现。展望后续：机会在酝酿，积极面对 风险与机遇均在酝酿，建议逐级摸底。主要在于1）Q2考核周期开始，配置上有逐步转为积极的动力与要求。2）业绩逐步落定，各细分领域上能自下而上逐步选出绩优品种。3）转债余额缩圈后，供给补充是一个渐进的过程，且近期品种估值已有不小压缩，这意味着对于配置，存在两个问题与思考站位差异：a.缺配置情况下，溢价率是否有完全出清的机会；b.部分摇摆配置赎回后，机构定价下是否会回到去年年底的弹性券交易模式。 因而，在这个思考分歧下，我们认为转债很难有完美的切入点。反之，当前或需要在左侧价格与溢价率，选一侧布局：1）海外摩擦对市场扰动可能长期化，后期配置可能转为应对调整而非风偏跟随；2）中期视角来看，随着4月业绩逐步落地，围绕行业及主题或有重新构建主线的契机。且负债端在经历过一季度的“风浪”之后，配置情绪亦能得到修养与缓和。综上我们，建议在4月先以价格或溢价率为基线，进行一篮子式的平铺参与，在主线形成过程中逐步提升仓位，并向锐度靠拢。 相关报告 1、《转债供需格局：强赎压力测试与全年展望》2025-08-112、《宏利基金李宇璐：纯债为基，增强为刃》2025-07-233、《“对等关税”下，转债该如何应对？》2025-04-16 择券方面，四月决断期已来，一揽子配置阶段（1）权益市场当下正是从“外部情绪博弈”转向“内生趋势定价”的转折点，随着年报、一季 报披露，每年四月均为一年中关键定调基本面的关键节点，后续即将陆续进入业绩验证期。因此行业上建议关注：1）独立于油气影响的景气板块，海外如谷歌、Meta等巨头不断上调AI资本开支指引，谷歌Gemini等大模型Tokens消耗量大幅提升，AI正循环效应逐步凸显，国内以字节、阿里、腾讯等为代表的国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期，如光通信、AI硬件端、液冷、机器人等科技板块或为反弹景气线索。2）储能盈利处于左侧阶段，海内外需求驱动锂电及上游景气改善，关注储能、新能源板块，短期新能源调整或与龙头业绩不及预期等原因有关；3）创新药利好频出，短期建议关注。 （2）转债择券策略方面，当前转债估值阶段性出清，转债建议"一揽子"配置，重点关注核心小盘品种。本身在行业快速轮动背景下，“一揽子”配置反弹行情，核心品种建议关注以下几条线索：1）核心科技品种：鼎龙转债、联瑞转债、兴瑞转债、洁美转债等；2）核心能源品种：尚太转债、长高转债、煜邦转债等；3）核心出口品种：运机转债、耐普转债等；4）条款博弈品种：节能转债等 （3）临近评级调整窗口，关注短久期低资质转债相关风险。 个券层面，近期建议重点关注鼎龙转债、颀中转债、洁美转债、节能转债、万凯转债、尚太转债、联瑞转债、亚科转债、新乳转债、皓元转债、华特转债、宇邦转债、兴瑞转债等。风险提示:宏观政策超预期、地缘风险超预期、转债条款超预期，信息更新不及时。 内容目录 一、市场策略：风浪越大，鱼越贵.............................................................................3行情回顾——“V”型修复，相对权益承压........................................................3市场经历着什么——美伊问题仍有变数，条款变化再成压力：.........................4并非全是坏消息——周五仍有结构改善迹象.......................................................4展望后续：机会在酝酿，积极面对......................................................................5二、择券策略：四月决断期已来，一揽子配置阶段...................................................6三、转债组合推荐.......................................................................................................7风险提示.....................................................................................................................7 图表目录 图表1：中证转债、正股等权指数及相对比价.........................................................3图表2：高价低溢价风格进一步回落........................................................................3图表3：分行业指数及转债涨跌幅（%）.................................................................3图表4：从通航数据来看，近期存在边际改善.........................................................4图表5：贵金属、原油等资产价格波动仍不低，指向预期反复幅度较大.................4图表6：亿纬转债的压力在于高评级和大余额下，机构普遍有所参与.....................4图表7：强赎个券扰动导致的价格快速压缩.............................................................4图表8：周五中价/高价区间均出现拉溢价行为........................................................5图表9：高平价转债平均溢价率出现触底.................................................................5图表10：近期可转债ETF出现一定份额回流..........................................................5图表11：已披露业绩转债.........................................................................................5图表12：进入业绩期，个别转债面临信用风险冲击................................................7图表13：转债待发行名单（部分）..........................................................................7 一、市场策略：风浪越大，鱼越贵 行情回顾——“V”型修复，相对权益承压 上周转债整体跟随权益承压，但结构上已有一定向下支撑。一方面，部分风格指数表现出一定抗跌特征，中低价格、大盘转债调整幅度在2%以内，高价等指数则受部分个券强赎影响出现大幅震荡，但实际剔除个券影响后调整幅度有限。分行业来看，本周上游周期板块表现相对占优，全周行业轮动结构明显。值得注意的是，周五转债相对权益，出现一定程度抗跌特征，TMT、化工、有色等板块转债平均表现好于权益指数。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所（注：高价、AA+、中盘、高价低溢价指数成分均包含亿纬转债，受单只个券波动影响较大） 市场经历着什么——美伊问题仍有变数，条款变化再成压力：1）海外仍存反复，市场围绕局势变化反复波动：全周来看，市场围绕霍尔木兹 海峡通行情况，以及美伊对于摩擦表述反复而出现反复。具体而言，一方面，通行情况来看，单日通行数量出现边际改善，可能指向后续围绕海运存在新的变数与改善可能；但另一方面，美伊围绕谈判与否仍存分歧，全周仍存局部地域摩擦，为后续走向带来不确定性。最终在贵金属、原油等全球资产表现上看，上周仍以宽幅震荡为主。 2）条款仍为影响因素，本次的差异在于个券权重并不低：上周转债另一个主要压力来源，来自于个券强赎带来的市场调整。和之前的核心差异在于1）137/20%的平价/转股溢价率组合，尚不符合市场对有强赎预期/不强赎模糊标签的交易定价，可能存在一定超预期性；2）余额较大，机构参与度不低，对机构配置及条款博弈情绪产生影响。事后来看，当日指数整体承压，部分风格指数出现明显偏离调整。以高价低溢价指数为例，剔除该成份后实际全周调整幅度回落至3%以内。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 并非全是坏消息——周五仍有结构改善迹象 从分价格带分布来看：筛选两类价格区间转债来看（高价、中价区间），两类转债均出现价格/溢价率同涨的情况，个券配置外溢、负债端情绪改善等或为主要支撑因素； 溢价率层面，高平价转债的平均溢价率周底出现修复：从高平价转债溢价率来看，指标围绕14-15%溢
