转债月报20260408：中上游业绩预期亮眼，关注年报预期兑现
债券月报2026年04月08日 【债券月报】 中上游业绩预期亮眼，关注年报预期兑现——转债月报20260408 ❖经济数据及年报陆续披露，关注预期验证 华创证券研究所 工业企业量价双升，上中游行业利润改善优于下游。2026年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额10,245.60亿元，同比增长15.20%，增速较2025年同期提升15.5个百分点；营业收入利润率为4.92%，同比提高0.38pct。春节错位叠加“十五五”开局“抢开工”，工业增加值1-2月增速为6.3%，开年工业生产提速相对明显，同时受益于反内卷以及设备更新降本催化，利润率进一步放大利润增速。拆分板块来看，上游利润占比大幅抬升13.4pct，金价上涨和反内卷带动部分行业边际改善，中游利润占比虽有所降低，但同比增速较12月提升显著，材料制造业相对强于设备制造，体现涨价向中下游的传导相对慢于上游材料。下游消费制造业利润增长相对偏弱，居民对耐用消费品尚未形成改观，终端需求修复偏慢，与上游利润表现存在一定分化。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 除披露日历前置外，或可关注盈利上调。年报季市场或更关注于业绩确定性，披露时间节点或指向业绩占优概率，这在方向上给出了一个相对性的指引，更进一步地考量绩优程度，可以将机构净利润调高值与YoY关联，净利润调高机构数/总预测机构家数占比越高，对应当年机构对公司业绩的乐观预期一致性越强，通常在调高占比超过50%后，公司当年净利润YoY确定性较强。 相关研究报告 《【华创固收】节后投资复工偏快——每周高频跟踪20260228》2026-02-28 《【华创固收】历史上春节后权益及转债有哪些季节性？——可转债周报20260224》2026-02-24《【华创固收】春节前后高频有何看点？——每周高频跟踪20260223》2026-02-23《【华创固收】节后开市，债市关注哪些因素？——债券周报20260223》2026-02-23《【华创固收】存单周报（0209-0215）：大行配置明显增加》2026-02-23 绩优不单是高增速，需考虑预期差。考虑业绩对价格传导，业绩与披露后个券价格表现相关性较弱，净利润的高同比并非确定性指向“绩优”，这部分增速可能来自于低基数效应，亦或者是年内一次性计入营收的项目导致。但将观察样本进行限制，仅考虑由机构覆盖并短期内调高净利润预测的公司，业绩的预测上调并兑现后，向价格的传导则相对顺畅，体现为对次年净利润的兑现，从结果上看，净利润预测调高并兑现后对应更强的确定性涨幅。 转债年报披露进行中，关注净利润调整情况。截至2026年4月3日，全市场转债仍有290只尚未披露2026年报，其中或可关注净利润预测调高家数较多的立讯、安克、金诚、爱迪、精工、财通、大参、科沃以及通22转债。 ❖策略展望：估值消化至中性，结构上做减法 当前转债估值已部分消化了年初以来超买的部分，短期内显著向下压缩的压力或有所缓解，但4月权益宏观不确定性仍强、财报披露期小微盘正股承压等要素压制，4月转债估值或还是以震荡调整为主，在30%附近会有较明显的支撑位交易，但转债估值最后的落点还是依赖权益表现，较难出现“独善其身”的情况，4月转债振幅预期不会小。 估值消化过程中，估值压缩是有节奏的——偏股、平衡依次调整，偏债仍在高位。但当前偏债型转债在向上的收益空间极为有限（除非类似1-2月资金强净流入转债再次出现）的情况下，向下的风险却相对不可控。期限结构上，次新券回调仍在半途，临期转债由于估值陷阱存在胜率偏低。 因此，展望4月转债估值宽幅震荡且面临调整压力的基础上，当前建议维持审慎仓位不动，待权益预期稳定或部分结构出现超调时再逐步回补仓位。结构上以做减法为主，当前风险收益比相对偏低的偏债型、双高、次新及估值尚未压缩完全的临期转债都建议适当调减仓位占比，以股性内做择券为主要方向。 ❖市场回顾：2月转债市场震荡走强，小盘风格领先，估值整体环比抬升2.01pct，行业板块不同程度走强，制造及周期相对热度居前，金融地产偏弱。 ❖供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏放缓，从需求端看，沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极。 ❖将“华创可转债”4月重点关注组合调整为：星球、三峡2、万凯、华辰、华医、益丰、本钢、运机、赫达、紫银、青农、重银、兴业。 ❖风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。 目录 三、策略展望：估值消化至中性，结构上做减法...............................................................9 四、市场回顾：转债与正股显著回调，估值压缩.............................................................11 （一）行情表现：宽基指数下跌，周期回调较多.....................................................11（二）资金表现：转债成交热度降温，两融余额震荡回落.....................................12（三）转债估值：估值整体压缩，科技回落.............................................................13 五、供需情况：新券发行小幅改善，预案节奏放缓.........................................................14 （一）3月份5只转债发行，4只转债新券上市.......................................................141、5只新券发行，4只转债新券上市.....................................................................142、待发规模约1,533.72亿元，6家新发预案融资................................................153、16只转债公告赎回，5只转债公告提议下修...................................................16（二）3月沪深两所持有者继续缩量，自然人相对积极..........................................18 图表目录 图表1 1-2月中游行业增速变化表现积极...........................................................................6图表2净利润预测调高对应更高的YoY.............................................................................7图表3净利润预测调高并兑现后对应更强的确定性涨幅（%）......................................7图表4净利润预测调高家数居前转债.................................................................................7图表5重点关注转债组合历史回报.....................................................................................8图表6个券区间回报率情况.................................................................................................8图表7 4月重点关注组合信息..............................................................................................8图表8各行业正股和转债涨跌幅.........................................................................................9图表9热门概念指数月度涨跌幅（%）..............................................................................9图表10转债市场平均价格（元）.....................................................................................10图表11百元平价拟合转股溢价率（%）..........................................................................10图表12剩余期限分组百元溢价率（%）..........................................................................10图表13平价分组多平价拟合溢价率（%）......................................................................10图表14以是否进转股期分组百元溢价率（%）..............................................................11图表15超高价转债平均转股溢价率（%）......................................................................11图表16主要指数累计涨跌幅（%）..................................................................................11图表17 3月份主要指数涨跌幅情况（%）.......................................................................11图表18 3月权益市场整体震荡下行，周期回调显著（%）...........................................12图表19转债及权益市场成交热度降温（亿元）.............................................................12图表20 3月两融余额震荡回落（万亿元）......................................................................13图表21 3月大部分行业遭融资净卖出（亿元）..............................................................13图表22科技板块拟合溢价率压缩居前（%）..................................................................13图表23轻工制造、通信、家用电器行业转股溢价率抬升居前（%）..........................13图表24各评级转债拟合溢价率整月压缩（%）..............
