东吴北交所风电设备专题报告
证券分析师：朱洁羽执业证书：S0600520090004联系邮箱：zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师：曾朵红执业证书：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn证券分析师：易申申执业证书:S0600522100003联系邮箱：yishsh@dwzq.com.cn证券分析师：余慧勇执业证书:S0600524080003联系邮箱：yuhy@dwzq.com.cn研究助理：陈哲晓执业证书:S0600124080015联系邮箱：sh＿chenzhx@dwzq.com.cn研究助理：武阿兰执业证书:S0600124070018联系邮箱：wual@dwzq.com.cn 乘风起势：景气周期确立，风电迈入长期成长通道。风电在可再生能源体系中“压舱石”地位稳固，海上风电贡献度结构性提升。中国风电进入“低成本”时代，陆上与海上风电LCOE低于传统化石能源，成本优势构筑强大“出海护城河”。2025年1月-11月风电招标量创下117.97GW佳绩，奠定交付高景气。月度招标数据显示“淡季不淡、旺季更旺”，海风加速放量。需警惕原材料价格波动对盈利空间的挤压，同时大型化趋势放缓带来产能利用率修复拐点，装机容量迭创新高，2026年有望成为里程碑式年份。 空间进阶：大型化、深远海、全球化共拓成长新边界。风机大型化十年跃升，2015-2024年，陆上从1.8MW增至5.9MW，2024年海上达到10MW，技术迭代重塑产业链格局。我们预计2026年海风装机11~13GW，同比增长30%以上。《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》落地，深远海示范项目先行，浙江、山东、海南率先启动。欧洲能源危机下海风规划持续加码，欧盟目标2030年达120GW，2025~2030年欧洲海风年均复合增速21%。漂浮式风电进入预商业化阶段，2030年有望迎来商业化拐点。新兴市场陆风成长性强，2025~2030年年均复合增速15.1%。 北交所建议关注标的——专精特新汇聚，细分赛道争锋。北交所七家重点公司分布于风电产业链上游关键材料、核心部件等高技术壁垒环节，涵盖吉林碳谷、恒进感应、方盛股份、克莱特、星辰科技、坤博精工、万通液压，分别在碳纤维原丝、热处理设备、换热器、通风冷却、伺服控制、高端铸件、液压系统等领域具备核心竞争力和国产替代能力。 风险提示：关注政策、研发及竞争加剧带来的经营波动风险。需警惕政策节奏不确定性（深远海规划落地及审批进程不及预期）、市场竞争加剧（成熟品类价格战与新兴赛道拥挤）、技术迭代与研发失败风险（产品验证周期长、技术路线被颠覆）、原材料价格与宏观经济波动（大宗商品反弹侵蚀利润、全球贸易摩擦）。 一.乘风起势：景气周期确立，风电迈入长期成长通道 二.空间进阶：大型化、深远海、全球化共拓成长新边界 三.北交所建议关注标的——专精特新汇聚，细分赛道争锋 四.风险提示：关注政策、研发及竞争加剧带来的经营波动风险 一.乘风起势：景气周期确立，风电迈入长期成长通道 1.1风电地位稳固，海风贡献度结构性提升 2024年，风电继续在我国可再生能源发电体系中扮演“压舱石”角色。 从累计装机容量看，2024年风电装机占可再生能源发电装机的比重达到28%，仅次于太阳能发电。 从发电量维度看，2024年中国风电发电量结构进一步优化。全年风电总发电量达到5.21亿千瓦时，其中海上风电贡献了约0.41亿千瓦时。陆上风电依然是基本盘，但海上风电成为增量弹性的主要来源。这得益于海上风资源更优（风速高、湍流小）以及大兆瓦机组带来的更高的等效利用小时数（通常海风可达3000-4000小时，陆风为2000-2500小时）。 1.2经济性为王：中国风电LCOE击穿化石能源成本底线 中国风电已进入“低成本”时代，低于传统化石能源。从LCOE对比看，中国陆上风电度电成本大幅低于欧洲、北美及亚太其他地区，且低于国内传统煤电成本区间。海上风电成本下降曲线陡峭，我们预计“十五五”中后期将全面低于欧洲水平，并逐步接近天然气发电成本。 极致成本优势构筑强大“出海护城河”。从2020-2060年全球各区域能源技术LCOE来看，中国风电设备商依托国内极致的制造成本，在向东南亚、欧洲出口时具备明显价格优势。这一成本护城河，为风机大型化、深远海开发提供了利润空间，看好风电设备“出海”链条的底层逻辑。 图：2020-2060年各区域不同能源技术LCOE（美元/ MWh，实际价格） 1.3招标高景气支撑装机放量，2026年有望成为里程碑年份 招标量创历史新高，奠定2026年交付高景气。2024年风电公开招标累计容量达164.1GW，同比暴涨90%。同时，2025年1月-9月风电公开招标累计容量达103.21GW，这一跨越式增长意味着，即使考虑项目延期，2025-2026年平均每年新增装机也有望站稳80-100GW的新台阶。 装机容量创新高，2025年实现历史性跨越。从月度装机节奏看，2025年开年数据显著高于往年同期，施工旺季到来后装机速度进一步加快。上游天量招标正在顺利转化为下游实际并网交付，行业正从“政策驱动”转向“订单驱动”的良性循环。 1.4原材料价格波动加剧，成本端压力需警惕 环氧树脂与钢材价格呈现波动上行趋势，成本端扰动隐现。环氧树脂价格指数自2024年以来震荡回升，钢材价格在2025年亦出现明显上涨。作为风电叶片和铸件、塔筒的核心原材料，二者价格波动直接影响产业链盈利空间。 原材料成本占比超六成，价格反弹将挤压企业毛利率。2024年钢材、环氧树脂、碳纤维等核心原材料占风电零部件企业营业成本比重普遍超过60%。据ifind数据库数据，我们测算，钢材价格每上涨10%，风电铸件、塔筒企业毛利率将收窄约2-3个百分点；环氧树脂价格上涨则显著影响叶片环节盈利能力。 二.空间进阶：大型化、深远海、全球化共拓成长新边界 2.1大型化十年跃升，增速放缓迎来产能利用率修复拐点 风机大型化十年实现跨越式发展，海上尤为激进。2015年至2024年，我国陆上风电平均单机容量从1.8MW提升至5.9MW，增长率超220%；海上风电从3.6MW跃升至10MW，增长近2倍。大型化是平价时代摊薄单位千瓦成本的核心路径，尤其在海上风电领域体现得更为充分。 大型化趋势步入平稳期，产业链迎来产能利用率修复拐点。从CWP参展情况看，2020年至2025年，大型整机商参展数量由18家降至11家，年发布新机型数量从56款缩减至35款，主机厂不再一味追求更大兆瓦。单机容量同比增速放缓，意味着设备厂商无需持续新上产线，原有产能利用率有望提升，资本开支压力得以缓解。 2.2国内陆风：月度招标验证高景气，开年淡季表现稳健 2025年开年招标淡季不淡，奠定全年高景气基调。从2022-2025年11月招标数据看，2025年1月陆风招标量达7.6GW，较2024年显著增加。考虑到1-2月为传统招标淡季，这一开局表现充分反映“沙戈荒”大基地项目加速落地和老旧风机“以大代小”改造需求的提前释放。 历年招标节奏显示，旺季放量可期。从季节性规律看，历年下半年（尤其是三季度）通常是招标集中释放期。2025年开年前置放量叠加后续旺季预期，全年招标规模有望进一步上修，为2025-2026年装机高峰提供充足的订单储备。 2.3海外陆风：新兴市场陆风成长性强 新兴市场增速明显：根据GWEC数据，我们预计非洲、印度、其他亚太地区、拉美陆风新增装机增速较快，2024年新增装机体量分别为1.4、3.4、3.9、4.7GW，我们预计2030年新增装机体量3.6、7.5、14.8、7.7GW，2025~2030年年均复合增速17.6%、8.9%、20.2%、15.8%。从总市场来看，我们预计新兴市场陆风装机从25年的17.4GW增长至30年的35.1GW，年均复合增速15.1%。 2.4国内海风装机：预计26年装机升至11-13GW，同增30%+ 2026年我们预期并网海风项目规模突破10GW，扎实储备支撑高增长预期。根据中国能源网统计显示，2026年预计并网的海上风电项目合计规模达14.9GW，同比增长30%以上。从区域分布看，广东贡献超7GW，占比近一半，青洲、帆石、三山岛等大型集群项目交付节奏明确；海南、浙江、江苏紧随其后，各自有1-2GW级别重点项目进入建设窗口期。 项目开工率高，交付确定性较强。2026年装机海风项目一览表中标注“已开工”或“已招标”的项目占比超过80%，意味着这些项目在2026年底前并网的概率极高。剩余项目也基本完成核准，进入招标前置阶段。综合项目进展，2025年海风装机8~10GW，我们预计2026年进一步提升至11-13GW，同比增长30%以上。 2.5欧洲海风：能源危机背景下，海风规划持续加码 国际形势动荡，多数国家海风规划态度积极。22年俄乌战争后，即使欧洲电价大幅回落，但多数国家对于海风开发的态度和政策仍较为积极。2024年初，欧盟委员会正式出台《欧洲风电行动计划》，旨在普及风电、促进风电产业发展。该计划认为，欧洲风能资源丰富，发展风力发电对于实现脱碳目标、保障电力供应至关重要，海上风电是欧洲发展风电的重要领域。到2030年，欧盟海上风电装机容量达到120GW，2050年进一步提升至300GW。该计划旨在通过普及风电技术加速脱碳进程，并保障能源安全。英国：增强装机目标、启动财务激励计划。锚定2030年前实现43-50GW海风装机，虽相较2022年上调后的预期有所下调，但整体成长基调尚未改变；25年2月英国政府启动2700万英镑的激励计划以促进海风开发建设。德国：整体维持平稳，最大不确定性在于大选结果。25年初德国联邦海事与水文局公布海风场址发展规划，将在未来4年释放12GW拍卖量。法国：加强补贴。欧盟批准了法国针对海风108亿欧元的支持计划。丹麦：24年拍卖流标后，考虑重新拿出电价补贴以吸引开发商参与拍卖。 2.6欧洲海风：预计25~30年欧洲海风新增装机年均复合增速21% 欧洲海风持续增长，未来增速稳健。 根据WindEurope，截至2024年底，欧洲海上风电累计装机量达37GW，当年新增装机2.6GW（其中英国1.2GW、德国0.7GW、法国0.7GW），历史上看欧洲海风装机稳定在3~4GW，且集中在英国、荷兰、德国、法国等资源/产业链条件、审批制度等较为成熟的国家。根据Wind Europe预测，预计25年欧洲海风新增装机4.5GW，同比增长74%；26~28年分别达到8.4、6.5、6.7GW，29年达到9.7GW，30年达到11.8GW，25~30年欧洲海风新增装机年均复合增速达21%，欧洲海风进入加速成长期。图：2019~2024年欧洲海风各国新增装机情况 图：2023~2030年欧洲海风新增装机预测及同比增速数据来源：GWEC，Wind Europe，各国政府网站，东吴证券研究所 2.7深远海进展：《3年行动方案》落地在即，深远海示范项目先行 行动方案落地在即，我国深远海进展平稳进行。 规划：能源局等正在酝酿“十五五”海风规划，2025年推出《3年行动方案》，计划3年内推进80GW，叠加第一批深远海示范项目21GW，推进规模共计100GW，另储备海风场址100GW；若规划获批，26年各省市将陆续启动“十五五”海风规划&深远海项目竞配推进，节奏对标2022年。 ◆深远海项目：深远海海风项目以示范项目率先启动，目前浙江/海南/山东深远海海风项目均启动 ◆1）浙江：项目容量2GW，已完成机组、海缆招标，预计26年有望启动开工； ◆2）山东：山东青岛一期3GW海风项目，25年9月已完成环评公示； ◆3）海南：中海油CZ7场址（1.5GW）已启动一期600MW场址机组及海缆招标；大唐儋州1.2GW海风项目已启动二场址500MW机组招标。 2.8漂浮式：预商业化阶段，静待商业化发展 漂浮式进展：截至2025年初，全球已并网漂浮式海风项目累计装机量达307MW，以样机为主，主要
