传统业务短期承压，科力普稳健增长

晨光股份（603899.SH） 传统业务短期承压，科力普稳健增长 作者 2025年公司收入250.64亿元，同比+3.45%；归母净利润13.10亿元，同比-6.12%。2025Q4收入77.36亿元，同比+8.75%；归母净利润3.62亿元，同比-3.23%。 传统核心业务收入承压但毛利率提升。2025年传统核心业务收入88.45亿元，同比-5.15%；2025年 公 司书 写 工 具/学 生 文 具/办 公 文 具 毛 利 率 同 比+1.99/+1.93/+0.03pct。公司传统核心业务收入短期承压，但通过降本增效实现毛利率同比提升，据公司投资者关系活动记录公告，公司将通过加速创新步伐、加强IP赋能等措施提升产品力，渠道端则推进线上线下海外全渠道布局，有望带动传统核心业务收入逐步改善。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 科力普收入持续增长，拟拆分港股上市。2025年科力普收入150.48亿元，同比+8.80%；净利润3.35亿元，同比+4.00%；净利率2.22%，同比-0.10pct。2025Q4科力普收入53.57亿元，同比+14.62%。据公司《关于拟筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，公司筹划分拆科力普于港股上市，有望提升科力普核心竞争力。 分析师谭鹭SAC：S1070526010003邮箱：tanlu2@cgws.com 相关研究 零售大店盈利短期承压，26年有望改善。2025年零售大店收入15.85亿元，同比+7.16%；净利润-0.79亿元，亏损幅度略有扩大（2024年净利润-0.16亿元）；其中九木杂物社收入15.37亿元，同比+9.31%。2025Q4零售大店收入3.91亿元，同比+8.10%；其中九木杂物社收入3.83亿元，同比+9.57%。据公司投资者关系活动记录公告，九木在商品端会聚焦核心品类，增加独家和自有IP商品占比；门店端会调整门店结构，升级店型，提升坪效，我们预计九木利润有望逐步改善。 毛利率和净利率略微下降，费用率整体稳定。2025年公司归母净利率5.23%，同比-0.53pct；毛利率18.36%，同比-0.54pct。费用端，2025年公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为7.42%/3.86%/0.76%/-0.02%， 分 别 同 比+0.25pct/-0.20pct/-0.02pct/+0.14pct。 加大股东回报。公司2025年分红比例提升至69.88%，当前股息率（TTM）3.88%。 投资建议：公司传统业务有望逐步复苏，科力普增长趋势延续且拟于港股上市注入新发展动力，零售大店结构调整盈利有望改善，我们预计2026-2028年公司净利润14.65/16.27/18.3亿元，对应PE 16.1/14.5/12.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681