证券行业报告（2026.03.30-2026.04.03）：年报业绩普涨，指数回调整固

发布时间：2026-04-07 行业投资评级 证券行业报告（2026.03.30-2026.04.03） 中性|维持 年报业绩普涨，指数回调整固 ⚫投资要点 2025年券商行业业绩普涨，内部分化，29家券商净利润全部正增长，但增长质量差异巨大。业绩驱动力从传统的经纪业务更多转向了投资业务。“强者恒强”与“高弹性标的”并存，综合龙头（如中信证券）在规模、盈利能力和稳定性上展现出全面优势。并购整合券商（如国联民生、国泰海通）展现出极大的业绩弹性，增长率一骑绝尘。盈利质量方面，ROE更能反映公司运用股东资本的真正效率。东方财富的ROE高达14.03%，显著领先同业，其商业模式和效率值得重点关注。 近期市场回调但市场情绪相对稳定：资金面维持宽松格局，SHIBOR3M利率延续3月以来的下行趋势，本周微降至1.49%，央行宽松货币政策、银行体系高流动性及信贷投放压力共同推动中期资金价格低位运行；股票市场迎来健康技术性回调，股基日均成交额较上周回落至24108亿元，两融余额在2.58万亿-2.61万亿窄区间高位震荡、交易占比稳定，显示杠杆资金情绪平稳，未因回调恐慌离场；债券市场表现强势，中债新综合指数本周继续向上突破，沪深债券成交额虽从季末高位小幅回落但仍处历史高位，机构配置需求支撑债市行情，10年期国债收益率在1.81%-1.82%极窄区间波动，股债利差维持5.2%-5.4%高位，反映市场对股债资产性价比的共识短期未被打破。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军SAC登记编号:S1340525110003Email:wangzejun@cnpsec.com ⚫行业基本面跟踪 近期研究报告 本周SHIBOR3M利率从4月1日的1.50%起步，4月2日持平，4月3日微降1个基点至1.49%。整个3月份，利率从3月2日的1.57%开始，呈现流畅且连续的下行趋势，直至当前水平，累计下行8个基点。原因主要是：央行维持了宽松的货币环境，银行体系流动性总量处于高位，驱动中期资金价格维持在极低水平。在宽信用政策引导下，银行信贷投放面临一定挑战，导致资金在银行间市场淤积，拉低了同业拆借利率。3月末的季节性因素（MPA考核等）消退后，资金面回归宽松本色，利率自然回落。 《20260330-2025年报陆续披露，营收和净利润双增长》-2026.03.31 本周股基交易额从3月27日的23,703亿元开始，呈现高位震荡回落的态势。4月1日一度反弹至25,948亿元，但随后连续两日回落至21,354亿元。本周（5个交易日）日均交易额约为24,108亿元，上周为26,632亿元。本周有所回调，但仍处于历史高位。技术性回调原因主要是，市场本身存在消化获利盘、进行震荡整固的技术性需求，交易额随之回落属健康现象。同时季末因素消退，3月末存在机构季度考核、产品排名等季节性因素，进入4月初，自然减弱。回调过程中未出现放量暴跌，显示市场情绪稳定，属于健康的换手和整固。 截至2026年4月2日，数据显示两融余额为25,986.73亿元。近期余额在2.58万亿-2.61万亿的极窄区间内高位震荡，显示杠杆 资金情绪稳定，未因技术性调整而恐慌撤离。两融交易占比稳定在8.8%-9.5%的区间，高位徘徊的余额表明融资客对后市看法偏乐观，愿意持有仓位，杠杆水平整体健康可控。 截至2026年4月3日，中债新综合指数(总值)财富指数报收于251.1034点。本周（3月30日至4月3日）指数表现强势，依次突破250.90、251.00等关键点位。原因可能有：流动性环境宽松，银行间市场资金面保持合理充裕，为债市提供了基础支撑；银行理财、保险等机构在季度初存在固定的债券配置需求，买盘力量持续释放。 截至2026年4月3日，沪深债券成交额为27,634.20亿元。本周成交额从上周2.9万亿的水平温和回落至2.76万亿。成交额小幅收缩，属于高位技术性整理，而非趋势性逆转。当前水平依然远高于2023年及2024年大部分时间（常见于1.5-2.5万亿区间）。原因主要是：季初时点，部分机构调仓需求减弱，交易活跃度自然小幅下降。债券收益率此前大幅下行，部分交易盘选择获利了结，导致成交放量后略有萎缩。尽管小幅回落，但绝对量依然巨大，表明核心的配置需求依然非常坚实。 至2026年4月3日，10年期国债收益率为1.82%。近一周（3月30日至4月3日），收益率在1.81%-1.82%的极其狭窄的区间内波动，波动幅度仅1个基点，市场在当前极低水平上达成了高度共识，多空力量暂时平衡。原因主要是，央行维持了宽松的货币政策环境，银行间市场流动性充裕。在经济增速放缓、资产荒加剧的背景下，机构对长久期、安全性高的利率债配置需求极为旺盛，压低了收益率。短期内未有超预期的经济数据或政策出台来打破当前的平衡格局。 本周利差在5.2%-5.4%的极窄区间内波动。4月1日曾短暂回落至5.25%，随后回升并稳定在5.35%以上。原因主要是：利率低位稳固：10年期国债收益率持续在历史低位徘徊，从分母端支撑了较高的股债利差。同时，股市震荡整固，沪深300指数近期未出现大幅上涨，使得利差得以维持相对高位。 ⚫行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数-2.43%，沪深300指-1.37%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.05pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌7.57%，远逊于沪深300指数14.32%的涨幅。 从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第31，稍强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第2，1.309%,表现强于金融业整体。 ⚫风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 目录 1券商行业新闻.............................................................................52行业基本面跟踪...........................................................................52.1 SHIBOR3M利率........................................................................52.2股基成交额...........................................................................62.3两融情况.............................................................................72.4债券市场指数及成交金额...............................................................72.5股债利差.............................................................................83行情回顾.................................................................................94风险提示................................................................................11 图表目录 图表1：SHIBOR3M利率（%）.............................................................6图表2：股基交易额（亿元）.............................................................6图表3：两融余额（左轴）及占比和两融交易额占比.........................................7图表4：中债新综合指数（财富指数）.....................................................8图表5：沪深债券成交金额（亿元）.......................................................8图表6：股债利差%(沪深300、10年期国债)................................................9图表7：中债国债到期收益率%:10年......................................................9图表8：一年来券商与A股沪深300指数涨跌幅对比情况.....................................9图表9：上周券商在A股申万一级行业涨跌幅中排序情况....................................10图表10：上周证券和经纪板块在恒生综合行业指数涨跌幅中排序情况..........................10图表11：上周A股券商涨跌幅前5位及后5位.............................................11图表12：上周港股证券和经纪涨跌幅前5位及后5位.......................................11 1券商行业新闻 29家上市券商已公布2025年年报。绝大多数券商营收和净利润均实现正增长，行业处于高景气周期。利润增幅远超营收，净利润无论平均增幅还是中位数均显著高于营收，这表明券商的盈利能力的提升不仅来自业务规模扩大，更得益于高毛利率业务（如自营投资）占比提升。大部分券商的手续费及佣金净收入实现增长，反映了经纪、投行等传统轻资本业务的回暖。自营投资成关键变量，净利润能实现超高增长，自营业务（投资收益）是重要的利润贡献者。盈利能力方面，ROE（净资产收益率）梯队分明，第一梯队（>10%）：共4家券商，包括东方财富（14.03%）、中信证券（10.59%）等，资本运用效率最高，为股东创造价值的能力最强。第二梯队（7%-10%）：共13家券商，如华泰证券（9.20%）、申万宏源（8.76%）等，处于行业中上游水平。第三梯队（<7%）：共12家券商，如西南证券（4.08%）、中原证券（3.20%）等，资本效率有待提升。同时具备高EPS与高ROE的券商，如中信证券、广发证券，是综合实力强劲的“白马股”。国联民生的EPS（0.36元）和ROE（4.16%）绝对值并不突出，但其极高的增长率显示了巨大的业绩弹性。这可能因为并购整合后净资产基数变大，或处于新业务投入期，拉低了当期ROE。 综合来看，2025年券商行业业绩普涨，内部分化，29家券商净利润全部正增长，但增长质量差异巨大。业绩驱动力从传统的经纪业务更多转向了投资业务。“强者恒强”与“高弹性标的”并存，综合龙头（如中信证券）在规模、盈利能力和稳定性上展现出全面优势。并购整合券商（如国联民生、国泰海通）展现出最大的业绩弹性，增长率一骑绝尘。盈利质量方面，ROE更能反映公司运用股东资本的真正效率。东方财富的ROE高达14.03%，显著领先同业，其商业模式和效率值得重点关注。 2行业基本面跟踪 2.1SHIBOR3M利率 本周SHIBOR3M利率从4月1日的1.50%起步，4月2日持平，4月3日微降1个基点至1.49%。整个3月份，利率从3月2日的1.57%开始，呈现流畅且连续的下行趋势，直至当前水平，累计下行8个基点。原因主要是：央行维持了宽松的货币环境，银行体系流动性总量处于高位，驱动中期资金价格维持在极低水平。在宽信用政策引导下，银行信贷投放面临一定挑战，导致资金在银行间市场淤积，拉低了同业拆借利率。3月末的季节性因素