朝闻国盛

四月配置建议：高不确定性下以防御为先 今日概览 作者 重磅研报 分析师沈芷琦执业证书编号：S0680521120005邮箱：shenzhiqi@gszq.com 【金融工程】四月配置建议：高不确定性下以防御为先——20260407【固定收益】30城商品房周销售创年内新高——基本面高频数据跟踪——20260407 研究视点 【化工】地缘冲突与供给优化共振，PET瓶片景气上行——20260407 【商贸零售】中国中免（601888.SH）-25Q4拐点已现，封关后持续高景气——20260407 【电力】粤电力A（000539.SZ）-电价下行压制全年业绩表现，四季度同比扭亏——20260407 【房地产】华润万象生活（01209.HK）-业绩稳健增长，连续三年核心净利润100%分派——20260407 【社会服务】海底捞（06862.HK）-同店环比向好，确定技术驱动扩张战略——20260407 晨报回顾 【美容护理】朝云集团（06601.HK）-家居护理主业维持领先地位，宠物业务增长亮眼——20260407 1、《朝闻国盛：详解2026年财政预算：特征、细节与影响》2026-04-072、《朝闻国盛：银保转型赋能增长，投资拉动行业盈利分红改善》2026-04-033、《朝闻国盛：四月：持续修复》2026-04-02 【汽车】浙江荣泰（603119.SH）-云母龙头主业稳步增长，机器人业务蓄势待发——20260407 【机械】苏试试验（300416.SZ）-25年业绩增速重回双位数，新兴产业布局进入收获期——20260407 【汽车】敏实集团（00425.HK）-电池盒放量助力海外业绩高增，前瞻布局机器人等新兴赛道——20260407 【汽车】途虎-W（09690.HK）-业绩稳健增长，线下门店网络扩张加速——20260407 【建筑】广电计量（002967.SZ）-收入增速及净利率逐年提升，持续夯实高端制造研发检测龙头地位——20260407 重磅研报 【金融工程】四月配置建议：高不确定性下以防御为先 对外发布时间: 2026年04月07日 资产配置：A股胜率小幅回升。A股：中等赔率-中高胜率品种。截至3月底，A股赔率下行至-0.2倍标准差，位于中等水平；3月PMI回暖使得A股胜率回升至13%的中高水平，但PMI脉冲近期维持窄幅波动，后续不确定性仍然较高。债券：中低赔率-中等胜率品种。近期债市维持震荡格局，赔率位于-0.8倍标准差的中低水平；近期债券胜率指标由于PMI回暖降至零轴，当前配置价值中性。美股：极低赔率-低胜率品种。美股AIAE指标当前处于53%的高点，位于2.2倍标准差水平，回撤风险仍然较高；美元流动性指数于1月29日触发-60%的“极度收紧”预警信号持续至今，美股失去流动性支撑，接近于2025Q1的状态，需警惕后续风险。 行业配置：防御属性增强。模型今年以来持续减配成长，增配周期板块，相较于上个月，模型主要增配了化工、煤炭、电新、交运、电力等稳定和顺周期行业，防御属性明显增强。4月行业配置建议如下：化工18%、煤炭16%、电子13%、电新13%、计算机11%、交通运输8%、电力及公用事业7%、机械7%、银行7%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】30城商品房周销售创年内新高——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2026年04月07日 本次基本面高频数据更新时间为2026年3月29日-2026年4月5日： 本期国盛基本面高频指数为130.5点（前值为130.5点），当周同比增加5.7点。利率债多空信号因子为2.8%（前值为2.8%）。 生产方面，工业生产高频指数为128.9，前值为128.9，当周同比增加4.1点（前值为增加4.3点），同比增幅回落。 总需求方面，商品房销售高频指数为39.1，前值为39.2，当周同比下降6.7点（前值为下降6.7点），同比降幅不变。 物价方面，CPI月环比预测为0.6%（前值0.6%）；PPI月环比预测为0.8%（前值为0.6%）。 库存高频指数为165.8，前值为165.7，当周同比增加7.1点（前值为增加7.2点），同比增幅回落。交运高频指数为138.9，前值为138.5，当周同比增加13.0点（前值为增加12.9点），同比增幅扩大。融资高频指数为255.1，前值为254.4，当周同比增加32.0点（前值为增加31.9点），同比增幅扩大。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 研究视点 【化工】地缘冲突与供给优化共振，PET瓶片景气上行 对外发布时间: 2026年04月07日 美以伊冲突持续升级，高油价通过PX-PTA及乙二醇向PET加速传导，叠加PET瓶片下游需求刚性且进入旺季，瓶片价差扩大。PET瓶片供应格局持续优化，行业联合减产20%，同时由于中东地缘冲突导致原材料、能源、供应链中断，国际PET巨头Indorama宣布不可抗力，PET瓶片行业景气度有望持续提升。生物酶rPET有望成为循环再生新引擎，预计到2030年全球高端rPET市场需求将达到500万吨，打开增长新蓝图。风险提示：下游需求不及预期、原料价格大幅波动、原材料断供等。 杨义韬分析师S0680522080002yangyitao@gszq.com 【商贸零售】中国中免（601888.SH）-25Q4拐点已现，封关后持续高景气 对外发布时间: 2026年04月07日 投资建议：海南离岛免税封关后持续高景气；三亚免税城三期将于26年始逐步落地，新收购DFS港澳9家门店，新市内免税店开业或升级焕新。叠加人民币升值利好公司采购端成本。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为565.10/645.54/711.56亿元，同比增长5.2%/14.2%/10.2%，实现归母净利润50.36/59.21/66.03亿元，同比增长40.4%/17.6%/11.5%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；消费者习惯变化不及预期。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com程子怡分析师S0680524080004chengziyi@gszq.com 【电力】粤电力A（000539.SZ）-电价下行压制全年业绩表现，四季度同比扭亏 对外发布时间: 2026年04月07日 公司作为全国电力龙头优势突出，新能源转型成长空间广阔，考虑到2026年公司成本端较25年有所提升，同时广东地区电价相对承压，因此对公司盈利预测进行下调。预计公司2026-2028年归母净利分别为3.68/7.36/10.81亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.07/0.14/0.21元/股，对应2026-2028年PE分别为76.1/38.1/25.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com 【房地产】华润万象生活（01209.HK）-业绩稳健增长，连续三年核心净利润100%分派 对外发布时间: 2026年04月07日 业绩稳健增长，连续三年核心净利润100%分派。公司2025年营业收入180.2亿元，同比增长5.1%；归母净利润39.7亿元，同比增长10.3%；核心归母净利润39.5亿元，同比增长13.7%。利润增速高于营收增速主要由于毛利率同比提升2.5pct至35.5%。其中，购物中心/写字楼/物业航道业务收入分别为47.7/21.4/108.5亿元，同比分别增长13.3%/3.5%/1.1%；毛利率分别为75.9%/34.5%/18%，同比分别为+3.3pct/-0.4pct/+1pct。购物中心毛利率提升主要得益于数字化战略成效显现，运营成本下降，同时服务规模扩大使得经营杠杆效应发挥等原因；物业航道毛利率提升主要得益于社区空间成本精益管理、主动退出亏损项目、开展润城计划等提质增效举措。公 司宣派年度末期股息每股0.509元及特别股息每股0.341元，连同中期股息每股0.529元和特别股息每股0.352元，年度宣派股息总额每股1.731元，连续三年核心净利润100%分派。 投资建议：维持“买入”评级。公司作为商业地产行业领导者，商业航道购物中心待开业项目储备丰富、已开业项目经营质效稳步提升；物业航道内生外拓积极扩张，管理规模稳健增长。预计公司2026/2027/2028年营业收入为197.4/213.9/231.3亿元，归母净利润为44.3/48.5/52.6亿元，EPS为1.94/2.13/2.30元/股，对应PE为21.2/19.4/17.9倍。考虑到公司是物管+商管的稀缺标的，商管经营模式壁垒强，物管背靠华润置地基本盘稳定，业绩增速表现优异，且坚持高分红回馈股东，维持公司“买入”评级。 风险提示：母公司华润置地住宅项目销售不及预期；第三方项目外拓进度不及预期；商业运营及市场环境风险。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com肖依依分析师S0680523080005xiaoyiyi3664@gszq.com 【社会服务】海底捞（06862.HK）-同店环比向好，确定技术驱动扩张战略 对外发布时间: 2026年04月07日 25年，公司实现营收432亿元/同比+1.1%，归母净利40亿元/同比-14.0%，核心经营利润54亿元/同比-13.3%。其中，25H2实现营收225亿元/同比+5.9%，归母净利23亿元/同比-14.2%，核心经营利润30亿元/同比-12.7%。主品牌同店环比向好，红石榴&外卖业务快速发展，毛利率承压致使利润率下滑。 海底捞作为火锅餐饮龙头，以极致服务打造品牌形象，近年来持续创新，精进管理，不断提高门店经营表现。当前公司推行双管店、多管店模式，引入加盟，推出“红石榴计划”，创始人重任CEO，董事会更加多元化，有望稳步提高集团整体服务质量和经营效率。预计26-28年公司营收分别为476/519/563亿元，归母净利润分别为45.8/51.1/55.7亿元，当前股价对应PE分别为15.9X/14.2X/13.0X，维持“增持”评级。 风险提示：门店经营不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧；加盟模式推进不及预期。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com陈天明分析师S0680525120002chentianming@gszq.com 【美容护理】朝云集团（06601.HK）-家居护理主业维持领先地位，宠物业务增长亮眼 对外发布时间: 2026年04月07日 公司2025年全年实现营业收入19.9亿元，同增9.2%，净利润实现2.2亿元，同增10.0%，受益于品牌力提升、产品及渠道结构持续优化叠加供应链提效，公司整体毛利率同比提升3.5pcts至52.6%。家居护理维持份额领先，宠物业务良好同增74%。线上渠道营收同增30.3%优化投产，线下渠道提升运营效率。此外，公司现金流强劲，截至2025年末，现金、现金等价物及各项银行存款总额达2