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电价下行压制全年业绩表现，四季度同比扭亏

2026-04-07 张津铭,高紫明,刘力钰,张卓然,鲁昊国盛证券 ~ JIAN

核心观点：公司2025年业绩受电价下行压力显著影响，全年归母净利润同比大幅下滑，但四季度同比扭亏。成本端煤价下行部分缓解压力，但难以完全抵消电价影响。公司积极推进新能源转型，业绩后续有望温和修复。
关键数据：
- 2025年总营业收入515.41亿元，同比减少9.83%；归母净利润6.00亿元，同比减少37.78%；基本每股收益0.11元，同比减少38.89%。
- 四季度营业收入138.24亿元，同比减少5.58%；归母净利润0.16亿元，同比扭亏，环比减少97.10%。
- 全年上网电量1212.22亿千瓦时，同比+1.46%；平均上网电价471.30元/千千瓦时，同比下降11.60%。
- 新能源装机：风电399.50万千瓦，光伏487.45万千瓦，可再生能源占比20.71%。
研究结论：
- 电价下行（尤其是平均上网电价降幅11.60%）是业绩下滑主因，成本端煤价虽下降18.35%但难以完全弥补。
- 四季度扭亏主要得益于新投产机组贡献增量电量及结构性优化，但2026年成本端压力可能回升（广东容量电价提升至165元/千瓦/年）。
- 新能源转型进展显著，在建及核准项目丰富，未来将持续优化电源结构，推动低碳转型。
- 预计2026-2028年归母净利分别为3.68/7.36/10.81亿元，EPS分别为0.07/0.14/0.21元，对应PE分别为76.1/38.1/25.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：装机速度不及预期、火电灵活性改造及绿电交易政策推进不及预期、上游原材料涨价。