聚烯烃月报：地缘扰动持续，供应收缩支撑仍存

市场要闻与重要数据 价格与基差方面，L主力合约收盘价8799元/吨（+174），PP主力合约收盘价9400元/吨（+270），LL华北现货8530元/吨（+30），LL华东现货8650元/吨（-50），PP华东现货9200元/吨（+0），LL华北基差-269元/吨（-144），LL华东基差-149元/吨（-224），PP华东基差-200元/吨（-270）。 上游供应方面，PE上月产量293万吨（+2），LLDPE产量138万吨（+4），PE开工率80%（-8%）；PP上月产量321万吨（+10），PP开工率67%（-3%）。 生产利润方面，PE油制生产利润-1126.7元/吨（-481.5），PP油制生产利润-866.7元/吨（-481.5），PDH制PP生产利润-1362.5元/吨（+36.6）。 进出口方面，PE12月进口量87万吨（-16），出口量12万吨（+3）；PP12月进口量18万吨（-3），出口量40万吨（+16）。LL进口利润-994.6元/吨（+100.4），PP进口利润-1116.9元/吨（+100.4），PP出口利润270.3美元/吨（-12.9）。 下游需求方面，PE下游农膜开工率30%（+12%），PE下游包装膜开工率44%（+18%），PP下游塑编开工率40%（+10%），PP下游BOPP膜开工率62%（+9%）。 市场分析 聚乙烯PE 供应端：新增投产方面，26年上半年PE新投产暂时放缓并主要集中于下半年投产，上半年为聚烯烃投产真空期，同时鉴于当前原料供应担忧仍存，今年新投产能兑现能否如期存疑。LL2605合约前暂无面临新增投产压力；存量装置检修方面，4月PE计划检修损失量继续升高，国内裂解装置大面积降负的情况持续，停车检修装置亦进一步增多，且停车降负装置主要集中于油制工艺，煤制工艺制PE开工影响不大并继续保持高位，PE开工率预期进一步下探到同期低点。因此当前中东地缘局势升级使得原料供应担忧并进一步使得PE供应端持续收缩的逻辑仍存。 进出口：3月随着霍尔木兹海峡航运持续受阻导致进口供应紧张，聚乙烯进口套利窗口持续关闭，进口量减量明显，4月地缘局势如若在未能有效缓和的背景下，进口端或进一步缩量；出口端东南亚货源紧张，PE出口利润修复，出口量呈现增长为主；4月2日印度政府将聚乙烯(PE)的进口关税从7.5%下调至0%，为期暂定为3个月，我国出口印度HDPE占比约在6%，LDPE占比约在3%，LLDPE占比约在2%，印度关税取消一定程度提振PE的出口情绪。 需求端：需求端下游地膜生产旺季逐步结束，农膜开工回升幅度或减弱，订单跟进或减弱；包装膜开工韧性仍存；但需考虑当前高价原料使得下游利润承压，需求跟进或偏于谨慎，PE库存去化通道未能持续打开。 库存：3月虽然上游持续降负检修情况增多，但下游企业因成本问题订单跟进情况受限，主要以消耗前期原料库存为主，下游刚需跟进为主，采购情绪趋于谨慎，PE上游库存去化通道未能持续打开，社会库存亦去化不畅，尤其是标品LLDPE社会库存仍偏高。4月伴随上游检修或进一步加剧，但需求跟进仍难有改善，库存预期去化幅度或有限。 总结：特朗普继续威胁升级对伊打击，伊朗警告称除了霍尔木兹海峡继续封锁，或再封锁曼德海峡，市场担忧中东局势进一步升级、美国地面部队进步采取军事行动，原油价格大幅上涨，带动化工板块价格大幅上涨。此前供应缩量支撑价格上涨的交易逻辑不变，中东地缘局势未有放缓的背景下，价格支撑仍存。 基本面情况看PE短期供应端回归仍有难度，国内炼厂仍处于集中降负阶段，PE后期4月计划检修装置进一步增多， 包括兰州石化、连云港石化等近期停车检修，PE开工率预期进一步下探，叠加进口资源到货预期偏弱，PE供应端仍将持续缩紧；需求端下游地膜春耕旺季特征逐步退却，农膜开工回升或放缓，包装膜开工韧性仍存，但高价原料使得下游利润承压，刚需采买为主，需求跟进谨慎，PE库存去化通道未能持续打开。短期伊朗地缘局势存持续升级可能，原料供应担忧加剧，国际油价大幅上涨，在未看到实际美以撤兵或实际和谈之前，PE在供应收缩背景下价格仍有支撑。 聚丙烯PP 供应：新增投产方面，PP26年上半年基本处于投产间歇期，PP2605合约前暂无新增投产压力，最近明确新投产为6月镇海炼化50万吨油制PP产能，但当前中东局势仍紧张，原料供应担忧背景下实际投产时间存疑。存量装置检修方面，国内炼厂集中降负情况持续，丙烷供应收紧亦使得PDH装置检修加剧，油制与PDH制PP工艺开工同步下滑至同期低点，PDH方面中景、巨正源PP装置停车，泉州国亨45万吨PP计划同步检修，油制装置亦有中化泉州、中安联合等装置集中停车检修，PP开工预期继续下探到近年低点，供应继续缩紧。 进出口：由于中东地缘局势扰动，PP进口持续关闭，而出口窗口打开，出口订单持续向好，而东南亚、南亚及日韩原料短缺导致供应不足问题加剧，为PP出口提供夯实支撑。4月2日印度政府将聚丙烯(PP)的进口关税从7.5%下调至0%，为期暂定为3个月，我国出口印度PP均聚出口占比约在6%，印度关税取消一定程度提振我国PP的出口情绪。 需求：下游开工逐步回升，但PP价格快速上涨抑制下游开工积极性，下游采购心态偏谨慎，多以消耗前期库存和按需采购为主，BOPP膜企业订单天数回落，需求出现负反馈；而PP出口窗口打开亦带动出口需求回升，后期关注上游降负及出口放量下库存消耗情况。 库存：随着上游包括油制及PDH制工艺检修降负装置增多，上游企业库存大幅去化，中间贸易商库存亦去化明显。后期伴随4月份上游装置检修进一步加剧，PP库存去化或持续兑现。 总结：地缘冲突仍有持续升级预期，原油与丙烷等原料供应担忧仍存，国内炼厂集中降负情况持续，丙烷供应收紧亦使得PDH装置检修加剧，巨正源、中景PP装置停车，泉州国亨45万吨PP计划同步检修，PP开工预期继续下探到近年低点，供应继续缩紧，上游企业库存大幅去化。需求端，下游开工逐步回升，但PP高价挤占下游利润，下游采购心态偏谨慎，多以消耗前期库存和按需采购为主，而PP出口窗口打开亦带动出口需求回升，后期关注上游降负及出口放量下库存消耗情况。短期PP供应缩量与原料端丙烷强支撑仍持续共振，在局势未出现明显缓和信号前，PP价格仍有较强支撑。 策略 单边：LLDPE、PP谨慎逢低做多套保跨期：无跨品种：LL-PP价差谨慎逢高做缩。 风险 伊朗地缘局势发展动向、油价大幅波动、丙烷价格波动、上游装置检修动态 目录 一、聚烯烃基差策略...................................................................................................................................5二、聚烯烃期现价格、基差、跨期...............................................................................................................5三、聚烯烃供应格局...................................................................................................................................6四、聚烯烃非标价差.................................................................................................................................10五、聚烯烃进出口....................................................................................................................................11六、聚烯烃下游需求.................................................................................................................................13七、聚烯烃库存.......................................................................................................................................16 图表 图1：塑料主力合约....................................................................................................................................................................5图2：LL华东基差.......................................................................................................................................................................5图3：聚丙烯主力合约................................................................................................................................................................6图4：PP华东基差.......................................................................................................................................................................6图5：L05-L09..............................................................................................................................................................................6图6：PP05-PP09.........................................................................................................................................................................6图7：PE产量...............................................................................................................................................................................8图8：LLDPE产量.......................................................