特朗普预期管理失效，A股哪些方向或受益？

证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、原油期货与基本面为何存在“预期差”？ 尽管美伊冲突持续已到第四周，霍尔木兹海峡仍未通航，但国际原油价格仍处于100美元/桶左右。原油价格仍处于可控状态，主要原因在于特朗普政府持续释放和谈预期，压制了市场对地缘风险的定价。 我们认为，当前原油价格与基本面之间存在明显的“预期差”。当库存油不足时，原油期货将难以被“和谈预期”持续压制，价格存在持续上涨的动力。一旦库存去化与运输瓶颈叠加兑现，原油期货价格将难以长期维持，存在中枢上移与波动放大的压力。 二、为何特朗普“和谈预期”难以落地？ 相关报告 本轮美伊冲突持续时间或超市场预期，TACO难度或高于以往。本轮美伊军事冲突并非贸易摩擦。停火的核心在于要双方对于战后安排同意，而对于伊朗而言，冲突持续时间越长对伊朗越有利。 1、《3月金股报告》2026-02-272、《担保比例提至高位，资金调仓节奏加快》2026-02-273、《春节后科技主线行情或将如何演绎？》2026-02-15 美方提出条件，伊方“消极回应”。3月24日（本周二）美国政府提出一份包含15项条件的结束冲突方案，要求主要包括：伊朗解除现有核能力，承诺不发展核武器，禁止在本土进行铀浓缩，移交约450公斤60%高丰度浓缩铀库存，拆除纳坦兹、伊斯法罕及福尔多等核设施，并允许国际原子能机构（IAEA）全面核查。25日，伊朗对美国旨在结束战争的提议做出了“消极回应”，战争的结束只能按照伊朗的条件和时间表进行。 伊朗核心诉求已由“阶段性停火”转向“战后安全保障”。伊朗表示，必须停止敌方的侵略与恐怖行径；必须创造客观条件，确保战争不再重演；必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实；必须推动所有战线及地区内参与战事的抵抗组织结束行动。除此之外，其对霍尔木兹海峡的主权是伊朗自然且合法的权利，不容改变。 特朗普“和谈预期”落地最大的问题在于伊朗的核发展问题，谈判或难以解决。对于伊朗而言，美方要求伊朗解除现有的核武器能力，这一条件在战前无法达成一致，而本轮冲突之后则更难落地。对于美国方面，特朗普维持冲突最大的成本在于油价对美国国内通胀冲击。而按照伊朗要求结束冲突，则意味着美国中东霸权和石油美元的根本性冲击，对于其中期选举亦是灾难。 伊朗的诉求意味着美国需在中东地区进行实质性战略收缩。从本质上看，上述诉求已不仅是战术层面的停火安排，而是对当前中东地区安全架构的重塑，甚至触及美国在中东的主导地位以及以石油结算体系为核心的“石油美元”框架。 整体而言，双方的诉求以及协议差距较大，短期双方退让的可能均较低，因此本轮“和谈预期”或难以落地，且特朗普“TACO”的成本将比往常更大。 三、和谈预期短期难以落地，对A股有何影响？原油较大的供需缺口决定了特朗普“预期管理”只能是“抱薪救火”，油价在高波动 中中枢向上。对于A股而言： 短期来看，伴随和谈预期被逐步打消，战争直接受益板块或迎来第二轮行情。能源，化工等直接受益于战争的板块第一轮交易已结束，伴随板块持续回调以及成交额占比不断下降，或存在新一轮博弈的布局机会。 中小市值，以及海外映射相关的科技细分短期反弹后或仍需注意风险。美伊冲突持续升温对科技成长板块形成双重压制。在此背景下，光模块、PCB等海外算力链条相关品种未来需求节奏存在下修可能，短期反弹后建议保持谨慎。 中期：关注指数高权重价值板块，如：能化、公用事业（水、气、热市场化定价改革）、保险、银行等可逢低布局。 中长期关注泛成长板块建议聚焦"安全类-出口需求"主线。全球能源体系"去化石能源依赖"趋势强化，新能源投资有望成为中长期确定性方向。从更长周期视角来看，地缘政治动荡或已从阶段性冲击演变为结构性趋势。建议中长期关注与全球军工-制造业扩张周期相关的小金属、光纤、机械、电力设备等品种的外需机会。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、原油期货与基本面为何存在“预期差”？..........................................................3二、为何特朗普“和谈预期”难以落地？..................................................................3三、和谈预期短期难以落地，对A股有何影响？......................................................5四、本周市场微观结构观察（2026年3月23日-3月27日）.................................64.1宽基指数表现................................................................................................64.2市场热度与风险偏好追踪.............................................................................84.3市场融资变化................................................................................................94.4市场行业结构变化........................................................................................9风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：春节以来ICE布油价格（美元/桶）...........................................................3图表2：本周美方与伊朗方面部分表述摘要.............................................................4图表3：2015年以来美元指数与美债收益率走势（%）.........................................5图表4：美伊冲突A股受益板块冲高回落................................................................6图表5：相关板块交易拥挤度持续下降....................................................................6图表6：本周宽基指数涨跌幅（%）.........................................................................7图表7：本周风格指数涨跌幅（%）.........................................................................7图表8：各大宽基指数近一年相对走势（%）..........................................................7图表9：各大风格指数近一年相对走势（%）..........................................................8图表10：沪深300指数10年历史ERP与指数走势...............................................9图表11：过去一年融资买入额占比（%）...............................................................9图表12：过去一年A股融资余额与占总市值比（%）............................................9图表13：一级行业板块市场情绪...........................................................................10图表14：一级行业板块估值数据............................................................................11 一、原油期货与基本面为何存在“预期差”？ 本周国际原油价格先跌后涨。周一布伦特原油价格快速下跌，收于96美元/桶附近。周二至周五原油价格持续上升，再度突破100美元/桶。尽管美伊冲突持续已到第四周，霍尔木兹海峡仍未通航，但国际原油价格仍处于100美元/桶左右。原油价格仍处于可控状态，主要原因在于特朗普政府持续释放和谈预期，压制了市场对地缘风险的定价。然而，从供需基本面来看，原油市场正面临史上最严重的供应梗阻。 我们认为，当前原油价格与基本面之间存在明显的“预期差”。当库存油不足时，原油期货将难以被“和谈预期”持续压制，价格存在持续上涨的动力。国际能源署12日在月度石油市场报告中表示，霍尔木兹海峡原油和石油产品运输量，从美以军事打击伊朗前的日均约2000万桶骤降至目前的“极低水平”。由于绕行关键航道的替代运力有限、储油设施接近饱和，海湾国家已将每天的原油总产量至少削减1000万桶。 来源：WIND，中泰证券研究所； 2022年俄乌冲突爆发，原油价格最高上涨超过139美元/桶，且2022年5月至6月原油价格长期高于110美元/桶。相比之下，本轮冲突对原油供需影响更大，但国际油价仍处于100美元/桶附近，主要原因在于白宫通过释放战略石油储备（SPR）、放宽对俄罗斯和伊朗的石油制裁，以及持续的口头干预，在多个维度同步压制油价。 其中，本周一（3月23日），特朗普表示，在与伊朗方面进行“非常好且富有成效”的沟通后，他已下令美军将原计划针对伊朗发电厂及能源基础设施的打击行动推迟5天。受特朗普“预期管理”影响，国际原油价格大幅下跌。 当前油价的压制更多源于特朗普本人的“预期管理”，而非实质上的供需改善。一旦库存去化与运输瓶颈叠加兑现，原油期货价格将难以长期维持，存在中枢上移与波动放大的风险。 二、为何特朗普“和谈预期”难以落地？ 本周特朗普再度持续释放和谈预期，稳定市场风险偏好。我们此前强调，本轮美伊冲突持续时间或超市场预期，TACO难度或高于以往。本轮美伊军事冲突并非贸易摩擦。贸易摩擦中，特朗普政府能够“TACO”的底层逻辑在于双边博弈框架下美国作为需求方掌握相对主动权，且关税工具的边际成本可控。但本轮美伊冲突已进入多边博弈的深水区，本轮战争的止战权或不在美方。 停火的核心在于要双方对于战后安排同意，而对于伊朗而言，冲突持续时间越长对伊朗越有利。进入“消耗战”后，核心在于双方“拼成本、拼耐力”。本轮冲突对于伊朗而言，国内层面有利于凝聚民族情绪、巩固政权合法性；国际层面则持续累积对特朗普的政治压力，并为其最终争取更有利的停战条件积蓄筹码。 3月24日（本周二）美国政府通过巴基斯坦政府向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖其核计划、导弹能力及地区代理人问题。美方的要求主要包括：伊朗解除现有核能力，承诺不发展核武器，禁止在本土进行铀浓缩，移交约450公斤60%高丰度浓缩铀库存，拆除纳坦兹、伊斯法罕及福尔多等核设施，并允许