公司首次覆盖报告：出海延续增长，中长期成长性依然亮眼

2026年04月06日 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师）dengjianquan@kysec.cn证书编号：S0790525090003 投资评级：买入（首次） 赵悦媛（分析师）zhaoyueyuan@kysec.cn证书编号：S0790525100003 游泽晨（联系人）youzechen@kysec.cn证书编号：S0790126030005 国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升 重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025年市占率为26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025年重汽A实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7亿元，当前股价对应PE为14.6、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续 （1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计2026-2029年重卡内销中枢将维持在90万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。 新能源转型成功，份额位居行业前列 在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。 出海增长延续，打开中长期成长空间 重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。 风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。 目录 1、国产重卡龙头，业绩增长稳健................................................................................................................................................41.1、深耕重卡行业，从地方制造厂到国产重卡龙头..........................................................................................................41.2、业绩增长稳健，费用管控优秀.....................................................................................................................................52、以旧换新刺激内需释放，出口区域切换带动高景气持续.....................................................................................................72.1、国内：新一轮以旧换新政策落地+置换周期开启带动重卡内需释放........................................................................72.2、出海：出口区域切换，非俄贡献提升带动出口景气延续..........................................................................................93、龙头地位稳固，出海提速，高股息率夯实红利价值...........................................................................................................103.1、重卡龙头地位稳固，新能源转型成功........................................................................................................................103.2、出海表现亮眼，盈利能力稳步提升............................................................................................................................153.3、分红率较高，红利价值凸显.......................................................................................................................................194、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................204.1、盈利预测及假设...........................................................................................................................................................204.2、估值分析与投资评级...................................................................................................................................................215、风险提示....................................................................................................................................................................................21附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：公司发展历史悠久，前身济南汽车制造总厂成立于1930年..........................................................................................4图2：公司属于山东重工集团体系，另有控股子公司济南车桥................................................................................................5图3：2022年以来公司营收增长稳健..........................................................................................................................................5图4：2022年以来公司归母净利润稳步提升...............................................................................................................................5图5：重卡业务贡献主要营收.......................................................................................................................................................6图6：配件业务毛利率高于重卡业务...........................................................................................................................................6图7：济南车桥营收稳定增长，2022年以来在公司配件业务占比基本稳定在80%左右.......................................................6图8：2022年以来济南车桥净利润及净利率稳中有进...............................................................................................................6图9：公司销售管理费用率降低，研发费用率提升....................................................................................................................7图10：毛利率承压，费用率降低，净利率逐步改善..................................................................................................................7图11：政策刺激下，新能源重卡增长迅速..................................................................................................................................9图12：2000年以来国产重卡销量情况........................................................................................................................................9图13：国产重卡出口中枢不断上移.............................................................................................................................................