公司首次覆盖报告
国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升
重汽集团作为国产重卡龙头，市场份额领先。2025年重汽A实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7亿元，当前股价对应PE为14.6、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续
（1）国内：新一轮以旧换新政策落地+置换周期开启带动重卡内需释放
国内重卡销量与政策变化及存量置换呈现较强的关联性。2025年"以旧换新"政策落地，补贴范围扩大至国四及以下车辆并首次将天然气重卡纳入补贴，推动重卡内销增长至82万。新一轮以旧换新政策确定延续，并强调优先支持电动货车更新；国七预期逐步明确，后续有望出台实施；此外，随着2017-2021年行业高峰期购入的重卡逐步进入国五替换周期，预计国内重卡销量有望稳定释放。
（2）出海：出口区域切换，非俄贡献提升带动出口景气延续
2025年国产重卡出口销量32万，同比增长约10%。分洲际来看，出口地区以亚洲、非洲、拉丁美洲为主，占比分别为46.1%/43.3%/7.6%。受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。
新能源转型成功，份额位居行业前列
国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。公司紧抓新能源发展机遇，前瞻性布局新能源赛道，研发费用率稳中有升，核心技术全面实现自主可控。积极进行产能升级，保障产品及时交付。依托新能源技术平台，在新能源领域奋起直追。
出海增长延续，打开中长期成长空间
重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。顺应整车出海浪潮，重汽集团把握机遇，不断实现在海外市场的突破。2025年重汽集团出口销量达到15.3万，在总销量中占比超50%，在国产重卡出口市场份额为47.2%，占据近半壁江山。重汽A受益于海外业务进入高景气周期，出口销量增长显著。全球布局完善，非洲、东南亚等地是主要市场。出口单价较竞品更低，性价比优势明显。出口盈利性更强，出口向上有望增厚公司利润。
高股息率夯实红利价值
重资产投入期已过，现金储备充足。纯正的红利标的，分红率稳步提升。2025年末公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.12元（含税），2020年至2025年公司累计现金分红33.4亿元，分红率由30%提升至58%。
盈利预测与投资建议
（1）盈利预测及假设
受益以旧换新政策+出海景气向上，销量继续增长。出口占比提升，高端市场突破，带动单车盈利能力改善。受益集团整体销量增长，配件及其他业务板块迎来催化。
（2）估值分析与投资评级
预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为14.6、12.4、10.7倍。公司主营业务为重卡制造销售，考虑主业相似性，选取一汽解放、潍柴动力作为可比公司，根据2026年4月3日收盘价，公司2026-2027年PE低于可比公司平均，考虑到公司市场份额稳固，新能源转型成功，出海业务成长性较强，分红率稳步提升，看好公司后续发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。
