航天电子公司点评：业绩短期承压，内需+军贸蓄力

——航天电子公司点评 2026年04月1日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发布2025年 年报 ，2025年 实现 营业收 入139.10亿 元 ，同比 下降2.59%； 归母净利 润为2.27亿 元， 同比 下降58.58%。 航天电子（股票代码：600879） 推荐维持评级 ⚫Q4营 收 企 稳 ， 全 年 业 绩 承 压 ：2025年 营 收139.10亿 ，YoY-2.59%,主 因航天 电 工 未 纳 入 合 并 范 围 导 致，剔 除 航 天 电 工 因 素 影 响 ， 实 际 营 收同 比增 加13.78%；归 母净 利润为2.27亿 元，YoY-58.58%，主要 系信 用减 值损 失及 资产减 值 损失 较上 年增 加，以 及2024年 度 利润 总额包 含 了处 置航 天电 工股 权的 收益2.08亿 元。25Q4营 收50.75亿 ，YoY+0.55%，QoQ+68.39%；归 母净 利润0.18亿 元 ，YoY+229.42%，QoQ-49.70%。Q4收 入 同 比转 正，环比 大幅 增长 ，显 示 业务 交付 节奏 加快 ，但 全年 业绩 受非 经常 性因 素 及减 值影 响显 著承 压。公司2026年 经营 计划 为营 收达 到154.92亿 元，同比 增长11.4%。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫分 业 务看，系统 装备 产品 营收23.02亿 元（YoY+55.65%），航 天配 套产品 营 收92.76亿 元（YoY+1.88%） ，航 天机 电组件 产 品营 收12.93亿 元（YoY+4.61%），航 天技 术应 用产 品营收9.43亿元（YoY-60.26%）。航天 技 术应 用产 品收 入大 幅下 降主 要系 航天 电工 不纳 入 合并 范围 所致 。 ⚫毛 利 率微 降，费 用率 回落：公 司2025毛 利率20.34%，同 比下 降0.65pct，维 持 稳定。 期间 费用 率16.96%， 同比 下降1.45pct，主 因剔 除航 天电 工后 ， 费 用 率 有 所 改 善 ， 其 中 管 理 和 研 发 费 用 率 分 别 为8.55%（YoY-0.42pct） 和6.08%（YoY-0.09pct）。 ⚫现 金 流 方 面 ，公 司 经 营 性 现 金 流 净 额-10.33亿 元 ，流 出 额同 比扩 大156.55%，主要 系客 户付 款政 策变 化导 致销 售商品 收 到现 金流 减少 ，同 时购 买 商品 支付 的现 金流 出增 加所 致。 ⚫资 产 负债 项，应收 票据 及应 收账款101.67亿 元， 较 期初 增长29.75%。同 期 公司 存货227.74亿 元 ，较 期初 增长12.49%。合同 负债21.24亿 元 ，较 期 初增长11.94%。 存货 与合 同负 债增 长或反映订 单增 长和备货 增加。 ⚫筹 划 资 产 置 换+增 资 扩 股 子 公 司 ，完 善 业 务 板 块 布 局 。公 司 推动 将航 天兴 华公 司 全部 股权 、航 天火 箭公 司密 码信 息安 全业 务、上 海航 天深 空探 测业 务与 控股 股 东航 天时 代公 司所 属西 安太 乙电 子部 分股 权、北京 遥测 技术 研究 所和 上海科 学 仪器 厂部 分技 改资 产进 行置 换，涉及 资产 账面 价 值约8-10亿 元，目 前仍在 履 行相 关管 理部 门审 批程 序。此 次置 换将 优化资 产 结构、改善 财务 状况，强化 公 司在 集成 电路 领域 的产 业链 协同。同时，公司 增 资扩 股航 天火 箭公 司、航天 飞 腾和 重庆 航天 公司 ，有 利于 促进 公司 内部 协同 发 展， 完善 业务 板块 布局。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫新 兴 市 场+国 际 市 场 ， 助 力 公 司 多 点 开 花。面对 商 业航 天 、低 空经 济 和卫 星互 联 网等 新兴 市场 机遇，公司 加快 开展 产业、产品 布 局调 整和 谱系 拓展。国际市 场 方面 ，公 司在 无人 系统 方面 以装 备出 口推 动体 系 出口 、以 体系 营销 带动 装备 营 销；在航 天电 子信 息方 面，产品 、产线 齐发力 ，并力 争通 过产 线出 口融 入海 外 配套 供应 链。2025年公 司无 人系 统出 口对产 业 化发 展的 支撑 作用 进一 步提 升 ，传 统优 势市 场实 现了 批量 增订 ，新 兴市 场实 现 了重 点产 品突 破。 相关研究 1.【银河军工】公司点评_航天电子_Q3收入同比大增，资本运作完善业务布局2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_航天电子_交付确认集中在H2，季度增长动能增强 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公司2026-2028年 归母 净利 润分别为2.90/3.56/4.42亿 ，EPS分 别为0.09/0.11/0.13元 ，对应PE为250/203/163倍 ， 维持 “推 荐” 评级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 波动 的风 险； 客户 延迟 验收 的风险 ； 毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn