开源晨会

开源晨会0407 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美国就业形势改善，但中东局势仍是关键变量——美国3月非农就业数据点评-20260404 【策略】冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光——投资策略专题-20260406 数据来源：聚源 【金融工程】基金投顾产品2026年3月调仓一览——金融工程定期-20260403 行业公司 【海外消费】3月离岛免税销售同比增长25%，香港商业地产交易额创新高——行业周报-20260406 【海外科技】ChatGPT用户增长放缓，外卖竞争有望边际改善——行业周报-20260406 【传媒】国产视频模型维持强势，游戏重磅新品周期再开启——行业周报-20260406 【食品饮料】茅台提价提振行业信心，关注一季度高增长品种——行业周报-20260406 【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2026年2月）：2月欧洲9国新能源车同比增速进一步扩大至28%——行业点评报告-20260406 【电子】国产算力发展加速，存储厂商业绩超预期——行业周报-20260406 【化工】主要化工品库存下降，看好未来全球化工品补库需求——行业周报-20260406 【非银金融】券商1季报有望超预期，保险1季度NBV有望高增——行业周报-20260406 【煤炭公用】中东局势持续扰动，重视焦煤板块机会——行业周报-20260405 【化工】制冷剂Q2长协调涨落地，HFCs三大核心品种R32、R134a、R125市场报价全面突破6万——氟化工行业周报-20260405 【通信】谷歌链、豆包链、光纤迎新变化——行业周报-20260405 【医药】多项学术会议临近，创新药进入密集数据催化期——行业周报-20260405 【商社】铜师傅港交所上市，原创IP与非遗工艺共筑壁垒——行业周报-20260405 【农林牧渔】清明备货难改供给宽松格局，仔猪亏损加深悲观预期加速释放——行业周报-20260405 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】多品协同筑牢增长根基，回购计划彰显发展定力——公司信息更新报告-20260406 【商社：福瑞达(600223.SH)】短期业绩阶段性承压，静待品牌矩阵优化迎来拐点——公司信息更新报告-20260405 【海外科技：美图公司(01357.HK)】发布股权激励计划，生产力与全球化双轮驱动2026年高成长——港股公司信息更新报告-20260404 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美国就业形势改善，但中东局势仍是关键变量——美国3月非农就业数据点评-20260404 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美国公布3月非农就业数据。新增非农就业增加17.8万，大超市场预期；失业率为4.3%，平均时薪同比增长3.5%，不及市场预期。 新增非农就业上升较多，失业率小幅下行 1.新增非农就业由负转正，且上升较多，2月数据仍录得较大幅下修 3月美国新增非农就业增加17.8万人，较2月份初值（-9.2万）有较大幅度上行，远超过市场预期的增加6.5万。2月与1月新增非农就业累计下修0.7万。趋势上看，近3个月平均新增就业增加6.8万人，出现较大幅度逆转。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了4.3万就业，服务业中教育和保健服务增加了9.1万就业，政府就业在3月继续负增长。总体看，3月美国新增就业由负转正，且绝对数量较多，显示美国劳动力市场出现较大幅度回暖。 2.劳动参与率、失业率均小幅下行，永久性失业占比下降 3月美国劳动参与率录得约61.9%；失业率约为4.3%，失业率不及市场预期。具体来看，3月份调查城市人口增加9.2万，劳动力人口减少39.6万。总就业人口减少6.4万，失业人口减少33.2万，劳动参与率自2022年以来首次低于62%。从3月劳动参与率下降的同时失业率下行来看，失业率降低或主因劳动力退出市场，根据美联储的最新研究，背后可能与人口老龄化以及净移民的减少有关。再来看失业率成因，相较于2月，3月暂时性失业者、首次就业者、永久性失业者占比下降，而再就业者、离职者占比下降，可能显示企业目前的长期与整体用工需求仍较疲软。 3.薪资同比增速有所下降，工作时长基本稳定 3月美国非农就业时薪录得37.38美元，同比上升3.5%，环比上升0.2%，同比增速较2月下降0.3个百分点，环比增速下降0.2个百分点。此外，3月美国周工作时长维持在34.2的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合劳动力退出市场导致失业率的下行来看，后续薪资同比增速或也难提升，结合后续通胀绝对水平的可能会面临不小的上行，居民的实际购买力将受到侵蚀，对经济增长的支撑作用或下降。 美联储2026降息或进一步推后，中东局势仍是关键变量 第一，新增非农就业的超预期上行，叠加失业率走低，显示美国经济仍有韧性，美联储在2026年降息的时点或进一步推后。从3月就业数据来看，美国劳动力市场出现了较为明显的回暖，参考3月FOMC的经济预测来看，美联储预期2026年的失业率为4.4%，同时可能会降息25bp，在3月就业数据比美联储的预期更强的情况下，2026年降息时点或将进一步推后。 第二，中东局势的变化仍是关键变量，美联储加息的概率较低。目前美以对伊朗的军事打击已经超过1个月，且局势短期内或有升级。在这种情况下，霍尔木兹海峡的持续封锁可能导致全球原油价格维持高位，并对美国通胀形成较为明显的支撑，甚至有可能对美国居民的通胀预期产生影响。但需要注意的是，美联储在2026年加息的概率也较低，在美联储的双重目标制下，通胀与就业目标都需要顾及，若因为通胀加息，可能会对美国经济的需求产生更大负面影响，进而影响就业，届时或需要更大幅度的降息。因此对美联储而言，忽略能源价格的短期冲击，保持利率水平的稳定，或是更好的选择。 我们认为，基准情形下，2026年美联储或还有1次降息，首次降息时间点或在2026年4季度。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 【策略】冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光——投资策略专题-20260406 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 下一个信号——波动率收敛 我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美以伊冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。 无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响在于原油价格，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。 如何判断右侧信号？冲突下配置的最佳观测指标：OVX和VIX 在地缘政治冲突引发的市场动荡中，跳出单一的“事件驱动”逻辑，转向定量化的波动率框架和跨资产指标，是机构投资者进行应对的核心。 如何有效观测波动率，我们引入两个波动率指标，OVX（原油ETF波动率指数）和VIX（恐慌指数）。当OVX快速上升而VIX反应相对滞后时，说明风险仍集中在能源端，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。一旦两者同步共振向上，往往意味着地缘风险已触发了流动性危机或全球经济衰退预期。当前风险仍集中在能源供应风险，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。对比历史VIX读数，目前读数低于2025年4月中美贸易冲突下的VIX数值。 冲突的“二阶导”变化，左侧的机会已现，但尚不是右侧确认 （1）最新变化是，不仅是冲突双方都开始释放“留出口”的信号，冲突之外的国家也出现了更积极的行动：①冲突双方当前的表态和接洽情况更接近“以打促谈”的“政治博弈”阶段；②霍尔木兹海峡也出现了边际的流量变化；③国际社会近期则更强调外交施压、经济与政治协调，以推动恢复霍尔木兹海峡通航。 （2）这意味着，战争演绎的“二阶导”已经开始出现变化。当然，这还不是右侧确认。但从配置上看，左侧信号已经出现，可以比前期适度积极一些。但仍需强调：左侧信号是相对收益博弈的重要时点，但右侧信号才是绝对收益最佳入场时间。短期看，前期受损最严重的科技品种往往最受益；长期看，真正值得重视的，仍然是ΔG成长。如果后续油价和相关波动率继续回落，市场风险偏好有望进一步修复，那么成长仍会是修复弹性最大的方向之一。 投资思路——左侧布局时机已到，ΔG科技+高股息把握机会 针对接下来的操作，我们认为：冲突没有结束，但最坏定价阶段可能正在过去；左侧可以开始尝试进攻布局，但不宜过度激进，而科技成长仍是最值得重视的方向。 配置思路： （1）成长仍然是本轮最强主线，但投资思路要发生变化：ΔG+利润再分配。重点关注：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（存储、半导体、机器人、液冷）、平台应用（港股互联网）、创新药； （2）我们强调2026年高股息优于2025年，关注考虑了ΔG的高股息：煤炭、保险、传媒、石化、交运； （3）地产价格潜在触底后的“期权”品种：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等）。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 【金融工程】基金投顾产品2026年3月调仓一览——金融工程定期-20260403 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 业绩统计：2026年以来股票型投顾的平均业绩超过主动权益基金 我们对天天基金、且慢及雪球上总计650只基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重和资产配置分布分为纯债型、固收+型、股债混合型、股票型、多元配置型。另外对股票型投顾产品按照其策略特点及收益来源，分为行业轮动、指数驱动以及主动优选。 统计所有类型基金投顾产品业绩，2026年3月全球资本市场出现较大波动，权益类资产集体回撤，仅纯债型基金投顾月收益为正。2026年3月份各类型收益均值为：纯债型(0.2%)、固收+(-1.3%)、股债混合(-4.3%)、多元配置型(-4.7%)、股票型(-7.3%)。2026年各类型收益均值为：固收+(0.6%)、纯债型(0.4%)、股债混合(0.1%)、多元配置型(-0.6%)、股票型(-0.9%)。 对于不同策略的股票型基金投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），2026年3月三类策略下的股票型投顾的表现，均优于主动权益基金（偏股混合型基金指数，885001.WI）。2026年3月份各类型收益均值为：主动优选(-7.1%)、指数驱动(-7.7%)、行业轮动(-8.3%)。2026年全年各类型收益均值为：主动优选(-0.4%)、指数驱动(-1.1%)、行业轮动(-1.3%)。 3月基金投顾产品调仓行为解析 2026年3月总计有179只基金投顾发生了调仓行为，我们分别从基金、大类资产、A股行业上解析基金投顾的调仓动向。 基金调仓：个基方面，黄金、300增强等基金增配的比例较高。国泰黄金ETF联接、海富通沪深300指数增强、南方智锐、兴全恒信、天弘中证农业主题ETF联接等被基金投顾增配的比例最高。 大类资产：我们将基金投顾在大类资产上的分布分解到A股、港股、美股、债券、黄金、货币及现金、海外债券、新兴市场、其他发达市场、海外REIT、其他商品总计11类资产。2026年3月基金投顾在大类资产上的变化：增配债券、A股、黄金等，减配新兴市场、海外债券、货币及现金等。 A股一级行业：2026年3月基金投顾在行业配置上的变化：增配煤炭、传媒、石油石化、有色金属、银行等，减配房地产、家用电器、医药生物、汽车、食品饮料等。 风险提示：本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 行业公司