一季度数据走势与债市方向

固收定期报告/2026.04.05 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖今年1-2月宏观数据超预期，已经为一季度增长打下了很好的基础。尽管如此，我们认为3月的数据表现依旧很重要。历史上来看，一季度经济数据发布后，利率下行居多，具体来看，如果3月基本面边际回落则利率大概率下行，相当于经济企稳逻辑的证伪；如果3月数据继续超预期，就要看当时的宏观背景，假如宽信用、严监管、央行收紧等因素共振，利率将大幅上行。从目前我们的推演来看，3月数据大概率回落，主要是前期冲量后接续乏力。对于债市，我们认为经济尚不具备持续企稳的基础，且外部冲击下央行呵护态度明确，长端利率即将迎来拐点。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖生产端，3月冲量诉求有所减弱，同时，春节复工较晚对3月生产强度也有制约。但出口交货值和高技术制造业依旧形成明显支撑，总体来看，我们预计生产端同比小幅走弱。 联系人许帆xufan@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖需求端，投资方面，一是用于建设项目的新增专项债加速发行，二是重大工程项目加速落地，基建投资有一定支撑；地产投资端依旧偏弱；制造业投资继续好转，企业经营预期边际改善。外需仍在回暖，3月光伏等产品继续抢出口，且美伊冲突和高油价的负面影响尚未完全体现，春节错位下3月出口同比下行，但仍维持高位。 相关报告 1.《高频｜新房成交同比明显改善，重点关注“置换链”》2026-04-042.《 量 化 日 报|短 端 信 用 表 现 较 强 》2026-04-033.《信用| 2025年，300城经济财政怎么看？》2026-04-02 ❖消费方面，汽车消费依旧偏弱，服务消费偏强，预计社零同比下行。 ❖物价方面，猪肉、鲜菜均价大幅下行，油气价格大幅上行，预计CPI同比小幅回落；出厂价格指数、主要原材料购进价格指数大幅上行，预计PPI同比由负转正。 信贷方面，节后全面复工复产，叠加季末冲量以及海湾局势下部分企业现金流压力增大增加流贷，预计企业短贷环比大幅回升、同比多增；基建投资持续发力，“化债”拖累进一步减弱，企业中长期贷款环比提升、同比少增。 ❖总体来看，我们预计3月工业增加值同比5.8%，固定资产投资累计同比2.4%，社零同比1.8%，CPI同比0.9%，PPI同比0.3%；出口同比11.1%，进口同比10.3%；新增信贷35000亿元，新增社融54500亿元，M2同比8.7%。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1实体经济数据........................................................................................................42进出口数据预测.....................................................................................................72.1预计3月出口同比11.1%.....................................................................................72.2预计3月进口同比10.3%....................................................................................93货币信贷：政府债对社融支撑力度下降......................................................................103.1预计3月新增信贷35000亿元............................................................................103.2预计3月新增社融亿元，M2同比8.7%................................................................114多空因素共振，收益率曲线趋陡...............................................................................125久期上升，分歧度上升...........................................................................................146风险提示.............................................................................................................14 图表目录 图1：2026年3-5月经济数据预测............................................................................4图2：3月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比.......................................................5图3：工地开复工率..................................................................................................5图4：劳务上工率.....................................................................................................5图5：螺纹钢价格/CRB小幅下行................................................................................6图6：企业预期表现分化............................................................................................6图7：乘用车当周日均厂家零售...................................................................................6图8：英国布伦特原油现货价......................................................................................6图9：猪肉平均批发价...............................................................................................6图10：28种重点监测蔬菜平均批发价.........................................................................6图11：3月SCFI指数月度均值环比上升....................................................................8图12：3月BDI指数基本持平上月............................................................................8图13：二十大港口离港集装箱载重............................................................................8图14：欧美制造业PMI..........................................................................................8图15：越南、韩国与中国出口同比............................................................................8 图16：PMI指数及新出口订单分项...........................................................................8图17：中国、越南劳密产品出口同比增速...................................................................9图18：中国、韩国汽车出口同比增速.........................................................................9图19：PMI新订单、进口分项................................................................................10图20：CDFI月度均值回升.....................................................................................10图21：进口环比季节性..........................................................................................10图22：进口金额季节性..........................................................................................10图23：3月底票据利率下行.....................................................................................11图24：预计3月新增信贷3.50万亿元......................................................................11图25：政府债融资略有回落....................................................................................12图26：预计3月新增社融54500亿元......................................................................12图27：社融、M2、信贷余额同比增速......................................................................12图28：10年期国债收益率持平在1.82%...................................................................13图29：10年国开债收益率下行1.59BP至1.95%.......................................................13图30