产能利用率提升 客户结构持续多元
1公司报告跟踪报告日期：2017.08.15目标价：HK$4.08现价：HK$3.63预计升幅：12.4%股本数据股本(亿股)8.33市值(亿港元)30.352周高/低（HK$）2.41/1.80每股净值(港元)0.83所属行业：制造业主要股东集东有限公司44.95%安领发展有限公司10.45%惠理集团有限公司8.27%兴邦发展有限公司6.50%适时国际有限公司6.27%52周行情图(Vs恒生中国指数)相关报告东江集团深度报告20140225东江集团跟踪报告20140404东江集团跟踪报告20140529东江集团跟踪报告20140905东江集团跟踪报告20150324东江集团跟踪报告20150723东江集团跟踪报告20150818东江集团跟踪报告20160318东江集团跟踪报告20170315国元证券(香港)研究部分析师：李明电话：(852)37696888(86)755-21516067电邮：liming@gyzq.com.hk跟踪报告东江集团(2283.HK)评级：推荐产能利用率提升客户结构持续多元2017-08-15星期二投资要点:上半年收入稳定增长，毛利率大幅提升：2017年上半年，公司录得营业收入8.2亿港元，同比增长13.2%；期内毛利率为32.3%，同比增长5.9个百分点；拥有人应占溢利为1.1亿港元，同比增长40.1%;每股盈利0.13港元，拟派中期股息每股5.0港仙，派息率达37.7%。分布产能利用率提高助益毛利率大幅提升：分业务来看，公司模具制作分部的收入为3.1亿港元，同比增长5.5%;由于产能利用率高达90%以上，使得分部毛利率为34.8%，同比增长8.6个百分点。注塑组件制造分部的收入为5.0亿港元，同比增长18.3%；分部毛利率为30.7%，同比增长4.1个百分点。从未来看，我们预计模具制造业务的收入有望继续增长，下半年毛利率将稳步提升。注塑业务方面，公司成功成为一个美国手机保护壳品牌的供应商，使得手机及可穿戴设备板块收入同比增长41.2%。此外，公司成功进入智能家居品牌供应链并获得一个重要订单，也成功进入智能手机客户旗下音响品牌的供应链，预期将于下半年开始贡献业绩。手机及可穿戴设备行业占比提升，未来智能家居收入将增加：按下游行业来分，公司收入当中来自汽车行业的收入占比达到22.9%，同比提升1.3个百分点；来自商业通讯设备的收入占比为22.6%，同比提升1.0个百分点；来自手机和可穿戴设备的收入占比为19.5%，同比提升3.9个百分点；来自智能家居的收入占比为5.5%，同比下降1.4个百分点；来自医疗及个人护理的收入占比为15.1%，同比提升1.6个百分点。随着智能家居行业的快速发展，未来占比有望提升。维持推荐评级，目标价4.08港元：我们预测公司2017-2019年EPS将分别为0.34港元、0.38港元和0.48港元，给予2017年12倍PE，相当于目标价4.08港元，较现价有12.4%的上升空间，维持推荐评级。百万港元2015A2016A2017E2018E2019E营业额16061627197022442652同比增长（%）20.0%1.3%21.1%13.9%18.2%毛利率26.1%28.1%30.8%30.4%30.8%净利润187206282311400同比增长（%）21.8%9.7%37.2%10.1%28.7%每股盈利0.230.250.340.380.48PE16.014.610.69.77.5每股股息0.100.140.120.130.17 2公司报告估值及目标价表1、行业相关公司估值及评级资料来源：国元证券（香港），Bloomberg公司简介公司是国内领先的注塑模具及组件生产商，也是少数能够在客户产品开发阶段就参与产品设计的供应商之一，在行业和下游客户当中具有较好的口碑，能够拿到世界知名企业的订单并维持较好的利润率水平。公司的核心竞争力来源于其成功的生产经验、优秀的经营历史、创新的设计能力、体贴的服务及人性化的企业管理。估值及目标价我们预测公司2017-2019年EPS将分别为0.34港元、0.38港元和0.48港元，给予2017年12倍PE，相当于目标价4.08港元，较现价有12.4%的上升空间，维持推荐评级。市值货币股价评级PBEPSPE（亿）2016A2017E2018E2016A2017E2018E东江集团30HKD3.63推荐4.410.250.340.3814.610.69.7富智康196USD2.45-0.710.020.020.0215.815.815.8比亚迪电子451RMB20.00-3.370.551.191.5932.715.111.3亿和控股19HKD1.05-0.650.03NANA35.0NANA通达集团120HKD1.99-2.580.160.220.2712.49.07.4信利国际72HKD2.49-1.080.200.240.3112.510.48.0巨腾国际35HKD3.10-0.550.440.470.547.06.65.7平均18.611.39.7 3公司报告损益表（百万港元,财务年度截至12月）财务分析2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E收入1,6061,6271,9702,2442,652盈利能力毛利419456608683816毛利率(%)26.1%28.1%30.8%30.4%30.8%其他业务收入2138343134经营利润率(%)13.1%13.9%16.4%16.2%16.7%销售及分销成本-83-87-102-114-133净利率(%)11.7%12.6%14.3%13.8%15.1%行政费用-147-181-217-236-273SG&A/收入(%)14.3%16.5%16.2%15.6%15.3%经营利润210227323364444实际税率(%)12.8%10.2%12.0%12.0%10.5%财务费用52-2-113股息支付率(%)44.1%56.3%35.0%35.0%35.0%税前盈利215229321353447库存周转78.282.582.578.374.4所得税-28-23-38-42-47应付账款天数143.1152.0167.2183.9202.3净利润187206282311400应收账款天数55.656.949.246.244.3EPS0.230.250.340.380.48ROA14.4%14.7%16.9%16.1%17.5%DPS0.100.140.120.130.17ROE31.0%30.0%38.4%39.4%47.7%总收入(%)20.0%1.3%21.1%13.9%18.2%收入/总资产1.21.21.21.21.2净利润(%)21.8%9.7%37.2%10.1%28.7%总资产/股本2.12.02.32.42.7每股收益(%)21.6%9.7%37.1%10.1%28.7%盈利对利息倍数51.5110.189.675.961.7资产负债表现金流量表2015A2016A2017E2018E2019E2015A2016A2017E2018E2019E现金320381463510635营运所得现金应收账款245254266284322营运所得现金319266640716852存货254264308335374所得税-44-25-38-42-47总流动资产9241,0171,1411,2421,458营运性现金流281245601674806固定资产344362507660791资本开支-127-103-146-153-133无形资产1111121315其他投资活动-4-4-1-1-1长期投资2112121314投资性现金流-122-96-346-352-331总资产1,3001,4021,6731,9282,278负债变化75-6-69-158-216应付帐款4724946337971,032股本变化-330000总短期负债6206688631,0511,312股息-71-94-100-110-121长期银行贷款68346080120融资性现金流-99-87-169-268-337总负债6957179391,1391,441现金变化61628654137股东权益606685734788838期初持有现金266320381463510每股账面值0.730.830.880.951.01期末持有现金320381463510635 4公司报告投资评级定义和免责条款投资评级：强烈推荐预期股价在未来12个月上升20%以上推荐预期股价在未来12个月上升5%~20%中性预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内卖出预期股价在未来12个月下跌5%~20%强烈卖出预期股价在未来12个月下跌20%以上免责申明：此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认：分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。规范性披露分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。国元证券(香港)有限公司香港中环干诺道中3号中国建设银行大厦22楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk
