宏观专题：详解2026年财政预算：特征、细节与影响

详解2026年财政预算：特征、细节与影响 2026年财政预算草案已经披露，本篇报告全面梳理了2026年财政预算草案中收支相关安排，拆解了财政执行过程中的三点重要细节，包括基建实物工作量、土地财政、流动性，并讨论了其对于资产定价的影响。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心观点：2026年财政预算安排基本符合市场预期，包括赤字安排、支出结构（五大方向）、发力节奏等，较为超预期的是准财政明显靠前发力、规模为历年最大。全年维度看，重点关注三大执行细节：一是基建相关资金安排同比大幅多增，且政策性金融工具规模较大、撬动杠杆能力强，无论是基建实物工作量还是投资增速，均有望改善；二是流动性方面，虽然财政靠前发力、政府债券供给可能在二季度放量，但央行流动性调控更加精细化，预计对流动性冲击有限；三是房地产市场表现偏弱叠加新政影响，土地财政有低于预期的可能，拖累相关收支。对资产而言，短期伊朗局势演化超预期，持续高油价属于尚未充分定价的“灰犀牛”，需警惕后续股票市场深度调整的可能性；中期来看资产定价将回归基本面、流动性，仍可以乐观点，A股“慢牛、长牛、健康牛”依旧可期。 分析师张浩执业证书编号：S0680525100001邮箱：zhanghao1@gszq.com 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《1-2月经济喜大于忧，成色几何？》2026-03-162、《开年一出口大幅走强的背后》2026-03-103、《油价大涨的连锁反应—兼评2月物价》2026-03-094、《PMI连续两月超季节性回落的背后》2026-03-045、《“抢开局”突出—2026年首份财政数据的信号》2026-03-19 一、财政预算：保持必要支出强度，兼顾稳增长、防风险、调结构 >支出强度方面，全口径赤字规模与上年基本持平，支出增速为2021年以来最高水平，准财政靠前发力、规模也超预期。全口径赤字规模为11.89万亿、与上年预算基本持平，对应赤字率8.1%、较上年小幅回落。全口径财政支出预算为41.88万亿，同比4.6%、为2021年以来最高增速。预算外准财政工具8000亿、力度为历史最大，年初披露、节奏也明显前置，是城投融资的重要替代工具。 >支出方向上，从“稳增长”为主转向““稳增长、防风险、调结构”并重，主要有五大支出方向。1）扩内需继续保持最高优先级，补贴范围从过去的商品消费拓展至服务消费，补贴模式也从“直补”优化至“补消费能力+补消费场景+补服务供给”。2）““投资于””一一强强化，生相相关支出比有望创历史新高。3）科技、自主可控与新质相产力成为高优先级领域，科技相关支出。4）传统基建不是消失，而是转向“有效投资、重大项目、实物工作量”，更加注重结构与效率。5）化债、清欠与增强地方可用财力，仍是财政投向的“隐性主轴”，旨在防风险、修复财政传导。 >支出节奏上，政策定调积极，要求财政靠前发力，尽快形成实物工作量，政府债券供给高峰可能在二季度。预算草案中明确指出，财政政策实施过程中，要“注重靠前发力，尽早谋划政策，加快落地执行，不拘常规节奏，以尽早行动争取工作主动”。从数据上看，财政靠前发力迹象明显，1-2月一般财政支出 全年比重为15.6%，快于季节性（近三年同期均值为15.3%），中央和地方财政支出增速均加快。往后看，财政靠前发力要求下，政府债券供给高峰可能在二季度。 二、执行细节：关注基建实物工作量、流动性冲击、土地财政表现 >基建资金来源同比大幅多增，基建投资增速、实物工作量形成均有望改善。从1-2月数据来看，基建相关支出增速同比也由负转正至2.1%、此前连续8个月同比负增。新增专项债中，用于化解存量债务的 比较低、1-3月特殊新增专项债 比仅14.2%，指向财政对基建的支持是“真落地”，而非纸面发力。全年资金总量上来看，根据我们测算，基建安排的相关资金有望达11.21万亿，同比11.1%、创2020年以来次高水平，且撬动杠杆能力增强，有望支撑基建增速、实物工作量逐强修复。 >央行调控更加精细化，叠加资产荒延续，财政前置发力对流动性扰动可控。近年来，央行流动性调控工具箱不断丰富，逐渐形成了覆盖各期限的流动性投放体系，整体流动性调控更加精细化，银行间市场利率波动下降、流动性分层现象也有所好转。我们用1Y同业存单收益率与7天逆回购利率之差来反映市场流动性的松紧，2021-2023年1Y同业存单收益率-7天逆回购利率方差和均值分别为0.058、0.492，而2024年至今两者分别为0.014、0.281，指向市场流动性的波动下降、边际收紧程度缓解。 >房地产市场表现偏弱，叠加新政约束，土地财政可能继续承压，拖累相关收支。当前看，房地产市场表现仍然偏弱，居生房价预期未有好转，土地财政承压现状可能延续。此外，新政对供地的节奏和时序做出了调整优化，土地财政可能面临新的约束。中性情形下，假设2026年土地出让收入下滑20%，对应年内土地财政收入约3.32万亿，较去年下滑8300亿；对一般财政而言，按照15%的调入来算，可能影响一般财政收入1250亿。 三、资产影响：短期伊朗局势演化超预期拖累市场表现，中期仍可乐观点>对权益市场而言，短期伊朗局势演化超预期拖累市场表现、警惕股票市场深度调整的可能性；中期财政发力保持必要强度，叠加出口持续超预期支撑基本面，仍可乐观点。短期看，伊朗局势已超一月、未见快速停战的迹象，预示高油价还要持续时日，对经济、政策、市场的冲击无疑会更严重。我们继续提示：面对“油价走高—通胀上行—美联储暂停降息、甚至加息—滞胀可能性增大、甚至衰退”的潜在情形，持续高油价属于尚未充分price in的灰犀牛，建议警惕后续市场深度调整的可能性。中期看，财政支出保持必要强度、预计基建支出增速为近年次高水平，在节奏上也明显前置，实物工作量形成可能好于往年，叠加出口持续超预期，将共同支撑基本面表现，再叠加伊朗局势的冲击有望趋于平稳，资产定价将回归基本面、流动性，仍可以乐观点，A股“慢牛、长牛、健康牛”依旧可期。 >对债券市场而言，财政扩张对流动性的冲击可控，央行降息更加谨慎的背景下，利率可能仍偏震荡，关注企业结汇、居生存款到期的影响。如前所述，财政扩张虽然保持必要强度，同时前置发力的背景下、债券供给可能在二季度迎来高峰，但央行应积极配合财政扩张，整体流动性压力可控，对债市冲击有限。政策利率仍是国债收益率定价的锚，根据我们前期报告《我国利率体系：演化、趋势、影响》，货币宽松还是大方向，但央行操作会更谨慎，应较难看到快速、大幅的降准降息等总量层面的宽松政策，预计短期利率一一强下行空间可能有限、更多还是偏震荡。重点关注资金行为的扰动，包括企业结汇、居生存款到期后的再配置行为。 风险提示：政策演化超预期；经济下行超预期；地缘政治演化等超预期。 内容目录 一、财政预算：保持必要支出强度，兼顾稳增长、防风险、调结构，节奏前置..................................................41、支出强度：赤字规模与上年基本持平，准财政节奏、规模超预期...........................................................42、支出投向：从“稳增长”到“稳增长、防风险、调结构”并重...............................................................63、支出节奏：前置发力，政府债券供给高峰可能在二季度.........................................................................9二、执行细节：关注基建实物工作量、流动性冲击、土地财政表现..................................................................111、基建资金来源同比大幅多增，实物工作量形成有望改善.......................................................................112、流动性：央行调控更加精细化，流动性扰动可控..................................................................................123、土地财政：房地产市场表现偏弱，叠加新政约束，可能继续承压.........................................................13三、资产影响：短期伊朗局势演化超预期拖累市场表现，中期仍可乐观点.......................................................16风险提示.........................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：2026年广义赤字规模11.89万亿，对应赤字率8.1%..........................................................................4图表2：2026年广义财政支出41.88万亿，同比4.6%....................................................................................5图表3：近年来，财政支出增速持续低于名义GDP同比...................................................................................5图表4：前两轮政策性金融工具对比................................................................................................................5图表5：城投债净融资持续为负，不再作为财政预算外的补充工具...................................................................6图表6：一般财政支出中生相相关支出 比较2019年之前明显抬升................................................................7图表7：财政支持科技、自主可控、新质相产力思路........................................................................................7图表8：2025年特殊新增专项债发行1.37万亿...............................................................................................8图表9：2026年一般公共财政支出结构预算....................................................................................................9图表10：2026年1-2月，央地财政支出均加快.........................................................