核心观点
2026年财政预算安排基本符合市场预期，包括赤字安排、支出结构（五大方向）、发力节奏等，较为超预期的是准财政明显靠前发力、规模为历年最大。全年维度看，重点关注三大执行细节：一是基建相关资金安排同比大幅多增，且政策性金融工具规模较大、撬动杠杆能力强，无论是基建实物工作量还是投资增速，均有望改善；二是流动性方面，虽然财政靠前发力、政府债券供给可能在二季度放量，但央行流动性调控更加精细化，预计对流动性冲击有限；三是房地产市场表现偏弱叠加新政影响，土地财政有低于预期的可能，拖累相关收支。
财政预算安排
- 支出强度：全口径赤字规模为11.89万亿，对应赤字率8.1%，与上年预算基本持平，支出增速为2021年以来最高水平。准财政工具8000亿，力度为历史最大，年初披露、节奏明显前置。
- 支出方向：从“稳增长”为主转向“稳增长、防风险、调结构”并重，主要有五大支出方向：
- 扩内需：补贴范围从商品消费拓展至服务消费，补贴模式从“直补”优化至“补消费能力+补消费场景+补服务供给”。
- “投资于”民生：相关支出比有望创历史新高。
- 科技、自主可控与新质生产力：科技相关支出。
- 传统基建：转向“有效投资、重大项目、实物工作量”，更加注重结构与效率。
- 化债、清欠与增强地方可用财力：仍是财政投向的“隐性主轴”，旨在防风险、修复财政传导。
- 支出节奏：政策定调积极，要求财政靠前发力，尽快形成实物工作量，政府债券供给高峰可能在二季度。
执行细节
- 基建：资金来源同比大幅多增，基建投资增速、实物工作量形成均有望改善。全年资金总量上看，基建安排的相关资金有望达11.21万亿，同比11.1%，创2020年以来次高水平。
- 流动性：央行调控更加精细化，叠加资产荒延续，财政前置发力对流动性扰动可控。近年来，央行流动性调控工具箱不断丰富，整体流动性调控更加精细化，银行间市场利率波动下降、流动性分层现象也有所好转。
- 土地财政：房地产市场表现偏弱，叠加新政约束，土地财政可能继续承压，拖累相关收支。中性情形下，假设2026年土地出让收入下滑20%，对应年内土地财政收入约3.32万亿，较去年下滑8300亿；对一般财政而言，按照15%的调入来算，可能影响一般财政收入1250亿。
资产影响
- 权益市场：短期伊朗局势演化超预期拖累市场表现，警惕股票市场深度调整的可能性；中期财政发力保持必要强度，叠加出口持续超预期支撑基本面，仍可以乐观点。A股“慢牛、长牛、健康牛”依旧可期。
- 债券市场：财政扩张对流动性的冲击可控，央行降息更加谨慎的背景下，利率可能仍偏震荡，关注企业结汇、居民存款到期的影响。
风险提示
政策演化超预期；经济下行超预期；地缘政治演化等超预期。
