观点综述
- 烧碱市场：宽幅震荡市，核心矛盾在于供应端被动减产和出口市场扩张。
- 多头逻辑：政策驱动（反通缩、反内卷）、成本支撑（液氯后期走弱、乙烯法PVC减产）、多资产联动、海外氯碱装置停产、资金驱动（中美利差、人民币升值、产业龙头股票升值）。
- 空头逻辑：高供应、高库存，氧化铝减产预期，新增产能释放，出口扩张支撑50碱-32碱价差，交割逻辑和近月仓单交割压力。
烧碱供应
- 市场结构：产量上升，库存上升。
- 库存数据：全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存53.03万吨（湿吨），环比上涨0.94%，同比上调8.44%；库容比28.89%，环比上调0.04%。
- 开工预期：4月中下旬集中检修，开工预期明显下滑。
- 产能增速：2026年烧碱持续投产，产能增速超3%。
- 利润：烧碱利润持续回升，山东边际装置成本约1889元/吨。
- 下游影响：部分耗氯下游受乙烯、丙烯供应影响，环氧丙烷开工下滑，价格上涨；环氧氯丙烷开工偏低，利润下滑；二氯甲烷、三氯甲烷开工稳定，利润尚可。
烧碱需求
- 氧化铝：2026年上半年投产集中，全年新增产能约1390万吨，南方占比76%。
- 氧化铝开工：开工下滑，库存累库，利润亏损。
- 下游需求：纸浆行业逐步回升，成品纸行业开工回升，粘胶短纤开工下滑，印染开工稳定，水处理行业开工上升，三元前驱体行业产量下滑。
PVC供需
- 核心矛盾：政策驱动、成本支撑、多资产联动、海外氯碱装置停产和出口扩张。
- 库存数据：PVC社会库存样本同比增加近64%，但本周生产企业去库，社会库存高位但去库。
- 开工趋势：PVC开工有下滑趋势，本周产能利用率80.79%，环比减少0.13%，同比增加0.77%。
- 检修情况：2026年除嘉化产能释放外，无新增产能；2025年已有较多产能投产。
- 利润：乙烯法PVC利润持续下滑，电石法利润大幅修复。
- 出口：2026年1-2月出口同比大幅增加，2月出口量44.75万吨，均价586美元/吨；印度仍是最重要出口目的地。
- 出口政策：4月1日起取消PVC出口退税，印度对华发起反补贴调查，未来竞争压力增加。
- 下游需求：东南亚和中亚需求稳定，4月份后仓单预计大幅回升。
研究结论
- 烧碱：中期价差或回归，50碱-32碱价差仍利多烧碱。
- PVC：基差偏弱，月差走强，出口扩张支撑市场。
