营收与利润双增，技术赋能长效发展
营收与利润双增，技术赋能长效发展 事件： 入（维持） 2026年3月27日，公司发布《2025年度报告》。据公告，2025年公司实现收入28.72亿港元，YOY+19.62%；实现毛利12.86亿港元，YOY+22.31%；毛利率为44.77%，YOY+0.98 pct。实现经调整净利润2.32亿港元，YOY+28.99%，经调整净利率为8.07%。半年度看，25H2实现营收14.16亿港元，YOY+16%，增速环比略有放缓7.35pct。 点评： 收入端，订阅服务和增值服务双轮驱动，中美两地并驾齐驱。分业务看，订阅服务和增值服务分别实现收入12.24/16.49亿港元，YOY分别为+10.86%/+27.06%，占总营收比重分别为42.6%/57.4%；分地区看，中国和美国地区分别实现收入14.22/13.78亿港元，YOY分别为+19.62%/+16.37%，其中，中国区域的增长主要由战略与商业合作驱动业务扩张所致。 单季度看，受阶段性因素干扰，4Q25营收增速环比下降。25H2公司营收同比增速为16%，其中3Q25单季度的收入增速为27%，4Q25的营收增速环比略有下降，主要系公司合作的大版权方的部分资产被置于观察池，暂时无法变现。 成本费用相对平稳，利润随收入规模效应逐步释放。2025年，公司实现毛利润12.86亿港元，YOY+22.31%；毛利率为44.77%，YOY+0.98 pct，成本控制较好。费用侧，2025年 公 司 销 售 与 营 销 费 用 率/行 政 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为13.89%/7.86%/11.17%，YOY分别为+0.47/+0.23/-0.11pct，相对平稳。公司利润随收入规模效应逐步释放，2025年实现净利润2.12亿港元，YOY+33.57%；实现经调整净利润2.32亿港元，YOY+28.99%。 技术赋能业务创新，助力公司长效发展。公司构建了两大核心平台—Vobile MAX与DreamMaker。其中，Vobile MAX是数字内容资产交易平台，集成了确权、分润与交易的基础设施；DreamMaker是AI大模型驱动的音视频创作平台，该平台与Vobile MAX无缝直连，创作者能够基于Agent能力完成内容“生成—确权—分发”全链路，目前已在北美完成邀请制试点。公司基于两大平台，实现了内容创作、授权、分润机制的商业闭环，有望贡献业务增量。与此同时，2026年2月，公司已公告与星路科技达成策略合作，双方将基于合规前提，在IP的RWA境外通证化领域开展深度合作，打造全新业务场景，有望进一步释放公司相关资产变现潜力。 作者 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 盈利预测： 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 公司以AI和区块链技术构建数字内容资产保护与交易的全球核心基础设施，巩固其在多模态AI时代的行业领先地位。根据公司2025年年报的经营面及财务面的更新，我们略微调整此前盈利预测，预计公司2026-2027实现收入34.96（此前预测为37.90）/42.47（（此前预测为49.90）/51.35/亿港元，实现归母净利润3.17（（此前预测为3.51）/4.02（（此前预测为5.30）/5.21亿港元，当前股价对应PS2.60/2.14/1.77倍，维持（“入”评级。 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 相关研究 风险提示：技术进展不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧。 1、《阜博集团（03738.HK）：多模态AI受益者》2025-10-112、《阜博集团（03738.HK）：开发两大平台，打造创意产业AI应用的商业化引擎》2025-08-303、《阜博集团（03738.HK）：国内外市场齐头并进，2024年盈利能力显著增强》2025-03-31 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
