原料医美营收高增，布局全产业链赋能发展

证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：华熙生物发布2023年半年报。23H1实现营收30.76亿元，同比+4.77%；归母净利润4.25亿元，同比-10.27%；扣非归母净利润3.61亿元，同比-12.69%； 毛 利 率 为73.80%， 销 售 费 率/管 理 费 率/研 发 费 率 分 别 为46.18%/6.68%/6.07%，同比+1.07pct/+0.72pct/+0.04pct。 1）单季度来看，23Q2实现营收17.7亿元，同比+5.35%；归母净利润2.24亿元，同比-18.05%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-8.91%。 2）分业务来看，原料/医疗终端/功能性护肤品分别实现营收5.67/4.89/19.66亿元，同比+23.20%/+63.11%/-7.56%，毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%。 原料业务：透明质酸引领行业，塑造多元化生物材料前景。公司透明质酸产业化规模位居国际前列，依托合成生物技术聚焦六大类生物活性物，多种生物材料前景广阔。2023H1医药级和化妆品级原料的增长成为主要推动力，其中医药级原料海外市场销售持续增长，出口原料销售收入2.75亿元，占公司原料业务收入的48.49%，医药级透明质酸原料毛利率保持在85.29%的较高水平。同时，化妆品级原料通过服务转型不断推动销售增长，食品级原料收入保持相对稳定，但受短期市场竞争影响毛利率有所下降。 医疗终端业务：医美业务卡位合规化&差异化占领市场。以医美业务为主的皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。润致微交联娃娃针推广思路为合规长效百搭，填充类产品润致产品系列5款产品已形成组合方案，以降低填充治疗门槛的方式推广家族式分层抗衰。此外，公司两款III类医疗器械水光产品有望成为首批合规上市的水光适应症产品，重组胶原蛋白原料开发的终端产品也即将进入临床阶段。 分析师刘洋SAC证书编号：S0160521120001liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博SAC证书编号：S0160521120003liyb@ctsec.com 功能性护肤业务：业绩短期承压，单品孵化及渠道布局有望重启增长。 四大品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收6.32/5.43/2.17/3.41亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/+29.62%。产品端23H1多款大单品销售收入过亿，大单品占比继续提升，润百颜大单品系列合计占比超过润百颜整体销售收入50%，2023年下半年仍有多款新产品即将上市；渠道端深耕精细化运营加大自播渠道的构建，日销和自播渠道在功能性护肤品渠道占比均有所提升。 相关报告 1.《华熙生物2023年一季报点评》2023-05-03 2.《 华 熙 生 物2022年 年 报 点 评 》2023-04-023.《卡位优质赛道，研发+产品+渠道三管齐下》2022-12-08 投资建议：公司作为透明质酸龙头企业，长期来看成分&产品研发能力储备支撑管线扩张，护肤品板块四大品牌定位清晰，调整后有望重回增长，预计公司2023-2025年营业收入68.84/81.89/99.28亿元，归母净利润9.32/12.03/15.71亿元。对应PE分别为48/37/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、市场推广不及预期，行业监管风险，行业竞争加剧盈利预测： 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。