2026Q1可转债复盘：春躁与外围扰动接力，估值冲高回落

【债券分析】 2026Q1可转债复盘：春躁与外围扰动接力，估值冲高回落 ❖2026Q1可转债市场：冲高回落，地缘风险下震荡回调 华创证券研究所 2026Q1转债指数先上后下。横向比较而言，转债指数2026Q1跑赢上证50、沪深300、科创50，但弱于中证1000、中证2000等小盘指数以及正股指数。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场26Q1可以分为三个阶段：（1）年初至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技主题催化，整体延续元旦节前热度，监管提高融资保证金比例，小幅缓解股市过热情绪，转债ETF份额持续增长，在流动性支撑下转债随权益市场上涨；（2）1月29日至2月27日，1月底伊朗宣布进入紧急状态增添外部扰动，叠加业绩预告披露窗口市场由情绪+估值转向业绩验证，权益市场阶段性回调相对明显，2月上旬转债资金抢配置催生春节前后的估值历史高位，转债在月底“平价回落+估值消化”放大跌幅，整体表现不及权益市场；（3）3月2日至3月31日，3月地缘风险进一步发酵，固收+赎回演绎，叠加即将到来的财报季，市场整体风偏走弱，高估值环境下转债相对脆弱，3月30日亿纬转债超预期强赎拖累转债表现，月底高价及短剩余期限品种承压明显，转债指数承压回落至年初水平。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 ❖阶段复盘：躁动——震荡——回调 《【华创固收】地缘风险发酵，四大央行齐放鹰——3月海外月度观察》2026-04-03《【华创固收】2026Q1利率债复盘：配置与资金驱动，债市表现超预期》2026-04-02《【华创固收】出口与PMI为何分歧？两个结构视角——出口思辨系列之一》2026-03-26《【华创固收】宽松节奏放缓，地缘冲击市场——2月海外月度观察》2026-03-04《【华创固收】再见2025：信用债复盘——2025年债市复盘系列之二》2025-12-31 第一阶段：春季躁动+主题催化，权益市场开门红（0105-0128）。1月5日至1月28日，权益市场受益于春季躁动叠加科技&周期双主题催化表现强势，两融余额扩张加速，北向资金亦有连续净流入，抢筹及情绪升温驱动转债快速走强，同期转债指数上涨8.45%，而平价均值抬升4.62%至106.19元，转债走出独立行情，市场估值较2025年底大幅抬升4.09pct至38.14%。 第二阶段：转债市场先抑后扬，高估值转向消化（0129-0227）。1月29日至2月27日，转债与正股整体延续偏强，万得全A指数上涨1.15%，平价均值较2月底抬升3.01%至109.38元，转债指数小幅下跌1.55%。转债资金抢配置催生春节前后的估值历史高位，在月底回调过程中“平价回落+估值消化”放大转债跌幅，整体表现不及权益市场，综合导致百元拟合溢价率仅小幅抬升0.98pct至39.12%。 第三阶段：地缘冲突持续演绎，超预期强赎拖累（0302-0331）。3月2日至3月31日，转债权益市场双双回落，万得全A指数下跌8.73%，平价均值回落9.29%至99.22，转债指数下跌7.41%，较正股指数超跌。一方面临近4月业绩披露期，权益市场季节性偏弱窗口开启，转债配置资金转向止盈，固收+转向净赎回以及ETF回落都印证了前期资金面支撑逐步弱化；另一方面则受到亿纬转债超预期强赎扰动，市场对强赎风险定价压制部分品种表现，转债整体估值大幅压缩6.47pct至32.65%。 ❖风险提示： 经济复苏程度不及预期、外围市场超预期扰动、货币政策超预期调整等。 目录 一、2026Q1可转债市场：冲高回落，地缘风险下震荡回调.............................................4 （一）26Q1市场表现：价格中枢降低，估值先上后下..............................................4（二）转债条款：强赎数量环比增加，下修概率大幅提升.......................................6（三）供需结构：新券发行节奏放缓，公募与ETF为流动性支撑..........................7 二、阶段复盘：躁动——震荡——回调.............................................................................10 （一）躁动：春季躁动+主题催化，权益市场开门红（0105-0128）......................10（二）震荡：转债市场先抑后扬，高估值转向消化（0129-0227）........................11（三）回调：地缘冲突持续演绎，超预期强赎拖累（0302-0331）........................12 三、风险提示.........................................................................................................................13 图表目录 图表1一季度转债估值突破历史高点后震荡回落（%）..................................................4图表2一季度末高价占比逐步回落.....................................................................................5图表3转债市场估值春节前后进入历史高点（%）..........................................................5图表4周期在26Q1表现居前（%）...................................................................................5图表5 26Q1转债及正股行业轮动强度偏弱（%）............................................................5图表6平价大于130元转债估值在超预期强赎后显著压缩（pct） .................................6图表7高平价转债内部存在估值分化（%）......................................................................6图表8 26Q1强赎数量环比增加（只）...............................................................................7图表9 26Q1下修触发减少但下修概率提升（只）...........................................................7图表10预计下修T+10公告后收益率（%）.....................................................................7图表11提议下修后T+10收益率整体下行（%）.............................................................7图表12 26Q1转债供给同比减弱（亿元）.........................................................................8图表13 26Q1转债预案发行边际改善（亿元）.................................................................8图表14 26Q1大盘转债发行仍少（亿元）.........................................................................8图表15 26Q1高评级转债发行仍少（亿元）.....................................................................8图表16 26Q1大盘转债退出有所缓和（亿元）.................................................................9图表17 26Q1各评级转债退出（亿元）.............................................................................9图表18上交所各持有者合计面值减少（亿元）...............................................................9图表19深交所各持有者合计面值减少（亿元）...............................................................9图表20沪深两所公募基金26Q1增持转债（亿元）......................................................10图表21沪深两所保险机构26Q1持续减持（亿元）......................................................10图表22可转债ETF份额（万份）....................................................................................10图表23可转债ETF份额与百元溢价率同频（万份）....................................................10图表24两融余额增量加速（万亿元）.............................................................................11图表25陆股通成交额快速放量（亿元）.........................................................................11图表26进入2月资金或存在止盈及避险情绪.................................................................12图表27节后转债高平价组别估值消化更明显（pct）....................................................12图表28 3月次新券估值明显回落（%）...........................................................................13图表29“固收+”基金与可转债ETF净申赎强度..............................................................13 一、2026Q1可转债市场：冲高回落，地缘风险下震荡回调 2026Q1转债指数先上后下。横向比较而言，转债指数2026Q1跑赢上证50、沪深300、科创50，但弱于中证1000、中证2000等小盘指数以及正股指数。从指数走势及主要驱动事件上看，转债市场26Q1可以分为三个阶段：（1）年初至1月28日，权益市场受益