配置盘定调,利差从普降走向分化：2026Q1信用债复盘

债券分析2026年04月05日 【债券分析】 2026Q1信用债复盘：配置盘定调，利差从“普降”走向“分化” ❖2026年一季度，信用债收益率震荡下行，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放驱动之下，信用利差大幅压缩后窄幅震荡，3月同业存款利率调降叠加市场避险情绪之下，利率短端表现优于信用，短端信用利差被动走阔，长端在保险配置盘保护下利差主动收窄。整体看，相较2025年末，1yAA+中短票收益率下行15BP至1.62%，信用利差收窄3BP至18BP；3yAA+中短票收益率下行16BP至1.83%，信用利差收窄4BP至26BP；5yAA+中短票收益率下行18BP至2%，信用利差收窄4BP至31BP；10yAA+中短票收益率下行18BP至2.46%，信用利差收窄13BP至51BP。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 ❖2026Q1大事记：多措并举化解平台经营性债务，商业银行债“零发行” ❖一、城投：地方化债取得明显进展，后续将积极有序化解地方政府债务风险 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 1、热点事件：1）2026年一季度，两万亿置换债已发行9604亿元左右，发行进度达48%，同比进度偏慢，或系让位新增专项债发行、债务压力缓解等背景下发行紧迫性有所下降导致。2）2026年1-2月，各省2026年两会召开，并发布了政府工作报告和预算报告，多地表示2025年超额完成年度化债任务，地方债务风险总体可控，并汇报了退平台进度。3）2026年一季度，城投非标风险事件共4起，同比下降3起，均在山东，均为区县级主体。 相关研究报告 《【华创固收】地缘风险发酵，四大央行齐放鹰——3月海外月度观察》2026-04-03《【华创固收】2026Q1利率债复盘：配置与资金驱动，债市表现超预期》2026-04-02《【华创固收】出口与PMI为何分歧？两个结构视角——出口思辨系列之一》2026-03-26《【华创固收】宽松节奏放缓，地缘冲击市场——2月海外月度观察》2026-03-04《【华创固收】再见2025：信用债复盘——2025年债市复盘系列之二》2025-12-31 2、监管政策：中央要求积极有序化解地方政府债务风险，主要关注点包括：1）加快化解隐债，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险；2）对隐债继续保持高压监管，将不新增隐性债务作为“铁的纪律”；3）分类有序推动地方政府融资平台改革转型，严禁新设或异化产生各类融资平台；4）加紧清理拖欠企业账款；5）加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。 ❖二、房地产：万科多只债券展期议案获通过，深化住房公积金制度改革 1、热点事件：1）万科债券“22万科MTN004”、“22万科MTN005”“21万科02”展期议案获通过，均采取“固定兑付+40%本金兑付+60%本金展期一年+提供增信”方案，深铁集团再提供借款支持助力兑付。此外，或受万科展期事件影响波及，部分经营承压的央国企地产主体如保利发展控股集团股份有限公司、华侨城集团有限公司等债项隐含评级均发生下调，其中保利发展由AAA-调降至AA+，华侨城由AA/AA-调降至AA-/A+。2）上交所发布《关于广发新城吾悦封闭式商业不动产证券投资基金上市及瑞元资本新城吾悦商业不动产资产支持专项计划资产支持证券挂牌转让申请受理反馈意见》，此项目是商业不动产REITs试点开闸后，民企房企盘活存量资产的典型实践。 2、监管政策：中央层面要求着力稳定房地产市场，加快构建房地产发展新模式，表态围绕控增量、去库存、优供给、促需求、防风险展开。 ❖三、金融：关注银行二永债赎回情况，稳妥化解重点领域金融风险 1、热点事件：1）2026年2月23日，央行、金监局发布2025年我国系统重要性银行名单，浙商银行首次入选并归至第一组，兴业银行由第三组降级调至第二组。2）2026年3月25日，青海互助农村商业银行公告，“21青海互助农商二级01”本期不行使赎回选择权，未赎回部分债券金额0.6亿元，利率为5%。这是年内首笔不赎回的二级资本债，持续关注二永债的赎回情况。3）央行一季度未下达行政许可证书，2026年一季度银行债“零发行”。 2、监管政策：中央政策强调积极稳妥处置重点领域金融风险，有序压降存量风险，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域，加大金融机构资本补充力度，关注中小银行改革化险进程。 ❖风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；“赎回潮”将持续对市场形成扰动。 目录 一、2026Q1信用债市场：配置盘定调，利差从“普降”走向“分化”.........................4 二、2026Q1大事记：多措并举化解平台经营性债务，商业银行债“零发行”.............6 （一）城投：地方化债取得明显进展，后续将积极有序化解地方政府债务风险....61、热点事件：两万亿置换债已发行48%，地方超额完成2025年度化债任务...62、监管政策：多措并举化解平台经营性债务风险，加紧清理拖欠企业账款......7（二）房地产：万科多只债券展期议案获通过，深化住房公积金制度改革............91、热点事件：万科债券展期议案获通过，民营房企试水商业不动产REITs......92、监管政策：着力稳定房地产市场，防范交付与债务违约风险.......................10（三）金融：关注银行二永债赎回情况，稳妥化解重点领域金融风险..................111、热点事件：2025年系统重要性银行名单发布，商业银行债“零发行”.......112、监管政策：加大金融机构资本补充力度，关注中小银行改革化险进程........12 三、信用债一二级市场复盘：净融资同比提升，收益率全线下行.................................13 （一）一级市场：产业债仍为供给主力，金融债呈净融出状态.............................13（二）二级市场：收益率全线下行，信用利差普遍收窄.........................................15 四、风险提示.........................................................................................................................18 图表目录 图表1年初配置盘与摊余债基驱动利差显著压缩，3月短端利差被动走阔、保险配置带动长端利差继续压缩.........................................................................................................4图表2 2026Q1信用债收益率及利差变动情况...................................................................5图表3 2026Q1各地区置换债披露发行额度.......................................................................6图表4 2025年各省化债进展与退平台进度........................................................................6图表5 2026Q1城投非标风险事件情况...............................................................................7图表6 2026Q1城投非标风险事件-层级分布......................................................................7图表7 2026Q1地方债务及城投监管相关中央层面主要政策概览....................................8图表8 2026Q1房地产领域监管相关中央层面主要政策概览..........................................10图表9我国历年系统重要性银行名单...............................................................................11图表10 2026Q1金融债发行情况（亿元）.......................................................................12图表11 2026Q1金融领域监管相关中央层面主要政策概览............................................12图表12 2021-2026Q1信用债及各行业债券净融资情况..................................................14图表13 2026Q1产业债各行业净融资及其同比变化情况...............................................14图表14 2025-2026Q1全国及各省城投债净融资规模及其同比变化（亿元）..............15图表15 2026Q1信用债信用利差与收益率变动情况.......................................................15图表16 2026Q1城投债信用利差与收益率变动情况.......................................................16图表17 2026Q1地产债信用利差与收益率变动情况.......................................................16图表18 2026Q1二级资本债信用利差与收益率变动情况...............................................17图表19 2026Q1永续债信用利差与收益率变动情况.......................................................17图表20 2026Q1煤炭债信用利差与收益率变动情况.......................................................18图表21 2026Q1钢铁债信用利差与收益率变动情况.......................................................18 一、2026Q1信用债市场：配置盘定调，利差从“普降”走向“分化” 2026年一季度，信用债收益率震荡下行，年初配置力量偏强、摊余债基集中开放驱动之下，信用利差大幅压缩后窄幅震荡，3月同业存款利率调降叠加市场避险情绪之下，利率短端表现优于信用，短端信用利差被动走阔，长端在保险配置盘保护下利差主动收窄。整体看，相较2025年末，1yAA+中短票收益率下行15BP至1.62%，信用利差收窄3BP至18BP；3yAA+中短票收益率下行16BP至1.83%，信用利差收窄4BP至26BP；5yAA+中短票收益率下行18BP至2%，信用利差收窄4BP至31BP；10yAA+中短票收益率下行18BP至2.46%，信用利差收窄13BP至51BP。 资料来源：Wind，华创证券 注：信用