收费公路主业稳健，高分红高股息价值不变

山东高速(600350) 证券研究报告 铁路公路/公司点评/2026.04.04 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2026年4月3日，山东高速披露2025年年度业绩：公司实现营业收入239.3亿元，同比-16.03%，实现归母净利润32.06亿元，同比+0.30%。其中，2025Q4，公司实现营业收入70.8亿元，同比-17.55%，实现归母净利润5.9亿元，同比-13.81%。 基本数据2026-04-03收盘价(元)10.63流通股本(亿股)48.35每股净资产(元)6.20总股本(亿股)48.35 收费公路主业稳健增长，毛利率明显提升：2025年，公司实现通行费收入100.1亿元，同比增长3.70%，完成通行量20039万辆，同比+7.22%；收费公路业务毛利率为55.7%，同比+4.2pct；分路段看：①济青高速含税收入32.4亿元，同比+2.31%；②京台高速相关路段含税收入19.5亿元，同比-10.02%，主要系济青连接线免费、相交路段封闭施工造成分流；③济荷高速含税收入13.3亿元，同比+152.68%，主要系2024年处于改扩建状态。 核心路产收费期限延长，潍莱高速改扩建稳步推进：京台高速齐济段“六改十二车道”改扩建工程于2025年12月28日通车，收费期限延长25年至2050年12月25日。截至2026年4月3日，公司路产加权平均剩余年限约16.3年；潍莱高速改扩建稳步推进，期待改扩建完成后重新贡献收入。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com 每股分红保持稳定，股息率仍具吸引力：2025年，公司拟每股派息0.42元，绝对分红金额维持稳定；总计现金分红金额20.3亿元，分红率为63.34%。参考2026年4月3日的股价，公司股息率约为4.0%，仍处于较高水平。 联系人朱明辉zhumh@ctsec.com ❖投资建议：公司业绩、分红稳定，股息率维持较高水平。我们预计公司2026-2028年实现营业收入238.1/255.9/264.3亿元，归母净利润33.7/35.8/38.2亿元。对应PE分别为15.3/14.4/13.5倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《减值不改现金流稳健，股权资产价值或迎重估》2025-12-192.《高分红高速龙头，核心路产改扩建助稳健发展》2025-12-15 ❖风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；投资收益不确定性风险；信息更新不及时风险；股权质押风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。