投资策略专题：冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光

冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 下一个信号——波动率收敛 我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美以伊冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。 无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响在于原油价格，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。 如何判断右侧信号？冲突下配置的最佳观测指标：OVX和VIX 在地缘政治冲突引发的市场动荡中，跳出单一的“事件驱动”逻辑，转向定量化的波动率框架和跨资产指标，是机构投资者进行应对的核心。如何有效观测波动率，我们引入两个波动率指标，OVX（原油ETF波动率指数）和VIX（恐慌指数）。当OVX快速上升而VIX反应相对滞后时，说明风险仍集中在能源端，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。一旦两者同步共振向上，往往意味着地缘风险已触发了流动性危机或全球经济衰退预期。当前风险仍集中在能源供应风险，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。对比历史VIX读数，目前读数低于2025年4月中美贸易冲突下的VIX数值。 相关研究报告 《开源金股，4月推荐—投资策略专题》-2026.3.29 冲突的“二阶导”变化，左侧的机会已现，但尚不是右侧确认 （1）最新变化是，不仅是冲突双方都开始释放“留出口”的信号，冲突之外的国家也出现了更积极的行动：①冲突双方当前的表态和接洽情况更接近“以打促谈”的“政治博弈”阶段；②霍尔木兹海峡也出现了边际的流量变化；③国际社会近期则更强调外交施压、经济与政治协调，以推动恢复霍尔木兹海峡通航。（2）这意味着，战争演绎的“二阶导”已经开始出现变化。当然，这还不是右侧确认。但从配置上看，左侧信号已经出现，可以比前期适度积极一些。但仍需强调：左侧信号是相对收益博弈的重要时点，但右侧信号才是绝对收益最佳入场时间。短期看，前期受损最严重的科技品种往往最受益；长期看，真正值得重视的，仍然是ΔG成长。如果后续油价和相关波动率继续回落，市场风险偏好有望进一步修复，那么成长仍会是修复弹性最大的方向之一。 《冲突下配置的最佳观测指标：OVX和VIX—投资策略专题》-2026.3.29 《机构关注度环比回升：医药生物、建筑材料 、通信—投资策略点评》-2026.3.24 投资思路——左侧布局时机已到，ΔG科技+高股息把握机会 针对接下来的操作，我们认为：冲突没有结束，但最坏定价阶段可能正在过去；左侧可以开始尝试进攻布局，但不宜过度激进，而科技成长仍是最值得重视的方向。配置思路： （1）成长仍然是本轮最强主线，但投资思路要发生变化：ΔG+利润再分配。重点关注：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（存储、半导体、机器人、液冷）、平台应用（港股互联网）、创新药； （2）我们强调2026年高股息优于2025年，关注考虑了ΔG的高股息：煤炭、保险、传媒、石化、交运； （3）地产价格潜在触底后的“期权”品种：资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等）。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 目录 1、下一个信号——波动率收敛....................................................................................................................................................32、右侧信号的判断标准：两个波动率：OVX和VIX...............................................................................................................43、冲突的“二阶导”已现，左侧可进攻，但尚不是右侧确认.................................................................................................74、投资思路：左侧布局时机已到，ΔG科技+高股息把握机会...............................................................................................85、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：美以伊冲突开始，油价与其他主要资产价格走势相背....................................................................................................3图2：美以伊冲突以来，OVX大幅上涨，但VIX相对滞后（%）..........................................................................................5图3：目前，VIX数值低于2025年4月中美贸易冲突下的VIX数值.....................................................................................5图4：复盘过去，存在三段时期OVX显著超过VIX，能源供应风险超出经济衰退风险，均发生在能源价格大跌时期（美元/桶）...............................................................................................................................................................................................6图5：根据OVX和VIX进行划分，不同象限对应不同的投资方向........................................................................................6 1、下一个信号——波动率收敛 我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，市场对于美以伊冲突的快速解决或许过于乐观：“冲突时长和霍尔木兹海峡，可能是当前美以伊冲突比较明显的预期差”。 无论是冲突时长还是霍尔木兹海峡方面的预期差，最直接的影响在于原油价格，而原油价格及其供给进一步呈长链条影响全球各类要素，因此原油价格成为了当前全球资产价格趋势的核心观测点。从美以伊冲突开始，原油价格与其他主要资产价格走势相背，呈现“原油独涨，其他集体下跌”的罕见现象。 数据来源：Wind、开源证券研究所 当前原油价格虽快速上移，但波动率很高，对各类品种的影响到底是长期/短期，有利/损害，下一个最重要的信号，实际上并不来自于“原油价格”本身最后落下的位置，而是原油价格的波动率何时收敛，对各类品种的影响才能更确定和落地，这是投资者决策的最核心的右侧信号。 （1）波动率高期间的应对：我们在3.2报告《美以伊冲突最大的预期差——时长和霍尔木兹海峡》当中明确提出，作为冲突后预期差应对的投资策略：守正出奇，聚焦“三层级”配置—— ①“确定性品种”：航运（油运/干散货）、黄金、能源上游（石油、煤炭、煤化工）、化工品（甲醇、尿素）； ②根据后续发展应对的“趋势品种”：国防军工（军工AI、无人机、导弹防御）、网络安全、出口制造业替代； ③宏观视角下的“非共识”配置：农林牧渔（对冲通胀风险）、波动率策略（不轻易卖空波动率）。 （2）波动率回落后的应对：波动率回归后的中长期思路—— ①AI科技：ΔG+利润再分配：电力资本（电力设备）、算力资本（算力、存储、半导体、机器人）、平台应用（AI4S）； ②涨价逻辑下的顺周期：有色金属（能源金属、小金属）、化工石化、保险、建材； ③2026主题大年：AI+（AI4S）、具身智能、核聚变能、量子科技、脑机接口； ④2026年高股息的配置价值提升：考虑ΔG的高股息：煤炭、非银、传媒、石化、交运。 2、右侧信号的判断标准：两个波动率：OVX和VIX 在地缘政治冲突引发的市场动荡中，跳出单一的“事件驱动”逻辑，转向定量化的波动率框架和跨资产指标，是机构投资者进行防御性配置或左侧布局的核心。目前，市场饱受地缘消息的扰动，相较利好传闻，市场似乎对利空传闻的反应更迅速和激烈，呈现出了一定的“非对称性”和“非理性”，也反应出了市场在地缘动荡时刻更加关注潜在的风险。面对纷扰过多的环境和市场下，投研工作的复杂程度上升，这一切可归结于市场缺乏一个核心、可量化、得到市场认可的主要抓手。 当前的“美以伊不确定性”建议通过“波幅收敛”来验证入场时机，而非“事件出清”。自从冲突开始，美以伊局势走向呈现动态化、波动的特征，超出市场预期，似乎不存在统一的某个节点用以判断冲突升级，那冲突结束的信号似乎也难以用某一事件的出现节点去判断。因此，针对想寻找入场时机的投资者，如果以“事件出清”去判断地缘局势拐点，存在错过最佳入场时机的可能。正如本次冲突的市场和激烈程度超出市场预期，往后看，地缘局势的实际拐点大概率同样超出市场认知。 如何有效观测波动率，我们引入两个波动率指标，OVX和VIX。OVX，原油ETF波动率指数，衡量市场对未来一个月原油波动率的预期，代表的是能源供应风险；VIX，芝加哥期权交易所波动率指数，俗称恐慌指数，衡量的是未来一个月标普500指数波动率的预期，代表的是经济衰退风险。目前市场担忧能源供给风险是否将传导至经济，导致经济等系统性风险，我们可以从OVX和VIX的走势进行衡量和把握。 当OVX快速上升而VIX反应相对滞后时，说明风险仍集中在能源端，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。一旦两者同步共振向上，往往意味着地缘风险已触发了流动性危机或全球经济衰退预期。当前风险仍集中在能源供应风险，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。 复盘过去，存在三段时期OVX显著超过VIX，能源供应风险超出经济衰退风险，均发生在能源价格大跌时期。2007年至今，OVX显著超过VIX的时期包括，2014.11-2015.2、2015.12-2016.2、2020.1-2020.4，均处于WTI原油价格大幅下跌时期。对比历史VIX读数，目前读数低于2025年4月中美贸易冲突下的VIX数值。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 在右侧信号明确出现前，我们给出典型的应对框架【波动率四象限】： 面对高度不确定性的地缘局势以及现如今的市场环境，“波动”和“脆弱”是目前投资遇到困难，我们提出以波动率为分析框架核心，建议通过“波幅收敛”来验证入场时机，而非“事件出清”；重点观察OVX和VIX，二者分别代表市场所面临的能源供应风险和经济衰退风险；投资建议上，以应对为主，具备“对冲”理念，把握“波动率四象限”： 资料来源：开源证券研究所 【波动率四象限】下的行业配置建议： （1）OVX高