宏观数据点评：信贷符合预期，M2再创新低

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 7月，新增人民币贷款8255亿，同比多增3619亿，环比少增7145亿；社融增量1.22万亿，同比多增7415亿，环比少增5562亿。 7月末，M2同比增长9.2%，增速分别比上月末和去年同期低0.2和1.0个百分点；M1同比增长15.3%，增速分别比上月末提升0.3个百分点，比去年回落10.1个百分点。 点评： 信贷符合预期，中长期贷款仍维持较高。7月，新增人民币贷款8255亿，虽由于季节性因素比上月大幅少增7145亿，但相对于去年同期仍多增3619亿，基本符合预期。中长期贷款仍旧维持较好，其中：居民中长期贷款新增4544亿，虽相对去年和上月分别少增229和289亿，但仍旧维持较高位，三四线房地产去库存及销售旺盛仍带动居民房贷高增；企业中长期贷款新增4332亿，虽相对上月季节性少增1446亿，但比去年仍多增2818亿，经济回暖企稳，企业盈利恢复下的企业中长期贷款恢复仍在延续。另外，居民和企业的短期贷款同样因季节性因素环比出现回落，但相比去年仍大幅增长，表明居民短期消费以及企业短期资金需求均仍旺盛，而票据融资则继续下滑，显示在监管加码背景下融资受到限制。 社融季节性回落，债券融资反弹。7月社融增量1.22万亿，同比多增7415亿，环比少增5562亿，主要由于人民币贷款环比少增5322亿拖累，本月社融口径读数为9152亿元；表外融资合计新增-644亿，相对上月2244亿出现较大幅度回落，金融防风险和监管加码背景下表外融资仍旧承压，其中信托贷款新增1232亿，环比少增1249亿，未贴现银行承兑汇票继续负增且扩大，为-1249亿，委托贷款新增195亿；直接融资中，债券融资由于监管缓和以及融资成本下降反弹至2840亿，股票融资新增536亿，比上月微幅增加49亿。 M2再创历史新低，M1微幅回升。7月M2增长9.2%，比上月再次回落0.2个百分点，再创历史新低，主要由于财政存款多增所致；受金融去杠杆和监管加码影响，货币派生能力放缓，M2持续走低。M1同比增15.3%，比上月回升0.3个百分点，但相对去年仍回落10.1个百分点，主要由于地产销售降温以及金融去杠杆的影响。 金融防风险仍将延续，流动性仍将紧平衡。7月信贷和社融虽由于季节性因素回落，但相对去年仍旧明显回升，与今年以来经济的回暖相呼应，7月经济虽单月转弱，但难以撼动整体稳的格局以及内部韧性的增强，金融防风险的窗口期仍在，央行2季度货币政策报告表明目前货币政策的取向以稳健中性为主，以2017年08月15日 证券研究报告/宏观数据点评 信贷符合预期，M2再创新低 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 “削峰填谷”的操作维持市场流动性稳定，另外拟于2018年一季度将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核，对资产管理业务就资金池操作、产品多层嵌套、影子银行及兑付风险依然保持警惕态度，表明金融防风险和严监管的实质性措施仍将继续推进。短期监管缓和和流动性稳定的环境仍旧存在，后续随着十九大窗口期的到来，预计监管和流动性仍以稳为主，但中长期来看，金融防风险下的流动性紧平衡的格局仍将延续。 图1 新增人民币贷款（单月：亿元） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图2 社会融资规模（单月：亿元） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 13.9 14.3 14.0 14.1 14.0 13.4 15.5 15.4 15.4 15.4 14.9 14.3 15.3 14.7 14.7 14.4 14.4 14.3 12.9 13.0 13.0 13.1 13.1 13.5 12.6 13.0 12.4 12.9 12.9 12.9 13.2 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0011.0011.5012.0012.5013.0013.5014.0014.5015.0015.5016.002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07金融机构:新增人民币贷款:当月值 月 金融机构:各项贷款余额:同比 月 20,516 13,609 12,433 10,582 12,397 18,384 7,511 11,097 13,571 5,593 10,255 18,114 34,758 8,312 23,931 7,809 6,770 16,479 4,791 14,605 17,115 8,865 18,328 16,260 37,202 10,864 21,363 13,834 10,659 17,762 12,200 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会融资规模:当月值 月 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 图3 社会融资规模结构 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图4 M1、M2同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 17,762 14,474 73 (32) 2,481 (205) (169) 487 12,200 9,152 (213) 163 1,232 (2,039) 2,840 536 (5,000)05,00010,00015,00020,0002017-062017-070.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07M1:同比 月 M2:同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。