宏观数据点评：信贷继续高增，M2再创新低

敬请阅读最后一页免责声明 1 事项： 6月，新增人民币贷款1.54万亿，同环比分别多增1533亿和4300亿；社融增量1.78万亿，同环比分别多增1283亿和7175亿。 6月末，M2同比增长9.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.2和2.4个百分点；M1同比增长15%，增速分别比上月末和去年同期低2.0和9.6个百分点。 点评： 信贷高于预期，中长期贷款维持较高。6月，新增人民币贷款1.54万亿，显著高于预期，中长期贷款仍然维持较高，其中：居民中长期贷款4833亿，同比减少806亿，环比多增507亿，房地产调控效应虽有所显现，但整体影响仍属温和；企业中长期贷款5778亿，同环比分别多增1673亿和1382亿，经济回暖、企业投资意愿增强和政策脱虚就实的引导均对企业中长期贷款构成支撑。另外，居民和企业短期贷款同环比也均出现回升，短期资金需求有所增加，而票据融资则继续下滑，显示在监管加码以及利率上行背景下融资受到限制。 社融大幅回升，表外和债券融资好转。6月社融增量1.78万亿，同比多增1283亿，而环比大增7175亿。从结构上来看，表内新增贷款1.45亿，环比增2698亿，是社融环比回升主要原因；表外和债券融资也出现了好转，与6月份监管缓和以及流动性相对较好相关，其中：信托、委托和非承兑汇票等表外社融合计增加2227亿元，环比回升1938亿元，企业债融资减少219亿元，较5月少减2243亿元；另外，外币贷款转正，增73亿，也对社融环比增加起到一定作用；股票融资491亿，环比少增16亿，主要可能与IPO审核控制有关。 M2再创历史新低，M1继续回落。6月M2增长9.4%，再创历史新低，主要由于企业存款同比回落影响。受金融去杠杆和监管加码影响，货币派生能力放缓，M2持续走低。财政存款大幅回落，投放力度明显加大，是6月流动性有所缓和的重要原因之一，非银存款也有所改善。M1增速继续回落至15%，主要由于地产销售降温以及金融去杠杆的影响。 经济韧性大，流动性仍将紧平衡。目前经济仍旧稳定且韧性大，物价温和，仍是金融防风险和去杠杆的窗口期，虽7月初由于季节性扰动因素减少、月末财政投放量较大以及外汇占款改善等因素促使流动性依然充裕，但金融防风险、去杠杆的态势仍将延续，逆回购和MLF到期、转债发行、财政收税等将导致资金面自然收敛，未来流动性有望回归松紧平衡状态。 2017年07月13日 证券研究报告/宏观数据点评 信贷继续高增，M2再创新低 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/宏观数据点评 图1 新增人民币贷款（单月：亿元） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图2 社会融资规模（单月：亿元） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 13.9 14.3 14.0 14.1 14.0 13.4 15.5 15.4 15.4 15.4 14.9 14.3 15.3 14.7 14.7 14.4 14.4 14.3 12.9 13.0 13.0 13.1 13.1 13.5 12.6 13.0 12.4 12.9 12.9 12.9 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0011.0011.5012.0012.5013.0013.5014.0014.5015.0015.5016.002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-06金融机构:新增人民币贷款:当月值 月 金融机构:各项贷款余额:同比 月 20,516 13,609 12,433 10,582 12,397 18,384 7,511 11,097 13,571 5,593 10,255 18,114 34,758 8,312 23,931 7,809 6,770 16,479 4,791 14,605 17,115 8,865 18,328 16,260 37,202 10,864 21,363 13,834 10,625 17,800 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000社会融资规模:当月值 月 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/宏观数据点评 图3 社会融资规模结构 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 图4 M1、M2同比增速（%） 资料来源：Wind资讯，宏信证券研究发展部 10,625 11,780 (99) (278) 1,812 (1,245) (2,462) 507 17,800 14,478 73 (33) 2,465 (205) (219) 491 (5,000)05,00010,00015,00020,0002017-052017-060.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-06M1:同比 月 M2:同比 月 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/宏观数据点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。