策略研究·大类资产周报：能源冲击仅是开端，美债恐临严峻考验
2026年4⽉5⽇ 核⼼观点 分析师 美伊冲突持续升级，军事打击与外交博弈并⾏。伊 朗 通 过 限 制 霍 尔 木 兹 海 峡通 ⾏ 并 持 续 发 动“真 实 承 诺-B”⾏ 动 ，对 美 以 ⽬ 标 实 施 多 轮 打 击 ；美 以 则 扩 ⼤对 伊 朗 军 事 及 基 础 设 施 空 袭 。美 国 总 统 特 朗 普 多 次 发 表 强 硬 表 态 ，称 军 事 ⾏ 动已 取 得“决 定 性 胜 利”，并 威 胁 若 谈 判 失 败 将 打 击 伊 朗 能 源 设 施 ，同 时 提 出 以重 新 开 放 霍 尔 木 兹 海 峡 作 为 停 ⽕ 条 件 。 期 间 美 军 战 机 被 击 落 等 战 损 事 件 出 现 ，冲 突 ⻛ 险 外 溢 ⾄ 海 湾 与 中 东 多 国 ， 整 体 局 势 仍 处 拉 锯 阶 段 。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E l本周全球市场波动的核⼼驱动仍来⾃中东地缘冲突与能源冲击。伊 朗 战 事持 续 胶 着 、 霍 尔 木 兹 海 峡 通 ⾏ 受 扰 ， 市 场 对 全 球 原 油 供 给 中 断 的 担 忧，推 动WTI原 油 价 格 创 新 ⾼ ，同 时 也 推 升 潜 在 通 胀 预 期 。这 ⼀ 背 景 下 ，贵 ⾦ 属 与 部 分⼯ 业 ⾦ 属 同 步 走 强 。与 此 同 时 ，能 源 冲 击 叠 加 通 胀 不 确 定 性 ，使 主 要 央 ⾏ 对 政策 转 向 保 持 谨 慎 ，美 联 储 官 员 普 遍 释 放 维 持 利 率 不 变 的 信 号 ，但 美 债 收 益 率 整体 下 ⾏ 。权 益 市 场 ⽅ ⾯ ，美 国 ⾮ 农 就 业 明 显 好 于 预 期 、科 技 产 业 资 本运作活 跃对 市 场情 绪 形 成 ⽀ 撑， 使欧美股市 在周中震 荡 后实 现反 弹。 吴佳⽂(：#C&(#"%%D&#*：wujiawen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D')"E"""' 相关研究 '"')-"C-#&，不转松的美联储，降息越来越远？'"')-"C-"(，掘⾦未来——“⼗五五”之六⼤未来产业图谱及选股框架'"')-"C-"(，若美伊冲突⻓期化，将如何重塑全球资产定价？'"')-"C-"D，锚定A股市场投资主线——'"')年政府⼯作报告释放了哪些重要信号？'"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？'"')-"'-"'，'"'D年业绩预告有哪些线索值得关注？'"')-"#-'C，公募基⾦'"'D年四季度持仓有哪些看点？'"')-"#-")，如何理解“⾮理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇'"'D-#'-'%，节奏看“⽔”，集中靠“质”——'"')年港股市场投资展望'"'D-#'-##，'"'D年#'⽉中央经济⼯作会议对投资的启⽰：向新向优 LMNO年代⽯油危机显⽰，当能源价格⼤幅上⾏并叠加政策应对迟疑时，供给冲击很容易演变为滞胀格局。彼时欧 佩 克 减产导 致油 价 在短期内 上 涨 约四 倍，美 联 储 在 主席 阿 瑟 ·伯 恩 斯时 期 将其 视为 ⾮货 币冲 击而 未及 时 收紧政 策 ，最 终推 动 通 胀 预 期脱 锚并形 成⼯ 资—价 格螺 旋。直 到保罗 ·沃尔克实 施极 端 紧缩政 策后， 通 胀才被 重 新控制 ， 但代价是⼀ 场严重衰 退。与"#$%年 代 相 ⽐ ，当 前 发 达 经 济 体 能 源 强 度 明 显 下 降 、供 给 来 源 更 加 多 元 ，同 时 ⼈ ⼯ 智 能 与 ⾃ 动化 技 术 削 弱 了 劳 动 ⼒ 议 价 能 ⼒ ， 从 而 降 低 了 ⼯ 资—价 格 螺 旋 全 ⾯ 形 成 的 概 率 。但 与 此 同 时 ， ⾼ 公 共 债 务 ⽔ 平 使 当 前 宏 观 政 策 ⾯ 临 新 的 约 束 条 件 。 l美债供给扩张叠加需求转弱，⻓端利率⾯临持续上⾏压⼒。截⾄c⽉ ， 美国 联邦债务已接 近Bh万 亿美元，近 ⼏ 个⽉ 扩张 速 度明 显 加快， 叠 加 对 外 军 事⽀出 与⻓期财政⾚ 字，发 债需 求仍 在上升 。在 当 前 利 率 ⽔ 平 下 ，利 息 ⽀ 出 增 ⻓较 快 ，%财 年 可 能 突 破"万 亿 美 元 。需 求 端也 在 发⽣变化，⾼ 通 胀压 低实际 回 报，海 外 主 要 持有国如⽇ 本和中 国 在h年末 曾出 现 阶 段 性减持 。同 时 ，部 分 中 东 产 油 国和新兴市 场 也 在逐步 推进储备多元 化，减 少对单⼀资 产的依赖。在 这 种 背 景 下 ，美 债 不 再 像 过 去 那 样 能 够 稳 定 承 接 全 球 避 险 资 ⾦ ，利 率更容 易 受 到 供 给 增 加 和 通 胀 预 期 的 共 同 影 响 ， ⻓ 端 收 益 率 中 枢 ⾯ 临 上 ⾏ 压 ⼒ 。 l在⾼油价、⾼通胀和⾼利率的背景下，全球资产定价逻辑正在发⽣变化。美 债 收 益 率更 易受到通 胀 与 供 给影 响，⻓ 端利 率 中枢⾯临 上⾏压 ⼒，⻩⾦ 在 通胀 与 不 确 定 性环 境下具 备 配 置价值，原 油 价 格 中枢 抬升成为 重 要约 束。美元 短期 仍 受避险 与流动 性⽀ 撑，但 中 期 在财政压 ⼒与 储备多元 化背 景 下 ⾯临 调整压⼒。⼈ ⺠ 币 资 产 的 吸 引 ⼒ 将 有 所 提 升 ，中 国 远 离 冲 突 核 ⼼ 区 域 ，政 策 仍 有 空 间 ，产 业 链 与 供 给 能 ⼒ 较 强 ， 使 其 在 “ 稳 定 性 ” 维 度 具 备 优 势 。 ⻛险提⽰：地 缘 因 素扰 动 ⻛ 险 ；特 朗 普 政 策 不 确 定 性 ⻛ 险 ；海 外降 息不 及 预 期⻛ 险 ； 国内政 策 落地 效 果 传 导不 及 预 期 ⻛ 险。 ⼀、美伊冲突动态跟进..........................................................................................................................-⼆、周内⼤类资产表现..........................................................................................................................7三、本轮能源危机与@ABCS的异同⽐较....................................................................................................J四、即将突破7C万亿元规模的美债该何去何从？........................................................................................B五、再通胀叙事下的⼤类资产如何变化？...................................................................................................A六、⻛险提⽰.....................................................................................................................................@@ ⼀、美伊冲突动态跟进 hª年c⽉ch⽇ ⾄B⽉⽇ ， 美 伊之间 仍 在 军 事压 ⼒与 外交 试 探 之间反 复拉 锯 ，短期内 尚 未出 现 能够 改变 战 局 的 突破性进 展。c⽉ch⽇ ， 伊 朗议 会国家 安全委员会通 过 霍 尔 木 兹 海 峡管 理⽅案，宣 布 禁 ⽌美 国 以 及参与 对 伊 朗单 边制裁国家的船 只通 ⾏ 。 同 ⽇ ， 美 国 总 统 特 朗 普公开 表⽰，如果谈 判⽆ 法 达 成 协 议， 美 国 将摧 毁伊 朗 发电设 施 、 油井以 及位于波 斯湾 的哈尔克 岛等关 键能 源 基 础设 施 ，并 强调美 国 不会 允 许伊 朗获得核 武 器。与 此 同 时 ，以⾊ 列对德 ⿊ 兰发 动 多 轮 空 袭 ，打 击约Bh处武 器 ⽣产和 研发 设 施 ， 冲 突 强度 进⼀ 步抬升 。c⽉câ⽇ ， 伊 朗启动 “ 真 实 承 诺-B” ⾏ 动第åå波攻势 ， 打 击波 斯湾航 运⽬ 标 并 持 续 对 美 以 军 事 设 施 实 施远 程打 击 。 同 ⽇ ， 美 国 总 统 特 朗 普 表⽰ 希 望在 “两 到 三 周 内”结 束对 伊 朗 的 军 事 ⾏ 动 ， 并 通 过巴基斯 坦推 动 与 伊 朗进⾏ 间接谈 判 。 美 军 则 使⽤hhh磅 钻 地 弹打 击 伊 朗 伊斯 法 罕的 ⼤型 弹 药 库， 以⾊ 列军 ⽅ 同 时宣 布在 过去B小时内打 击了伊 朗境 内 约h处武 器 ⽣产 设 施 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 B⽉â⽇ ， 以⾊ 列 宣 布过去 两天已 对 伊 朗境 内 约Bhh个⽬ 标 实 施 空 袭 ， 伊 朗 则 向 以⾊ 列中 部 发射约âh枚弹道导 弹，发 动 开 战 以来 规 模最⼤ 的导 弹袭 击 。同 ⽇ ，美 国 总 统 特 朗 普 表⽰美 军“很快”可能从伊 朗撤出 ， 并 提 出 若 伊 朗 重 新 开 放 霍 尔 木 兹 海 峡 ， 美 ⽅愿 意推 动 停 ⽕安排。 与 此 同 时 ， 美 军向 中 东地区 增 派âå架A-âh攻击 机 ， 使 在该地区的攻击 机 部署 规 模扩 ⼤ ⼀倍。B⽉⽇ ， 伊 朗 发 动“ 真 实 承 诺-B”⾏ 动第*h波 攻势 ，继续 打 击 美 以相关军 事和⼯ 业 ⽬ 标 。当 天特 朗 普 发 表 全 国电 视讲话，宣称 对 伊 朗 的 军 事 ⾏ 动 已经取 得 “快 速、 决 定 性 、压倒性 胜 利 ” ， 并 表⽰若⽆ 法通 过 谈 判达 成协 议， 美 国 将 在未来两⾄三 周 内继续 对 伊 朗 实 施更猛 烈打 击 ， 并可能直 接打 击 伊 朗 能 源 设 施 。 B⽉c⽇ ，美 国 空 军 ⼀架F-â战⽃机 在 伊 朗上空 被 击 落 ，两名 ⻜⾏ 员跳 伞，其中 ⼀⼈获救、另⼀⼈失踪；随后 两架A-âh攻击 机遭到 攻击 ，⼀架 坠 ⼊波 斯湾 、另⼀架紧急 迫降。同 ⽇ ，伊 朗宣 布在“ 真 实 承 诺-B”⾏ 动第*波 攻势 中摧 毁美 军雷达系统和海 军装备，以⾊ 列则继续 扩 ⼤ 对德 ⿊ 兰及周边军 事 ⽬ 标 的 空 袭 。B⽉B⽇ ，伊 朗 发 动“ 真 实 承 诺-B”⾏ 动第*波 攻势 ，并 表⽰ 其防空系统 在 霍尔 木 兹 海 峡附近击 中 ⼀架美 军A-âh攻击 机 ，同 时宣称 击 落 ⼀架F-c战 机 以 及 多架⽆⼈机 。当 天伊朗布什尔核 电站 再次遭袭 ，引发地区对核 安全 ⻛ 险 的 担 忧 。 与 此 同 时 ， 冲 突 外 溢迹 象进⼀ 步 显 现 ，伊 拉克 边 境口 岸及 海 湾地区部 分城市 受到 波及 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 ⼆、周内⼤类资产表现 本周全 球 市 场波动 的核⼼ 驱动 仍来 ⾃中 东地 缘冲
