固收周报：关注数据成色与央行态度，把握配置机会

——固收周报（3月30日-4月3日） 2026年4月4日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡上 行， 收 益 率 曲 线走陡 分析师 本 周（3/30-4/3）债 市 收 益 率 整 体 上 行 ，主 要 受 资 金 面 均 衡 偏 松 、3月PMI数 据 超预期 、地 缘 冲 突 不 确 定 性 下 避 险 情 绪 回 升 等 因 素 影 响 。截 至4/3，30Y、10Y、1Y国 债 收益 率 分 别 变 化+2.28BP、+0.27BP、+2.50BP收 于2.37%、1.82%、1.24%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化+2.01BP、+1.83BP收 于55.26BP、58.37BP。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周债 市 展 望 ：重 视 央 行 态 度 与 资 金 面 变 化 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 表 现 不 一 、房 地 产 成 交 同 比 表 现 出 现 回 升 、物 价 板 块 表 现 有 所 分化 。本 周 生 产 指 标 表 现 分 化 、多 数 回 落 ；需 求 端 多 数 下 行 ，但 主 要 是 地 产 数 据 出 现 分 化 ；通 胀 板 块 物 价 指 数 本 周 涨 跌 不 一 ， 生 活 资 料 价 格 下 行 但 生 产 资 料 尤 其 是 原 油 继 续 涨 幅扩 张。 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 供 给 方 面 ，3/30-4/5利 率 债 发 行 规 模 回 落 ， 本 周 发 行 国 债3144.6亿 元 、 发 行 地 方 债1184.24亿 元 ， 同 业 存 单3334.4亿 元 ， 整 体 较 上 周-5276.95亿 元 。 国 债 、 地 方 债 、 存单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化+994.6亿 元 、-1901.35亿 元 、-4370.2亿 元 ；2026年 按 新增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.4万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ， 地 方 债 整 体 发 行 进度 达 到28%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为24%） ， 新 增 专 项债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为27%、33.3%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为22.8%、30.4%）。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，3/30-4/3央 行 通 过7天 逆 回 购 净 回 笼1702亿 元 ，但 本 周 资 金 面 跨 季 后 整体 宽 松 ，DR001/DR007分 别 较 上 周 变 动-8BP、-10BP至1.23%、1.34%。同 业 存 单 方面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别 回 落5BP、5BP至1.41%、1.48%，1Y-3M、6M-3M存 单期 限 利 差 分 别 变 动-1BP、 不 到1BP至7BP、3BP。 对 于 后 续 ， 本 周 央 行 流 动 性 整 体 回笼 ， 出 现 连 续5亿 元7D OMO地 量 投 放 创 近 十 年 新 低 ， 资 金 利 率DR007与 政 策 利 率倒 挂 、 短 端 市 场 利 率 与 政 策 利 率 持 续 倒 挂 超4个 月 ， 央 行 对 流 动 性 边 际 收 敛 的 态 度 已有 显 现 。 但 当 前 资 金 面 易 松 难 紧 ， 密 切 关 注 央 行 动 态 以 观 察 资 金 面 加 大 波 动 的 可 能。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：关 注 基 本 面 数 据 成 色 ， 把 握 调 整 配 置 机 会 后 续 关 注 三 方 面 变 化 ：1）一 季 度 基 本 面 数 据 成 色 表 现 与 市 场 预 期 差 、输 入 性 通 胀 再 定价 的 可 能 、2）央 行 流 动 性 投 放 边 际 收 紧 下 的 态 度 变 化 对 资 金 面 波 动 加 大 的 影 响 、3）超长 期 特 别 国 债 即 将 发 行 的 短 期 供 给 冲 击 。 1）基 本 面 ：主 要 关 注 下 周 及 下 下 周 将 密 集 公 布 的3月 及 一 季 度 数 据 ，观 察 原 油 价 格 推升 下CPI温 和 回 升 、PPI转 正 的 可 能 ， 以 及 债 市 会 否 向 再 通 胀 风 险 二 次 定 价 和 出 口 增速 继 续 高 增 的 可 能 以 及 对 国 内 企 业 利 润 的 拉 动 作 用 ， 另 外 观 察 基 本 面 修 复 预 期 对 债 市的 扰 动 ， 以 及 数 据 回 暖 的 真 实 成 色 与 后 续 支 撑 动 能 ， 若PMI、PPI同 步 修 复 债 市 存 在偏 空 定 价 可 能 ；2）资 金 面 ：当 前 资 金 面 易 松 难 紧 但 超 低 的 短 端 市 场利 率 使 得 其 与 政 策利 率 倒 挂 已 近4个 月 ，根 据 过 往 经 验 长 期 来 看 央 行 会 选 择“ 观 察-疏 通-降 息 ”从 根 本 收窄 倒 挂 ，但 当 前 不 具 备 降 息 条 件 ，关 注 央 行 通 过 预 期 管 理 、态 度 转 紧 以 拉 动 短 端 利 率 抬升 的 情 况 ，目 前 央 行 地 量 逆 回 购 投 放 操 作 已 初 见 端 倪 ，资 金 面 短 期 有 波 动 加 大 的 可 能 ；3）供 给 面 ：预 计4月 政 府 债 净 供 给 约1.1万 亿 元 ，在 特 别 国 债 可 能 落 地 的 基 础 上 ，普通 国 债 以 及 新 增 专 项 债 发 行 可 能 有 所 让 路 ， 但 化 债 专 项 债 仍 然 是 季 度 内 主 要 靠 前 发 力的 种 类 ， 整 体 供 给 压 力 较3月 有 所 回 升 。 此 外2025年 经 验 显 示 ， 自4月16日 公 布 计划 至24日 首 发 ，30Y国 债 收 益 率 从1.87%上 行6.8bp至1.93%，但 随 市 场 消 化 逐 步 回落 至1.82%左 右 。当 前 债 市 交 易 情 绪 脆 弱 ，对 供 给 等 利 空 敏 感 度 高 ，需 关 注 发 行 计 划 细节 ， 留 意 供 给 扰 动 。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ， 下 周 需 重 点 观 察 通 胀 等 数 据 持 续 改 善 或 超 预 期 的 情 况 ， 若3月通 胀 数 据 回 升 较 快 ，则 债 市 可 能 开 始 交 易 实 质 性 输 入 性 通 胀 风 险 ，或 再 度 形 成 冲 击 ，基本 面 预 期 修 复 也 可 能 短 期 成 为 扰 动 债 市 的 新 主 线 。此 外 ，资 金 面 当 前 易 松 难 紧 但 央 行 已有 边 际 收 紧 以 调 控 短 端 的 意 图 ，一 方 面 关 注 资 金 波 动 短 期 加 大 的 可 能 ，另 一 方 面 关 注 特国 落 地 带 来 的 短 期 扰 动 以 及 央 行 的 配 合 操 作 。十 债 当 前1.82%左 右 位 置 已 回 升 至1.8%以 上 ， 偏 空 扰 动 仍 在 且 交 易 情 绪 脆 弱 下 收 益 率 易 上 难 下 ， 建 议 关 注 调 整 带 来 的 配 置 机会 ，交 易 盘 则 建 议 顺 势 而 为 ，及 时 止 盈 。短 端 方 面 ，受 央 行 地 量 逆 回 购 投 放 释 放 调 控 短端 的 意 图 影 响 ，资 金 面 后 续 或 有 短 期 波 动 加 大 可 能 ，短 端 以 政 策 利 率（1.4%）为 下 限 ，目 前 短 端 已 经 在1.22%附 近 ，因 此 短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ，关 注 回 升 可 能 ；长 端 方 面 ，在 十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态 演 绎 和 给 定 区 间 上 下 限 对 于 市 场 定 价 的 边 际 约 束 下 ，当 前已 回 升 至1.8%以 上 央 行 合 意 区 间 ，目 前 外 围 不 确 定 性 加 大 、实 质 再 通 胀 风 险 回 升 以 及超 长 债 供 给 扰 动 预 期 发 酵 等 因 素 支 撑 下 ，关 注 调 整 带 来 的 配 置 机 会 ，建 议 适 当 进 场 把 握配 置 窗 口 ， 交 易 盘 建 议 把 握 预 期 差 顺 势 而 为 ， 注 意 止 盈 。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡上行，收益率曲线走陡...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................5（一）债市展望：重视央行态度与资金面变化.................................................................................................5（二）债市策略：关注基本面数据成色，把握调整配置机会............................................................................10三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................12 一、本周债市：利率震荡上行，收益率曲线走陡 本 周（3/30-4/3）债 市 收 益 率 整 体 上 行 ，主 要 受 资 金 面 均 衡 偏 松 、3月PMI数 据 超 预 期 、地 缘冲 突 不 确 定 性 下 避 险 情 绪 回 升等 因 素 影 响 。截 至4/3，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化+2.28BP、+0.27BP、+2.50BP收 于2.37%、1.82%、1.24%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变化+2.01BP、+1.83BP收 于55.26BP、58.37BP。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中