2025年报点评：铜价上涨+中标价格下行影响，2025年盈利承压

2025年报点评：铜价上涨+中标价格下行影响，2025年盈利承压 2026年04月04日 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入38.12亿元，同比增长6.35%，产销规模再创新高；归母净利润9662.25万元，同比下降27.31%。盈利承压主要源于铜价大幅上涨、中标毛利率下行及增值税加计抵减收益减少三重因素叠加。单季度看，第四季度营收11.07亿元，环比增6.0%，归母净利润1778.54万元，环降32%，主要系Q4奖金计提导致费用支出较多所致。 ◼技术创新成效显著，超高压电缆研发稳步推进：2025年研发费用1.30亿元，同比增长11.98%，研发费用率3.41%，研发人员112人，占比15.86%，全年获得国家专利授权17项（其中发明2项），专利授权数量创下历史新高，技术护城河持续加深。超高压布局取得关键突破，公司继续推进500kV聚乙烯电缆研发（已通过型式试验），建成500kV高压电缆冲击试验系统，中心实验室通过CNAS认证，技术检测能力迈上新台阶。新产品开发方面，完成澳标33kV铝芯电缆、新能源汽车充电枪电缆、中压聚丙烯电缆等7项新产品研发，超高压平铝护套电缆、中压海洋工程电缆等项目实现阶段性目标，产品矩阵向高端化、特种化延伸。 市场数据 收盘价(元)8.85一年最低/最高价8.05/15.00市净率(倍)2.48流通A股市值(百万元)1,665.33总市值(百万元)2,871.65 ◼两网中标创历史新高，市场地位持续提升：1）电网基本盘稳固，中标规模突破历史峰值。2025年度公司在国家电网、南方电网平台集中招标中，实现中标28.52亿元，创出历史新高，市场地位再获提升。全年完成合同签约（含税）超55亿元，同比增长29%，在手订单充裕为2026年增长奠定基础。2）增量市场多点开花，客户结构持续优化。公司成功入围中石油、浙江省机电设计院等大型企业“合格供应商”，扩大与中国电建系（核电、水利水电、省地工程公司等）、中国交建等工程业务合作，大型央（国）企市场开发扎实推进。属地市场方面，浙江省区域实现恢复性增长，形成“主力市场深耕+增量市场拓展”的双轮驱动格局。3)行业排名稳步攀升，品牌影响力增强。公司荣列2025中国线缆产业最具竞争力企业第26位，技术创新、产品质量、市场服务及绿色发展等维度的综合实力获行业认可。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.57资产负债率(%,LF)55.36总股本(百万股)324.48流通A股(百万股)188.17 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑铜价上涨影响，我们下调此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.02/1.14/1.30亿元（26-27年前值为1.7/1.9亿元），同增5%/12%/14%，对应PE为28/25/22倍，考虑公司国网及南网中标持续创新高，出货有望平稳增长，维持“增持”评级。 《球冠电缆(920682)：2025中报点评：2025Q2业绩同比略有下滑，持续中标国、南网项目助力成长》2025-08-24 ◼风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、铜价格波动。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn