营收净利稳健增长，全产业链布局持续发力

2026年3月29日，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收295.02亿元，同比增长5.03%；实现归母净利润48.18亿元，同比增长8.13%；实现扣非归母净利润46.60亿元，同比增长8.15%。2025Q4，公司实现营收71.81亿元，同比减少1.55%，环比增长2.68%；实现归母净利润14.78亿元，同比增长7.75%，环比增长17.65%；实现扣非归母净利润14.60亿元，同比增长8.30%，环比增长17.85%。 分析判断: ►现金流大幅改善，财务结构持续优化 2025年在盈利能力提升及存货减少的共同作用下，公司经营活动产生的现金流量净额表现亮眼，高达80.53亿元，同比增长54.26%。此外，公司期末资产负债率降至45.40%，比上年末下降了7个百分点，财务结构得到持续优化，整体资产质量与抗风险能力显著增强。 ►产销量创历史新高，降本增效成效显著2025年，公司生产经营再创佳绩，核心产品电解铝及氧化铝产量分别达到118.58万吨和251.54万吨；同时， 深加工板块的铝箔及铝箔坯料产量增加283.73%至17.69万吨，石河子铝箔坯料板已实现盈利，正式进入规模生产阶段。公司的成本控制能力优异，得益于新疆地区煤炭价格低廉、自备电成本下降以及外购电受益于新电力协议等因素，公司自发电成本同比下降23%，外购电成本下降17%，带动电解铝生产成本下降约7%，使得自产电解铝产品毛利率高达30.46%，成为驱动公司利润增长的核心引擎。 ►海外资源稳步拓展，绿色低碳转型加速推进公司积极向上游资源端及绿色产能延伸。海外资源保障方面，几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，年内开 采量超100万吨；印尼投资建设的200万吨氧化铝项目已完成可研报告和环评审批，顺利进入项目设计和土建场平阶段。此外，公司正积极推进140万吨电解铝产能的绿色低碳能效提升改造项目，核心设备安装进展顺利，这些举措不仅将极大提升公司原材料的自给率和供应稳定性，更将进一步强化公司的规模降本优势与长期核心竞争力。 投资建议 近期电解铝价格上涨叠加中东地区电解铝供应确定性收紧，我们上调电解铝价格预测，我们预测公司2026-2028年 营 业 收 入 为398/416/426亿 元（ 原 预 测2026-2027年 分 别 为338/375亿 元 ）， 同 比 分 别 增 长34.8%/4.5%/2.5%；归母净利润分别为99/107/115亿元（原预测2026-2027年分别为62/72亿元），同比分别增长105.8%/8.3%/6.9%；对应EPS分别为2.14元/2.32元/2.48元。对应2026年4月2日收盘价17.97元，PE分别为8.39/7.75/7.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：高纯铝、铝箔供给超过预期；项目进度不及预期；下游需求不及预期风险 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003联系电话： 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004联系电话：0755-83026989 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。