2025年业绩点评：盈利结构持续改善，XR业务蓄势待发

2025年业绩点评：盈利结构持续改善，XR业务蓄势待发 2026年04月03日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年全年业绩公告：2025年实现收入21.86亿元，同比增长6.1%；毛利9.18亿元，同比增长15.4%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%，业绩基本符合市场预期。 ◼产品结构优化，自有品牌业务放量。2025年自有品牌业务收入14.23亿元（yoy+11.6%），占比由2024年的61.7%提升至2025年的65.1%；ODM代工业务收入7.63亿元（yoy-3.8%），占比34.9%。盈利结构持续改善，公司整体毛利率由2024年的38.6%提升至2025年的42.0%，主要受益于：1）产品组合升级，高附加值功能镜片占比提升；2）自有品牌业务毛利率从2024年的42.7%上升至2025年的44.7%，ODM代工业务毛利率从31.9%提升至36.9%；3）中国市场收入占比提升（2025年达34.4%，同比+14.6%），而中国市场毛利率高于海外。 市场数据 收盘价(港元)42.50一年最低/最高价20.85/66.50市净率(倍)6.54港股流通市值(百万港元)21,544 ◼费用管控良好，研发投入持续加码。2025年销售及分销费用1.25亿元（yoy-3.9%），费率由6.3%降至5.7%，体现渠道优化成效；行政费用2.11亿元（yoy+8.8%），主要系研发费用增加0.91亿元及股权激励费用增加；财务费用0.62亿元（yoy-39.7%），受益于融资结构优化及贷款偿还。2025年研发费用0.97亿元（yoy+10.3%），占收入比4.4%，主要用于XR研发中心建设、新产品开发及工艺升级。 基础数据 每股净资产(元)5.72资产负债率(%)22.62总股本(百万股)506.93流通股本(百万股)506.93 ◼XR业务蓄势待发，第二增长曲线清晰。2025年下半年公司建设并投产全新Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，定制化研发与验证、批量化生产和交付能力显著提升。截止2026年一季度，公司累计约20家国内外领先智能眼镜开发商与公司展开XR业务合作。公司预计2026年XR业务将开始有明显的收入和利润贡献，海外重点项目将进入量产阶段。 相关研究 《康耐特光学(02276.HK)：全球领先的镜片制造商，智能眼镜打开成长空间》2025-12-26 ◼盈利预测与投资评级：考虑到2025年下半年业绩及新业务进展，我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.8/8.1/9.3亿元（此前2026/2027年预测为6.6/8.6亿元），看好公司：1）XR业务2026年起进入放量期，逐步贡献显著增量收入；2）自有品牌业务持续扩张，市场份额提升；3）泰国基地投产带来产能释放和成本优化；4）日本定制化生产线产能爬坡。当前股价对应26-28年PE分别为28/24/20倍。我们认为公司作为全球领先的树脂眼镜镜片制造商，传统业务稳健增长，XR业务打开第二增长曲线，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：XR业务进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn