2025年业绩点评：盈利结构持续改善，XR业务蓄势待发

康耐特光学2025年业绩表现稳健，盈利结构持续改善。公司2025年实现收入21.86亿元，同比增长6.1%；毛利9.18亿元，同比增长15.4%；归母净利润5.58亿元，同比增长30.2%。产品结构优化，自有品牌业务收入14.23亿元，占比提升至65.1%，ODM代工业务收入7.63亿元，占比34.9%。毛利率由38.6%提升至42.0%，主要受益于产品组合升级、自有品牌和ODM业务毛利率提升，以及中国市场收入占比提升（34.4%）且毛利率更高。

费用管控良好，销售及分销费用1.25亿元，费率降至5.7%；行政费用2.11亿元，主要因研发费用增加0.91亿元及股权激励费用增加；财务费用0.62亿元，受益于融资结构优化及贷款偿还。研发投入持续加码，研发费用0.97亿元，占收入比4.4%，主要用于XR研发中心建设、新产品开发及工艺升级。

XR业务蓄势待发，公司2025年下半年投产全新Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，定制化研发与验证、批量化生产和交付能力显著提升。截止2026年一季度，公司已与约20家国内外领先智能眼镜开发商合作。预计2026年XR业务将开始贡献收入和利润，海外重点项目进入量产阶段。

盈利预测与投资评级：预计2026-2028年归母净利润为6.8/8.1/9.3亿元，看好XR业务放量、自有品牌扩张、泰国基地投产及日本生产线产能爬坡。当前股价对应26-28年PE分别为28/24/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：XR业务进度不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。